ST云投盈余管理案例研究

○新疆财经大学 巴九灵

一、引言

我国资本市场法律法规的不健全，给一些公司创造了机会，使其可以运用盈余管理手段达到预定目的，其中又以 ST 公司为典型代表。而盈余管理的过度使用，对于投资者和企业自身长远发展都是弊大于利的。因此，如何有效识别上市公司盈余管理行为，以获得公司真实的经营信息，是广大投资者，也是专业学者、政府重点关注的领域。环保板块近几年的走势并不是那么一帆风顺，从最近5年环保板块运行情况来看，仅2019年板块实现上涨，其余年份均出现不同程度的调整，2020年截至5月26日，环保板块跌幅达到0.72%。本文通过对 ST 云投盈余管理行为的剖析，能够帮助投资者对 ST 企业的盈余管理行为和实际经营状况进行了解，有助于他们作出正确的投资决策。

二、ST云投介绍

云南云投生态环境科技股份有限公司成立于2001年8月7日，主要经营环保业务。因2017年、2018年连续两个会计年度净利润均为负值，公司股票自2019年4月26日起被实施“退市风险警示”特别处理，股票简称由“云投生态”变更为“*ST云投”。2020年ST云投发布公告显示，2019年公司实现营业收入6.82亿元，归属于上市公司股东的净利润为0.36亿元，业绩已经扭亏为盈。通过分析发现ST云投实施了多种盈余管理手段，使得公司股票简称由“*ST云投”变更为“ST云投”。

三、ST云投盈余管理的初步识别

(一)异常利润剔除法识别

ST云投从2017年开始至2019年，营业总收入减去营业总成本分别为-43 239.87万元，-18 155.64万元，-8091.20万元，均为负数，这初步表明ST云投2019年实现扭亏为盈的根本原因不是因为经营业绩的提升，而主要是得益于出售资产等不具有持续性的交易实现的收益。

通过报表分析发现 ST云投2019年营业收入变动率为-10.19%，而净利润的增长幅度却达到了128.85%，营业收入的增长率远远低于净利润的增长率。正常来说，一个公司净利润的增长幅度远远大于营业收入的增长幅度的合理解释是营业成本的大幅下降，但是通过分析ST云投 2019年的营业成本可以看到，ST云投营业成本变动率-29.47%，是营业收入下降幅度的2倍左右，公司营业成本没有明显下降，毛利上升2倍左右，但净利润变动率为128.85%。说明该公司2019年净利润的增加很大程度上并不是由于营业水平的提高造成的。

(二)特殊项目分析法识别

1.营业外收入分析

通过分析营业外收入各项目的组成，也可以初步发现公司是否存在利用非经常性损益进行盈余管理的迹象。在研读ST云投年报之后，发现各年营业外收入中政府补助和其他所占比重最大，均在50%以上，2019年竟达到了100%，而且和营业外收入总额的变化呈现同样的规律，即政府补助和其他高的年份净利润为正，政府补助和其他低的年份净利润为负。所以，ST云投将政府补助和其他作为了盈余管理的一种手段。

2.现金流量表分析

公司通过改变会计处理方式可以人为“创造”利润，但是现金流却无法同时改变，若公司的现金净流量长期低于净利润，那我们就应该怀疑公司是否存在利用盈余管理手段粉饰报表的行为。

通过年报分析发现，ST云投2019年虽然净利润为正，但是现金流量净额却为-15 462.47 万元，说明该公司当年实现的利润大部分都不能转化为现金。近五年来公司现金流量净额基本为负数，说明公司利润存在虚拟利润的现象。

通过进一步分析2017—2019年ST云投经营活动现金流入构成发现，公司销售商品、提供劳务收到的现金持续下降，说明公司正常的主营业务持续走低，没有得到改善，而收到的其他与经营活动相关的现金却出现大幅上升。通过研读公司报表附注可以看到，非流动处置损益 16 394.26万元，同比增长133.83%，这一现象很明显地说明了该公司2019 年实现扭亏与主营业务的改善关系不大，而主要依赖非经常性损益等获得收益。

综上，通过ST云投现金流量表的分析发现，公司整体主营业务没有改善，现金流量净额持续为负，公司扭亏主要依靠非经常性损益、关联方交易等非常规手段，存在明显盈余管理迹象。

四、ST云投盈余管理的动机分析

通过前文的分析可知，由于 ST 云投被实施了退市风险警示，受到证券交易所和证监会的严格监管，更为严重的是如果2019年度不能扭亏为盈，连续亏损三年的上市公司将被暂停甚至终止上市。一旦ST云投被退市，那么对于公司形象、信誉及以后的发展都会带来一系列消极的影响，企业在行业中的地位、在市场中的竞争力都会大打折扣，严重影响公司的长远发展。所以为了避免这种情形的发生，ST云投保壳目标明确，即使“真实”利润达不到，那么“创造”利润也要达到。

五、ST云投进行盈余管理的具体手段

(一)出售重大资产

根据公司中期报告显示，ST云投2018年营业收入213.49亿元，同比减少14.49%，净利润-2.28亿元。很明显，ST云投如果不能在2019年实现扭亏为盈，则必然会被退市，但是想在短短一年时间内依靠正常的经营实现2亿左右的净利润有点难，那么变卖资产，快速实现收益可能是 ST 云投的出路之一。

2019年 ST 云投将金殿种植基地、思茅种植基地、总部办公楼等资产出售。根据年报披露，从本期初起至出售日出售资产为上市公司贡献的净利润为-262.87万元，出售上述资产为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例分别为82.86%、45.52%、68.73%，转让资产增加公司非经营性损益收益1.30亿元。

(二)出售股权

2019 年6月ST云投发出公告，拟将成都云投生态园林景观工程有限公司100%的股权转让给云南省投资控股集团有限公司，转让资产的账面价值482.59万元，转让价格3007.11万元，资产出售为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例为44.20%。这对于连续两年亏损，保壳压力巨大的ST云投来说无异于雪中送炭。

(三)减少研发费用

ST云投一向很重视企业的研发投入并且多次因为技术创新荣获各级奖项，多次承担国家研发任务。根据报表显示2019年ST云投大幅度削减了研发支出，从 2018 年的512.52 万元减少到大约379.20万元，减少比例达到26.01%，使公司距扭亏为盈的目标又近了一步。

六、结论

通过对ST云投盈余管理的动机和手段的详细描述，很容易看出ST云投在2017-2019 年为了避免被特别处理使用了多种盈余管理手段。2019年ST云投盈余管理的行为更加肆无忌惮，避免了退市危机。同时也暴露出企业内外部监督和相关法规制定部门都存在一些需要改进的地方，具体包括：会计准则还存在漏洞，使“有心者”有机可乘；上市公司“带帽”的考察指标过于单一，诱导企业调整利润避免“带帽”；上市公司披露信息不够详细和及时，致使企业利用这些项目操控利润；上市公司内外部监督力度不够，导致披露的信息不够真实。ST云投这三年的盈余管理行为动机，是广大企业管理者和投资者所不认同的，它不符合证券公司的披露规范。通过本文，一方面希望能够给广大投资者以警醒作用，从而理性投资；另一方面，希望给相关监管部门以提示的作用，望他们能够从这个案例中得到启示，更加有效地履行自己的工作职责。