康美药业股利政策研究

李 彤

(西藏民族大学 陕西 咸阳 712000)

一、引言

股利分配的理论研究已经发展了半个多世纪，每个理论都是从某一个角度对股利分配进行研究，仍然有些股利分配问题没有得到完整的解释。我国大多数学者具体研究某一个公司股利分配政策的案例研究文献较少。本文通过康美药业股利政策的研究，对其股利政策提出优化建议，吸引更多的投资者。

二、中国上市公司股利分配现状

我国股利政策研究起步较晚但是发展比较快，由于中国股市用十多年的时间走过了西方国家上百年走过的历程，因此我国上市公司股利分配和成熟资本市场股利分配的特征不同。我国上市公司股利分配的特点：1.股利分配形式较多。我国上市公司分配股利以现金股利和送股两种分配形式为主，有些公司还会派送、派转、公积金转增股本等等。2.股利支付率较低。我国上市公司“铁公鸡”较多，大多数上市公司为了保持较高的现金流使得现金股利支付率较低。3.缺乏稳定性。我国很多上市公司制定股利政策没有考虑到长远的战略目标，只是根据当时的经营状况分配股利，具有很大的随意性。四、上市公司不分配股利的现象较为普遍。2000年之前，我国盈利的上市公司只有30%左右分配股利；2001年证监会出台相关政策，我国分配股利的上市公司提升到70%左右；2005年股权分置改革至今，不分配股利的上市公司为40%左右。

三、案例分析

(一)康美药业股利政策介绍

康美药业是一家主营中药制造、中药材贸易兼有西药制造和贸易以及保健品的生产和销售的国家级重点高新技术医药企业。康美药业1997年在广东成立，2003年以医药制造行业在上交所上市。到2019年12月为止，康美药业总股本497,386万股。康美药业第一大股东是康美实业投资控股有限公司，持股比例为32.91%。康美药业近12年的股利分配情况见表1。

表1 康美药业2007-2018年股利分配情况表

(二)康美药业股利政策分析

1.缺乏稳定性

根据生命周期理论，企业处于不同生命周期会采取不同的股利政策。康美药业上市之后进入成长期，不再采用初创期的剩余股利政策。康美药业股利分配以现金方式为主，兼有股票或者现金与股票相结合的方式分配股利。上市初期，康美药业现金股利支付率波动较大，在3.75%-15.58%之间。通过排除法得出康美药业2012年之前采用了低正常股利加额外股利政策，每股分红最低仅为0.012，对大多数投资者来说缺乏吸引力。2012年-2016年，处于成长期的康美药业采用了扩张型战略，公司净利润不断提高，为了吸引更多的投资者，公司提高了现金股利支付率，稳定在30%左右。2017年企业经营状况良好，为了吸引更多的投资康美药业大幅提高了股利，现金股利支付率高达60.57%。2018年由于康美药业为了提高知名度冠名了一些活动和电视台节目等导致营业外支出显著增加。公司业务扩张导致销售费用大幅增加、员工工资提高、研发费用增加、导致营业成本大幅提高。因此，2018年康美药业净利润大幅降低。为了满足企业资金需求企业大幅降低股利，现金股利支付率降低至13.04%。

康美药业初创期采用的是剩余股利政策。2007年-2011年期间采用低正常加额外股利政策，由于预先设定的支付股利的固定数额较低并且每年支付数额不同的额外股利，不利于吸引投资者也失去了低正常加额外股利政策财务灵活性的优势。2012年-2016年康美药业由于采用了扩张型的战略采用了固定股利支付率政策。2017年和2018年企业根据盈利状况大幅调整股利。因此，康美药业股利政策的频繁改变导致了股利政策缺乏连续性和稳定性。

2.现金股利支付水平较低

康美药业在2012年之前股利支付率在3.75%-15.58%之间，现金股利支付水平较低，2012年康美药业意识到这个问题，股利支付水平大幅度提升，稳定在30%左右，但是与同行业的东阿阿胶和片仔癀相比差距较为明显。在2012年之前，东阿阿胶股利支付率最低为22.92%，最高为74.02%；片仔癀股利支付率最低为38.46%，最高为81.04%。在2012年以后，东阿阿胶股利支付率最低为28.79%，最高为44.01%；片仔癀股利支付率最低为30.17%，最高为40.29%。由此可见，康美药业在2012年之前股利支付率和同行业片仔癀和东阿阿胶相比差距较大，在2012年之后虽然差距缩小但是与同行业相比差距依然存在。与经营状况相似的同行业企业相比，康美药业因股利支付率较低会丧失部分投资者，给公司未来发展带来不利影响。

3.股权结构不合理

康美药业董事长兼总经理控股的康美实业有限公司、普宁市金信典当行有限公司和其关联人控股的普宁市国际信息咨询服务有限公司、常州燕泽永惠投资中心(有限合伙)及其关联人均属于康美药业的前十名股东。截止2018年，康美实业有限公司持有康美药业31.27%的股份、普宁市金信典当行有限公司持有1.87%的股份、普宁市国际信息咨询服务有限公司持有1.87%的股份、常州燕泽永惠投资中心(有限合伙)持有3.04%的股份、其关联人持有2.22%的股份，总计持有康美药业40.27%的股份。然而康美药业其他排名前十的大股东中五矿国际信托有限公司持有股份最多为5.27%，康美药业其他排名前十的大股东总计为13.91%。虽然康美药业董事长及关联人所持股份低于总股份的50%，但是远远超出其他股东所持股份，并且其他股东持股比较分散，所以康美药业董事长及关联人所持股份总数为40.27%属于相对控股，在股东大会中表决权能够对表决结果产生重大影响。因此企业股权结构不合理，存在一股独大情况。一股独大的股权结构一方面会导致公司内部控制形同虚设，管理层不受约束，没有做到互相制衡，内部控制失效。另一方面因中小股东没有话语权，在制定股利政策时会向大股东倾斜，从而导致中小股东利益受到损害。

四、对策建议

(一)增强股利政策的连续性和稳定性

连续稳定的股利政策是在很长的一段时期内企业根据自身经营状况和投资目标制定的，每年发放的股利稳定在某一个水平的股利政策。而且连续稳定的股利政策不会因为短期内企业利润变动导致股利变动，只有在企业利润能够负担长期增长的股利时才会增加股利。投资者对公司进行投资的目的就是获利，大多数投资者都希望企业能够发放稳定的股利。因此制定具有连续性和稳定性的股利政策能够吸纳更多投资人的资金。

康美药业增强股利政策的连续性和稳定性，首先根据康美药业长期发展战略确定适合的股利支付方式。根据康美药业的需求可以选择现金、股票以及现金和股票相结合的分配方式。其次，根据康美药业的经营状况和企业的目标确定一个适当的股利支付率。并且只有在企业利润能够支付长期股利增加的时候才能提高股利支付率，不能根据当年盈利状况随意更改股利支付率。

(二)提高股利支付率

股利政策是企业向投资者传递经营状况和前景的重要途径。与同行业企业比较，康美药业未分配利润较高，股利支付率低，与同行业企业相比缺乏竞争力，投资者更愿意投资经营状况一样良好的股利支付率高的企业。因此，康美药业应该提高股利支付率。

康美药业股利支付率低，企业的未分配利润较高，从而企业持有的自由现金流较高。康美药业提高股利支付率，首先要发放更多的股利。根据企业的发展合理提高股利，不仅能降低企业代理成本，而且有利于提高投资者对企业前景的预期。其次，由于康美药业早期股利分配方式有送股转股，增加了普通股的股数，所以摊薄了康美药业每股收益。康美药业在经营状况良好的情况下，可以选择回购一部分股票来达到减少普通股的数量，从而提高每股收益和股利支付率。

(三)加强对大股东的约束

股权结构是企业治理机构的重要部分，股权结构合理治理机构才能发挥作用。康美药业存在一股独大股权结构合理的问题，企业股利政策的制定会更加倾向于大股东，不仅会影响企业未来的发展还会侵犯中小股东的利益。

一股独大对公司治理产生很多问题，增强对大股东的约束十分必要。首先，企业要优化股权结构，通过准确划分企业董事和管理层的分工保持董事会的独立以避免一股独大。其次，一股独大可能会有损中小股东的利益，因此中小股东要积极参与企业的各项决策并关注企业的动态，保证利益不被侵犯。最后，制定严格的监督机制约束大股东。监督机制包括外部的监督机制：媒体的监督和监管机构的监督，和内部审计部门的监督。根据企业的股权状况制定相应的监督方案，提高公司的透明度，避免一股独大带来的问题。