牛市下半场属于周期股

胡语文

5月份以来，笔者是比较谨慎的，基本将市场趋势作了误判。因为科技股、消费股过去几年涨幅巨大，且估值早已泡沫化。而且科技类新股的发行融资高潮期也在进行时，如果这个时候喊科技股或消费股的牛市，一定不乏拥护者，但这个时候往往风险已经积累得比较大了，性价比也非常低了。然而，这个时候周期股的切换速度之快也超出了笔者的想象。所以，基本可以说是踏空了市场的节奏。这种思路的偏差确实值得反省。

当然，笔者一直也比较看好周期股的机会，强调低估值的底部周期股一定要抱住，等待周期的轮回。尽管过去几年经济转型靠科技和消费的成功故事早已深入人心，很难有人会主动放弃历史的成功经验，来选择投靠跌落深谷、无人问津的周期股。然而笔者也说过，价值投资，宁愿雪中送炭，也不要锦上添花。

事物的发展总是螺旋式的上升，而不会保持简单的线性的发展。即使你不看好周期，不看好传统行业，也并不意味着便宜货就没人要。更何况，价格便宜才是硬道理！

霍华德马克斯的《投资最重要的事》这本书，想必很多人都看过。笔者总结了这本书最大的精髓就四个字：价格便宜。

所以，周期股为什么要买？第一，价格便宜;第二，按照第一条执行。没有其他。

一些资源能源类的周期股，基本处于历史底部或者底部区域。经济转型难道就意味着传统行业要退市、倒闭、破产吗？

非也。历史上为什么出现这么多次改革成功？都是来自于传统行业的落后产能的淘汰或创新升级。且不说供给侧改革的效果如何？但是這一次疫情的影响就使得传统行业出现了向好的变化。比如说航运价格大涨，大宗商品价格上涨。疫情的变化使得国外港口运力下降，供给不足，导致大宗商品价格上涨。

所以，如果从经济学角度来看疫情，应该是类似于一次供给侧改革。需求在宽松的货币政策刺激下，由于供给在疫情背景下开工率不足，导致大宗商品价格开始上涨。这个PPI上涨的过程有望在下半年展开。

投资的惯性思维往往容易让我们看着倒车镜去判断前方。但过去上涨的品种已经开始出现了新的变化，而过去大跌的品种也因为新的有利变化而可能上涨。更何况机构投资者也有调整仓位的意愿，尤其是新进场的场外资金不可能去高位接盘科技股或消费股。所以，周期股的新增资金会更多。

到底周期股有哪些？一般分来为：周期成长、周期价值、强周期三类。

周期成长主要指仍处于成长阶段但受经济周期或市场周期影响较大的行业;比如：券商，行业本身仍有成长性，但受市场周期的影响较大。

周期价值主要指成熟性行业，也受经济周期影响较大;比如银行业、地产业、公用事业板块，股息率较高，属于价值股的特征。

强周期主要指煤炭、有色、能源，业绩跟随经济周期波动，股价波动较大。历史上看，处于经济增长的上升周期中，强周期弹性很大。

最后，笔者认为，科技股的下一轮牛市可能要等到2023年才会重新到来，目前科技股已经处于牛尾行情。如果看好下半年的经济复苏及指数牛市行情，就应该配置高贝塔的行业，这样可以获得更大的超额收益。而科技、消费等防御型行业恐怕要等到这次牛市结束后再考虑了。