流动性约束视角下短期消费信贷与居民消费动态关系研究

张慧丽

（山东管理学院 山东济南 250300）

引言

2018年，消费对国内GDP的贡献率达到了76.2%，上升了18.5%，消费对国民经济的贡献率连续六年超过了50%，内需已经成为我国经济增长的重要引擎。近年来，经济增长速度放缓，居民消费开始呈现出下降趋势（张斌、马娟，2017）。流动性约束反映这样一种状况，家庭的当前可支配收入下降，若家庭不能够或将受到限制的从市场上借到需求的资金来维持其消费，只能根据家庭当前可支配收入来决定当期家庭消费，该家庭受到了流动性约束，不能随意在金融市场上借贷资金，当前我国房地产价格上升，导致家庭绝大多数资产集中在固定资产领域，且增加了家庭贷款总量，影响了家庭的流动性。Flavin（2013）利用美国的宏观数据，探究家庭受到流动性约束与居民消费之间的关联性，结果表明流动性约束限制了居民消费。Leland（2016）基于流动性约束，探究消费信贷与居民消费水平的关联性，结果表明流动性约束限制了居民消费，而消费信贷促进了居民消费水平提升。万广华等（2017）探究了流动性约束、不确定性与居民消费水平的关联性，结果显示流动性约束限制了居民消费水平提升。张春海（2019）利用我国2014年和2016年的CFPS数据库构建实证模型，探究流动性约束与家庭消费的关联性。现有学者的研究多对消费信贷与居民消费的关联性进行研究，忽视了消费信贷与居民消费之间的内生性问题，鉴于此本文使用联立方程模型探究消费信贷与居民消费的关联性，能够很好的解决二者之间的内生性问题。

表1 描述性统计分析结果

流动性约束视角下短期消费信贷与居民消费关联性实证分析

（一）变量选取与说明

本文基于流动性约束视角，探究短期消费信贷与居民消费的关联性。参考已有研究，本文使用人均居民消费支出表示居民消费水平，使用cost表示，1981-2018年数据来源于国家统计局；使用每年人均居民短期贷款总额衡量短期消费信贷（韩雷、谷阳，2019），使用xd表示，数据来源于Wind数据库。此外，参考现有文献，本文选取相关变量作为控制变量，使用城镇人口占常住人口的比重表示城镇化水平，使用city表示；第三产业发展水平，使用dt表示；全社会固定资产投资，使用inv表示；进出口贸易水平，使用open表示；政府财政支出，使用gov表示；人口增长率，使用pl表示；经济发展水平，使用gdp表示。需要说明的是经济发展水平（gdp）、第三产业增加值（dt）等变量为货币计量的绝对量单位，受通货膨胀等因素的影响较大，为剔除通货膨胀等因素的影响，本文以1978年为基期的cpi对本文所有货币计量的变量进行贴现处理（马珍珍、吴淑梅、马英杰，2018）。

（二）描述性统计分析

对变量进行描述性统计分析可以明确变量在时间跨度上的差异，结果如表1所示。如表1所示：gdp的均值为217538，说明我国经济发展水平已经达到了较高水平，其标准差为261435.5，由此说明了1981年来我国经济发展水平得到了较大幅度的提升（易行健、肖琪，2019）。city的均值为0.375269，说明多年来我国城镇化水平依然较低，其标准差为0.123836，说明38年间我国城镇化发展水平存在一定的差异。控制变量方面，第三产业发展（dt）、全社会固定资产投资（inv）、进出口贸易水平（open）等在时间跨度上也呈现出一定的差异性。

表2 变量平稳性检验

表3 特征根迹检验（trace检验）

表4 最大特征值检验

（三）ADF检验

根据上文各变量的描述性统计分析结果可知，居民消费（cost）、短期消费信贷（xd）、经济发展（gdp）、第三产业发展水平（dt）等存在一定的差异，为避免可能存在的异方差性，本文对原始数据进行了取对数处理。时间序列建模要求原始数据为平稳序列，非平稳的时间序列建立模型可能会导致“伪回归”的出现。对于非平稳时间序列，一般认为只要序列之间满足协整关系，即可构建模型，不必担心“伪回归”问题的出现（丁红英，2019），平稳性检验结果如表2所示。

如表 2 所示 lncost、lnxd、lngdp、lndt、lncity、lninv、lnopen、lncost、lnpl、lngov均为非平稳序列，随后本文对其进行一阶差分并进行平稳性检验，结果显示dlncost、dlnxd、dlngdp、dlndt、dlncity、dlninv、dlnopen、dlncost、dlnpl、dlngov均为平稳序列，满足同阶单整条件。

（四）协整检验

ADF检验表明lncost、lnxd为一阶单整序列，满足协整的前提条件，因此本文对其进行协整检验。本文使用Johansen协整检验方法对序列进行协整检验（尹志超、张号栋，2018），结果分别如表3和表4所示。

如表3和表4所示：特征根迹检验（trace检验）和最大特征值检验均表明lncost、lnxd等变量之间为协整关系，即短期消费信贷与居民消费之间为协整关系。

（五）联立方程模型构建

设计了联立方程模型，分别如方程（1）和（2）所示：

公式（1）和公式（2）中，lnxd为短期消费信贷的对数形式，lngdp为经济发展水平的对数形式，lndt为第三产业发展水平的对数形式；lninv为固定资产投资的对数形式，lnopen为对外贸易发展水平的对数形式，lnpl为人口增长率的对数形式，lncost为居民消费水平的对数形式，lncity为城市发展水平的对数形式，lngov为政府财政支出的对数形式。lncost为内生变量，lngdp、lndt、lninv等变量均为外生变量，c、b均为常数项，α、β均为回归系数，ε、θ均为随机误差项。

（六）阶条件识别

联立方程模型要求方程是可识别的，如表5所示。其中，g表示先决变量个数，gi表示第i个方程所含先决变量个数，ki表示第i个方程包含的内生变量个数，模型中所有方程均是过度识别的，故所构建的联立方程模型是可识别的。

（七）联立方程估计结果

本文使用二阶段最小二乘法对联立方程模型进行估计，将先决变量 lndt、lninv、lnopen、lncost、lnpl、lngov、lnagr、c作为工具变量，Eviews输出结果经笔者整理后如表6所示。

如表6所示：方程（1）、（2）的R2均高于0.9，说明拟合效果较好，方程（1）结果表明lngdp与lnxd之间的相关系数为0.239，说明我国经济发展水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是经济发展水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.239个百分点。lndt与lnxd之间的相关系数为0.011，说明我国第三产业发展水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是第三产业发展水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.011个百分点。lninv与lnxd之间的相关系数为0.154，说明我国固定资产投资水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是固定资产投资水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.154个百分点。lnopen与lnxd之间的相关系数为0.130，说明我国进出口贸易水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是进出口贸易水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.130个百分点。lnpl与lnxd之间的相关系数为0.127，说明我国人口增长率与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是人口增长率上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.127个百分点。

方程（2）的回归结果表明短期消费信贷（lnxd）与居民消费（lncost）之间为正相关关系，相关系数为0.373，p值为0.004，说明居民短期消费信贷与居民消费水平之间为明显的正相关关系，具体而言就是居民短期消费信贷水平每上升一个百分点，能够带动居民消费水平上升0.373个百分点。lncity与lncost之间的相关系数为0.034，说明我国城镇化水平与居民消费水平之间为正相关关系，具体而言就是城镇化水平上升一个百分点，能够带动居民消费水平上升0.034个百分点。lnpl与lncost之间的相关系数为0.106，说明我国人口增长率与居民消费水平之间为正相关关系，具体而言就是人口增长率上升一个百分点，能够带动居民消费水平上升0.106个百分点。lngov与lncost之间的相关系数为0.159，说明我国财政支出水平与居民消费水平之间为正相关关系，具体而言就是财政支出水平上升一个百分点，能够带动居民消费水平上升0.159个百分点。

表5 阶条件识别结果

表6 二阶段最小二乘法回归结果

推动居民消费增长的策略

短期消费信贷与居民消费之间为协整关系，居民短期消费信贷与居民消费水平之间为明显的正相关关系，具体而言就是居民短期消费信贷水平每上升一个百分点，能够带动居民消费水平上升0.373个百分点。主要原因在于短期的消费信贷能够缓解消费者当期的消费压力，增强消费者的消费信心，进而增加消费者当期的消费水平。但是不可忽视的是如果短期消费信贷的利息率较高，会导致消费者未来一段时期内的还款压力过大，从而降低消费者未来一段时间的消费水平。所以保障短期消费信贷在合理的水平下，是十分必要的。我国城镇化水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是城镇化水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.034个百分点；人口增长率与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是人口增长率上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.106个百分点；财政支出水平与居民短期消费信贷之间为正相关关系，具体而言就是财政支出水平上升一个百分点，能够带动居民短期消费信贷上升0.159个百分点。

基于此，本文提出以下几点政策建议：

第一，完善社会信贷体系，防范信贷风险。本文实证分析表明短期消费信贷水平与居民消费水平之间为明显的正相关关系，但是过度信贷会造成金融风险，不利于经济平稳运行。为此，我国各级政府应该完善社会信用保障体系，加强对失信人员的管理，完善社会征信管理，积极防范信贷风险（冉珍梅、刘孝斌、钟坚，2020）。各城市可以根据本地常住居民数量，发放一定数量的限期消费券，以引导居民消费。此外，商贸流通产业是消费产业的重要组成行业，各地区要加大对商贸流通产业的支持力度，在税收、交通等方面给予商贸流通产业更多的优惠，以商贸流通产业发展带动居民消费增长。

第二，增加基础设施投资，提升城镇化水平。本文实证分析表明城镇化水平提升有利于带动居民消费水平提升。因此，我国政府应该积极完善社会基础设施投资，逐步提升我国城镇化水平，进而提升城乡居民消费水平（黄灵杰，2019）。逐步放开城镇户籍，鼓励农民进城，给予落户农村居民和城镇居民同等的社会保障待遇，降低其消费负担，以扩大其消费规模。完善农村地区基础设施建设，特别是农村的交通设施，通过交通设施完善加强农村与城镇的沟通，促进农村居民消费。

第三，增加政府财政在社会保障领域的支出力度，完善社会保障体系。政府财政支出与居民消费水平之间为正相关关系，增加社会保障支出，能够在一定程度上缓解居民的消费压力，提升居民消费信心，从而增加当前和预期的居民消费水平。同时，要重视城乡社会保障体系的差异状况，尽快提升农村地区社会保障体系，降低农村居民的消费负担，增加农村居民的流动性水平，从而促进居民消费水平提升。