石英股份：电子级产品陆续放量

周少鹏

市场方面，刚进入下半年A股画风突转，牛市成为众多券商口头禅。东北证券高呼牛市起点，年内上3800点。理由主要是A股的三大战役已经完成，大变革时代已经来临（三大战役指注册制改革、商誉减值风险释放以及非标清理结束和信用改善），以2020年3月23日美元流动性危机结束作为本轮全面牛市的起点，则年内将演绎本轮第一阶段牛市，上证综指点位空间为4130点，年内可上看3800点。

光大证券认为，虽然疫情使得上半年上市公司盈利复苏受到了冲击，但同时疫情也强化了国内货币逆势扩张的逻辑。在政策经济周期框架下，企业盈利是一种货币现象，货币的持续宽松将最终转化为企业盈利的改善。今年上半年，我国M2增速一直维持在较高水平，随着国内复工复产的稳步推进，上市公司盈利也有望重回弱复苏轨道。

过去十年，A股长期不涨的根本原因在于我国经济潜在增长率的长周期下行，经济潜在增长率的长周期下行会恶化市场对于未来经济增长的预期，进而导致“杀估值”现象的发生。作为过去十年间影响我国经济潜在增长率下行的最重要的因素，我国劳动人口增量有望在今年结束长达10年的长周期下行，在未来五年基本持平，这意味着我国经济潜在增长率也有望结束长周期下行，对于股票市场，这意味着过去十年间未曾有过的长牛有望在今年开启。

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每期金股：石英股份

石英股份是国内石英领域唯一全产业链布局的龙头企业，市场地位无人企及。它的成长亮点主要有：1）全球石英行业规模超400亿元，其中半导体用石英占比超过三分之二。未来4年仍将保持稳步增长之势;2）国内唯一一家获TEL认证的企业，6000吨电子级石英产能打开盈利增量空间;3）掌控上游原材料技术，半导体产业链国产化背景下，高纯石英砂业务迎来放量期。

小而美的半导体材料

石英材料在半导体中主要用于上游的硅片制造和晶圆制造，比如石英玻璃钟罩、石英玻璃坩埚和石英玻璃舟支架用于单晶硅片制造环节;高精度石英玻璃基片是光掩膜基板的主要基础材料;还有石英玻璃扩散管用于晶圆制造和加工过程。

这些技术名词可能晦涩难懂，但你只需要明白，石英在半导体的制造环节中很重要，是最重要的原材料之一。

从市场空间看，2018年全球石英玻璃市场需求为317亿元，其中半导体是主要需求领域，全年市场规模约为206亿元，占比约65%，国内约为41亿元，据测算，每生产1亿美元的电子信息产品，平均需要消耗价值50万美元的高端石英材料，而目前国内半导体仍处快速发展阶段，制造环节增速每年保持双位数以上增长，石英材料未来有望保持稳步增长势头。根据中信证券测算，到2022年，全球半导体用石英需求将达到264亿元，其中国内约53亿元，年复合增速约为6.6%。中信是以新增半导体设备做假设去预测的，如果叠加国产替代的因素，增速会更高。

图：全球和国内半导体用石英市场需求测算（单位：亿元）

唯一通过TEL认证

公司业务主要分为光纤半导体、光源和光伏三大类。其中光源是传统主业，未来成长一般。光伏业务占比虽稳定，但规模小。光纤半导体业务才是公司未来业绩弹性所在。它的成长性主要来自两块：一块是通过大客户认证，叠加产能投产，收入和利润规模有望上一个台阶;另一块是掌控上游高纯石英砂产能，即将迎来放量期。

2018年电子级石英管棒成功超越光源石英棒跃居第一位，当年实现收入达2.7亿元。2018年底公司发行可转债募资3.6亿元用于投建电子级石英管和高纯石英砂项目，项目包括6000吨电子级石英产品和与之配套的2万吨高纯石英砂。随着项目投产，未来电子级石英管棒會成为公司最重要的收入增长点，预计全部达产后可新增收入6.46亿元，相当于再造一个石英股份。

电子级石英管产品的盈利能力更高。一方面，光源级产品目前毛利率只有40%左右，而电子级已经做到50%以上的毛利率，产能投放后产品结构会持续优化了。

另一方面，石英材料在半导体运用中，主要分为高温和低温两种，其中高温石英技术壁垒极高，全球仅有德国贺利氏和美国的迈图两家公司可以供应。去年12月，公司顺利通过了半导体高温石英最高标准TEL体系认证，成为了全球第三家，也是国内唯一一家供应商。

全球半导体设备就那么几家，CR5就达到65%，前三家分别为应用材料、阿斯麦和TEL，市占率都很接近，其中TEL的验证是最高等级的，能通过的话后续进入其他两家设备商供应量也会更加轻松。2011年菲利华就是通过了TEL验证（低温石英领域），净利率随后几年连续上升，随着公司通过TEL认证，公司盈利能力有进一步提升预期。

高纯石英砂业务放量

与菲利华不同，公司最大的竞争优势是全产业链布局，拥有上游原材料石英砂产业化能力，特别是电子级产品的原材料高纯石英砂，全球高纯石英砂市场被美国的尤尼明垄断（市占率超过90%），公司2009年将高纯石英砂产业化，是世界上少数几家、国内唯一一家大规模生产高纯度石英砂的公司。2017年高纯石英砂业务收入仅有3500多万，2019年公司高纯石英砂业务出现爆发式增长，实现营收8956万元，同比增长109%。目前半导体国产化趋势明朗，该业务大概率还会持续放量。