民营上市公司研发支出与企业绩效的关系研究

张晓辉，吕星文，周伟杰

(长春大学 管理学院，长春 130022)

1 民营企业发展现状

民营企业关系着我国经济的持续繁荣和发展。改革开放以来，民营企业营商环境显著改善，企业数量逐年增加(如图1所示)。从2013—2017年底，民营企业数量增加了1472.38万家，这支大军是推动社会经济发展、扩大就业、推动技术创新的主要力量。

2016年12月，国家五部门联合发布了《关于推动小微型企业创业创新基地发展的指导意见》，旨在推进国内小微型企业的创业创新发展。国家统计局、科学技术部、财政部发布的《2018年全国科技经费投入统计公报》显示，2018年全国共投入研究与试验发展(R&D)经费、基础研究经费、应用研究经费、试验发展经费与上年比较均有显著增长(如表1所示)。其中，R&D经费投入强度与国内生产总值之比为2.19%，比上年提高0.04个百分点。我国科技经费投入逐年增加，说明对技术创新的重视程度越来越高，但我国R&D经费投入强度与美国的2.79%以及日本的3.21%相比仍有较大差距(数据来源于2019年9月2日的经济参考报)，相比于世界科技强国，我国的研发投入支持仍旧不足。

表1 2018年研发资金

2019年9月20日，第七届金砖国家科技创新部长级会议在巴西坎皮纳斯市召开，会议发表了《坎皮纳斯宣言》和《金砖国家科技创新工作计划(2019—2022年)》。五国科技合作成果丰硕，共同推动金砖国家科技创新合作逐步深入。随着国家政策支持力度的加大，国内国际创新环境良好，技术创新成为企业生存和发展的命脉，企业只有拥有自主产权和核心技术，才可以发挥企业的竞争优势，提高竞争力，以便在激烈的市场竞争中立于不败之地。因此，创新及研发对于民营企业来说愈加重要。

2018年，中国500强企业中，民营企业有237家，而且其所占份额不断增加。相关资料显示，民营企业和国有企业一样，在国民经济发展中所占的比重不断加大。同时，《2018全球创新企业1000强》指出，2018年，在世界范围内的中国上市企业的研发投入增幅是美国的4倍，位列世界第一；在中国范围内的阿里巴巴的创新投入居国内企业之首，仅2018年其研发支出已高达247亿元。此外，2019年，中国民营企业500强中，前三甲为华为、海航、苏宁，营业收入额分别为7212亿、6183亿、6025亿，民营企业发展态势正好。但劳动密集、产品技术含量低、经济增加值低等现状在民营企业中仍没有得到改善。

民营企业对创新缺乏正确的认识，导致出现创新短期行为导向，存在研发投入资金不足以及创新信心缺乏等问题。2018年8月7日，中美爆发贸易摩擦，国内科技产业受到巨大冲击，专家和学者们对贸易摩擦的担忧开始集中于股市、汇市等资本市场以及高科技创新能力上。为了提升我国制造类企业的生存和国际竞争优势，社会各界开始精钻细研，将企业发展的重心放到对科技创新的探索上，而最主要的科技创新方式就是通过增加研发投入来提高产品的附加值，进而提升企业的市场竞争力。目前，我国正处于关键时期，新旧增长动能进行转换，以往凭借廉价的劳动力、低廉的产品价格、以环境换资源等手段参与到国际竞争中的时代已经一去不返，我国对创新的需求与日俱增。所以，研发支出作为主要的创新手段，其与企业绩效之间的关系受到学者们的普遍关注。以往于研发支出与企业绩效之间关系的研究多聚焦于国有企业，由于数据的非公开性，涉及民营企业推动社会经济发展的影响因素的研究相对较少。研发投入的增加对民营企业绩效的提高能否产生正向影响? 当下民营企业研发投入对绩效的影响有怎样的规律，又应如何对未来的研发策略进行调整? 这些值得我们思考和研究。本文根据同花顺数据库、国泰安数据服务中心和各家上市公司的年报数据，以我国2016—2018年民营上市公司为样本进行研究和分析。

2 文献综述与研究假设

2.1 文献综述

Garner等将企业技术更新的快慢加入到研发投入与企业绩效之间关系的研究当中，以企业技术变革速度为中间变量来控制技术变革速度的快慢，在对研发支出与技术更新频率的关系进行研究后，将企业技术变革快慢的差异作为依据，针对企业价值、研发投入和企业绩效间的关系进行研究，结果表明技术更新的快慢及频率会对企业价值产生明显的影响[1]。Hu,A.G等进一步丰富了对研发支出与企业绩效相关性的研究，将R&D投资和企业规模、企业业绩作为研究对象，结果表明R&D投资和企业规模不存在显著关系，但R&D投资和企业业绩存在着明显的相关性[2]。同时，就影响范围来看，随着相关行业之间的投资对企业业绩的影响不同，R&D经费投入和企业业绩的关系逐渐减弱。Han等的研究对象具有针对性，他们选取了韩国企业作为样本，通过实证指出了研发支出额对企业发展存在着正向的积极影响[3]。研发支出资本化的金额与企业绩效的相关性程度及研发支出费用化的金额与企业绩效的相关关系相比，具有更大的相关性。我国学者对研发支出与企业绩效相关性的研究起步较晚，大多立足于本国的具体情况。毛剑峰、李志雄以中国A股上市公司在2007—2012年期间产生研发支出的企业为样本，对管理层股权激励、研发支出以及企业绩效的关系进行了相关检验，表明三者间有着明显的正相关关系，增加企业研发投入可以加速企业绩效的提升[4]。马理、张越结合现金持有水平对研发支出的影响，对中国制造业上市公司2010—2014年的数据进行研究，证明现金持有水平对研发支出产生的促进作用也只是在融资受约束的企业中突出，研发支出对企业绩效的正向影响也只是在融资受约束的企业之中出现[5]。

2.2 研发投入与企业当期绩效相关性

关于研发支出与企业当期绩效关系的研究，很多学者得出了不同的结论。例如：李武威指出，国内民营企业研发投入、技术引进、国内技术购买、创新绩效的时间序列存在单位根，国内研发投入、技术引进、国内技术购买和创新绩效有着长期稳定的动态均衡关系[6]；郭研、刘一博通过收集中关村高科技园区的600家民营企业2007年的研发截面数据，从这些企业中匹配出2005—2007年的92家高科技企业平衡面板数据，分析对高科技企业研发产生影响的主要因素以及企业研发对绩效产生影响的主要因素，认为在民营企业中，小企业的研发动力最强，其研发的绩效也明显高于其他类型的高科技企业[7]；程小可等对资本化研发支出项目的价值相关性进行了研究，认为上市民营企业研究开发投入对企业价值的影响是正向的，研究开发投入比无形资产以及扣除研发支出资本化部分后的资产与企业价值有着更高的相关性[8]。

2.3 研究假设

民营企业经营的根本目标在于将利润的可持续性最大化。然而，大多数学者研究民营企业所关注的重点在经营绩效和净利润等指标上，而对于企业中研发和创新的关注较少。民企要实现可持续性利润最大化，需要人力资源、资本和企业经营所必需的各种物质保障。随着知识与经济的不断融合和民营企业营商环境的不断改善，研发和创新逐渐成为企业发展的关键资源。基于研发支出与民营企业绩效之间的关系，提出假设1。

假设1：企业研发支出与绩效呈正相关关系。

通过梳理国内外学者关于民营上市公司绩效与研发支出的关系，认为企业研发支出与绩效之间呈现正相关性，即企业研发支出的增加和研发能力的提升有利于企业获得更高的绩效。王新霞、温军、赵旭峰对2004—2009年的上市公司的企业数据进行分析，无论是民营企业组还是国有企业组，企业研发投入的增加对于绩效的提升具有显著的影响[9]。沈弋、徐光华、钱明对2008—2013年我国高科技产业上市公司的数据进行分析，认为对于国有企业研发投入与企业的扩张性绩效呈显著正相关，与收益性绩效的关联性并不明显[10]。但民营企业的情况则恰恰相反，研发投入的增加极大地促进了收益性绩效的提高，而对扩张性绩效并没有产生什么实质性影响。该观点在对民营企业的研发投入与绩效相关性的研究中有一定的借鉴意义。正如华为创始人——民营企业家任正非所说，“让听得见炮声的人来呼唤炮火”。企业对市场需求的反应迅速敏感，而民营企业作为市场经济的产物，其敏感度更高，目标也更加明确，其研发策略也受市场需求的影响，要求研发的产物更能迎合市场的需求，以便获得更多的市场价值。基于国内外学者对民营上市公司绩效与研发支出的关系研究，提出假设2。

假设2：企业规模越大，研发支出与企业绩效之间呈现的正相关关系越明显。

中小规模企业多处于初创期或者存在内部资金不足的情况，其资金用于维持企业的运营已经“捉襟见肘”，研发资金十分匮乏，融资能力有限，难以承担研发的风险，但由于其规模较小，行动灵活，更容易发挥其创新优势。大规模企业有着完整的创新链条，融资成本低，资金较为稳定，但企业规模较大，内部结构繁杂，刚性过重，不具备创新的灵活性，加之规模较大的企业存在的问题多为组织结构的问题，而规模较小的企业面临的则是基础性的问题，笔者认为，规模与企业研发投入能力有关，规模越大，企业的研发能力越强，通过研发可以获得的技术优势越明显。柴俊武、万迪昉选取西安市的800家企业为样本，研究了企业规模与企业R&D投入的关系，认为企业规模与其R&D投入的关系表现为U型曲线，对于B&D投入来说，企业规模较小时呈正相关，而企业规模较大时呈负相关[11]。企业的资源禀赋在一定程度上可以通过企业的规模来体现，企业规模较小时，为了提高企业竞争力及在市场中占据优势地位，企业会不断提高创新能力，但当企业达到一定规模时，优势的地位又会使企业丧失研发的动力。民营企业区别于国有企业，想要在激烈竞争中不被淘汰，就需要不断地创新，正如很多学者都认同的“企业规模的大小会影响企业的创新投入，会对企业绩效产生一定的影响”。因此，提出假设3。

假设3：企业盈利越大，研发支出与企业绩效之间呈现的正相关关系越明显。

朱丹、潘飞、顾晓敏将107家中小创业板和创业板上市公司2008—2010年的数据作为样本，研究企业研发投入与企业盈利之间的关系，指出研发投入的增加能够显著提高企业的盈利水平[12]。学者们虽然对企业规模与研发投入的研究方法各不相同，但整体上来说，都认可了企业研发投入与企业盈利存在着一定的正相关关系，即企业盈利状况越好，企业的资金链就愈完善，其抵御风险的能力就越强。同时，盈利能力是保持企业竞争优势的根本，强劲的盈利能力是使企业保持足够的研发投入和投入产出比的重要保障，所以企业盈利能力越强，研发支出与企业绩效之间会呈现正相关关系。

3 实证研究

3.1 样本选取和数据来源

数据取自于同花顺数据库、国泰安和各家上市公司年报。通过检索和整理，样本选取了2018年部分民营企业上市公司，并对数据做了如下处理：为确保研究期间样本数据完整正确，对所选的民营上市公司样本进行筛选；在财务指标方面ST与*ST公司因为具有其特殊性，将此类公司数据从样本中剔除。最终将500家民营上市公司选定为样本数据。

3.2 指标选取

将研发投入采用研发效度来衡量。主要选取研发费用和营业收入进行分析，采用主营业务利润率来度量企业绩效。对上市公司来说，研发投入的经济效益主要通过研发对象的销售来体现。选取研发投入与企业绩效进行对比研究时，更能体现其配比原则，据此研究创新研发投入与企业绩效的关系。模型为：

RD=β0+β1*MB+β2*PERF+β3*SIZE+β4RDE+β5*ROE

该模型根据假设1、假设2和假设3构建。其中，RD是被解释变量，MB、PERF和RDE分别为解释变量, SIZE为控制变量。根据计算公式，需要收集的数据分别为：研发费用、主营业务收入、2018年企业净利润、2017年企业净利润以及企业总资产。详情如表2所示。

表2 变量解释分析

3.3 描述性统计

表3 描述性统计

如表3所示，民营上市公司绩效指标的平均值为106.65。在所选取的样本公司中，绩效指标的极大值与极小值之间的差距非常大，极大值达到了17874.26，而极小值为0。这说明我国民营企业研发支出与企业绩效平均水平并不高，而行业与行业之间存在着较大的差异。通过对原数据进行检验可得，研发费用收入比、企业绩效、净利润同比增长率、研发费用资本化、企业规模与研发费用收入比的相伴概率均为零。在此情况下，笔者认为，企业绩效与所选用的所有解释变量之间没有服从正态分布。

3.4 检验当前序列组相关系数矩阵、协方差矩阵

表4 检验当前序列组相关系数矩阵、协方差矩阵

续 表

通过对样本进行序列组相关系数矩阵、协方差矩阵检验，发现企业绩效、净利润同比增长率、研发费用资本化和企业规模与研发支出相关性系数为0.89、0.7045、0.6317和0.6891，其相关系数均显著大于0.05(见表5)。因此，我们接受假设1，即企业绩效、净利润同比增长率、研发费用资本化和企业规模与研发支出呈现显著的相关性。这从侧面显示出民营企业在其发展过程中逐渐重视研发投入、研发费用资本化转化。同时，实证关联度分析显示，研发支出在很大程度上促进了民营企业的成果转换，企业经营绩效实现了大幅度增长。国家对于民营企业自主创新、融资贷款和营商环境给予了各种政策支持，促进了民营企业的发展。

表5 多元线性回归

表5显示，可决系数的数值为0.0024，显著小于1。说明整个模型的拟合效果并没有我们假设的那么好，但所有解释变量对企业绩效的相关性都特别显著，这又说明我们的模型设计是合理的。通过T统计量相伴概率可以发现，所有解释变量和控制变量的相伴概率均大于0.05。因此，我们接受假设2，即民营企业研发支出越多，民营企业绩效就越好，民营企业规模越大，研发支出与民营企业绩效之间的关系越明显。此外，实证的结果也支持了假设1和假设3，即民营企业盈利状况越好，研发支出与民营企业绩效之间的相关性就越显著。这也从侧面验证了民营企业规模越大，企业绩效越显著，也就是说，民营企业规模对民营企业绩效产生的影响比较大。同时，相伴概率最大值与最小值之间的差距很大，说明了模型中存在着多重共线性问题。

表6 消除多重共线性检验

通过消除共线后检验可知，其相伴概率在40%以下，研发费用资本化概率为34.59%，企业的研发支出相关概率为36.54%(见表6)。虽然企业绩效、研发费用、资本化研发费用收入比呈现相关关系，与消除共线性之前相比，得到显著的提升。考虑到民营企业规模对企业资金的约束性(即小型民营企业即使想要扩大企业规模、增加研发支出，但企业本身存在的融资困难以及运营资本不足等问题，都会对资本化研发费用收入比等产生影响)，我们认为研究假设成立。通过实证可知，现阶段民营上市公司虽然加大了研发投入，也在一定程度上实现了绩效增长，但民营企业经营绩效的发展潜力并没有被完全激活。因此，我们建议从企业层面应加大无形资产资本化并转化为主营业务收入的能力，实现将成果和研发成本转化为企业增长的动能，从而增加企业绩效，促进企业的进一步发展。

4 实证结论及建议

4.1 实证结论

以2018年民营上市公司为样本，通过实证检验了企业绩效与净利润和营业收入、净利润同比增长率以及研发费用资本化率的关系。结果表明，企业绩效与企业规模两者间的关系最为显著，同时也验证了企业绩效与净利润增长率/资本化率和主营业务收入比之间存在不太显著的正向关系。但总体上来说，研发支出越多，民营上市公司的企业绩效就越好。

4.2 建议

改革开放四十年来，民营企业为中国的发展和壮大做出了巨大贡献。2019年的政府工作报告中，营商、减税、融资、创新成为民营企业的关键词，创新在民营企业的重要性可见一斑。民营上市公司作为民营企业的一大重要组成部分，对其研发支出与绩效间关系的研究，可以为民营企业加大研发支出、提高创新能力提供一定的借鉴，即民营企业创新能力的提升，需要从企业自身和国家两个方面来实施。

4.2.1 加大研发投入，树立正确的研发意识

(1)民营上市公司要加大研发支出创新成果的转化。现阶段研发投入和创新成果转化的水平比较低，加大研发费用资本化的能力虽然在一定程度上实现了企业绩效增长，但由于转化成果过程中转化率比较低，造成了很大程度的资本资源浪费，无形中增加了企业成本，影响了企业经营绩效。因此，民营企业要培养核心力量，加大成功转化率，进一步促进企业的可持续发展。

(2)确立正确的研发意识。实证结果显示：在未消除多重共线性之前，模型拟合的效果并不是很好，而在消除共线性之后，模型拟合效果得到显著的提升，但离预期的效果还有差距。由此可以设想，可能在研究企业绩效与研发支出过程中除了本文所假设的几种主要影响指标之外，仍然存在其他因素或者指标对企业经营绩效产生影响。因此，在后续的研究中，我们要综合考虑影响企业经营绩效的其他因素，从不同方面对研发支出与企业绩效之间的关系进行深入研究。同时，对于企业来说，从研发支出转换为企业的无形资产是一次惊险的“跳跃”，其风险性促使大多数民营企业减少对研发的支出，这就要求民营企业应该树立正确的研发意识，根据企业自身规模和经营状况进行研发投入，为企业在激烈的竞争中赢得一席之地。

(3)加强创新合作，推动企业创新交流。企业创新成果转换在一定程度上造成企业资源浪费和成本加大，在经济全球化分工协作的背景下，企业之间不仅仅是以往的竞争关系，更是相互依存的关系。因此，民营企业可以通过校企合作或联合其他企业的方式，根据企业自身情况和发展需求，确定目标院校、科研机构、研究院所和相关企业作为合作交流的对象，定向培养创新人才，加大力度保障并激励研发活动，为企业的创新研发积累后备力量。

(4)现代民营企业存在所有权和经营权分离的现象。民营企业要逐渐完善企业内部各项管理制度，充分利用党的十九大以来国家政策支持民营企业的发展大环境，实施管理层持股和绩效股激励的形式，促进研发支出和企业绩效的正相关关系，从而促进民营企业的蓬勃发展。

(5)避免创新行为的短期导向。创新大致经过三个阶段，即成果阶段，中间放大实验阶段，以及工业化、产业化阶段。研发成果的转换是一个长期的过程，企业应该做好正确的心理建设，坚持攻坚克难，将研发投入的支出作为一个长期的投入。

4.2.2 利用国家政策支持，优化民营企业营商环境

我国民营科技企业的科技成果贡献率高达70%，民营创新活动十分活跃，但在区域划分上分布不均，仅北京、广东、浙江地区的民营企业在科技创新500强中的占比高达57%。民营企业要在企业内部采取一定的措施，增加研发支出，提高创新能力，在企业提高绩效的同时，国家也应该针对民营企业在经营的外部环境中所遇到的一些问题提出一些解决策略。第一，国家应该针对有研发潜力的民营企业进行专项的资金支持。根据企业的研发能力和信用度，面向民营企业设立专门的资助指标和等级，向符合标准的民营企业提供一定的研发基金。同时，降低银行贷款利率或增加一些鼓励性的优惠政策，鼓励民营企业加大研发力度，促进企业发展。第二，建设更加多样化的创新研发合作平台，通过互联网传递信息，减少人为造成的信息不对称。由政府组织，推进民营企业间、民营企业与国有企业间的资源整合与合作交流，营造更加公平的市场竞争环境，加强知识产权保护；政府应加大对知识产权和研发成果的保护力度，提高民营企业在市场中的竞争力，减少寻租现象，为其发展营造良好的营商环境；政府还应保障并激励企业进行研发活动，降低民营企业家创新投入的不确定性风险，促进民营企业绩效的提升，使企业发展进入良性循环中。第三，充分落实国家为民营企业的研发和创新提供的基金保障以及一系列的优惠政策。企业研发成果中间测试是一个复杂且花费很大的过程，国家如果为企业的创新成果提供免费的中试车间，就会减少民营企业科技投入中成果转化的费用，降低其成果转化的压力，那么，企业研发投入就会增加，创新绩效就会得到提升。