每股收益的影响因素分析

盛纯纯　吴文萱　蔡蕊

摘要：文章选取深证 115 家信息技术类的上市企业作为研究的样本，选取了6个指标为自变量，对数据进行了处理，借助Eviews软件对股票收益率的因素分别进行检验和分析。通过实证发现每股收益（EPS）受到总资产周转率TAT与资产总额TA显著影响，且有正向调节作用。市盈率PE、流动比率CR与资产负债率 DAR对其有负向调节作用。最后，根据实证结果，结合定性定量分析及中国股市的实际情况，建议企业注重提高净资产收益率、合理规划资本结构、不要过度追求企业规模的扩张、保持合理的资产负债结构。

关键词：总资产周转率;资产总额;市盈率

一、引言

近年来，我国金融业有了长足的发展，随着广大投资者金融素养的不断提升，人们越来越关注股票投资中的收益率大小及其影响因素。每股收益即每股盈利（EPS），又称每股税后利润、每股盈余，指税后利润与股本总数的比率。是普通股股东每持有一股所能享有的企业净利润或需承担的企业净亏损。每股收益通常被用来反映企业的经营成果，衡量普通股的获利水平及投资风险，是投资者等信息使用者据以评价企业盈利能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。

我国在影响股票收益率的理论研究上未形成一致结论，有关内容相对少。为了促进我国上市企业更好地长远持续发展，本文将根据实验论证的结果提出相应的几点建议。

在企业的价值分析中，企业的盈利能力指标、资本结构指标、偿债能力指标、营运能力指标等对其分析影响显著，从不同方面反映企业的财务状况与运营成果。从而给企业的经营管理者提供更加全面的信息，方便企业的战略规划。同时向投资者传递信号，帮助投资者及时进入和退出。

二、文献回顾

（一）国外相关理论及研究

1. 现代资产组合理论（MPT）：1952年，美国经济学家马科维茨以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，该理论认为，投资组合能降低非系统性风险，一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定，选择不相关的证券应是构建投資组合的目标。

2. 有效市场假说（EMH）：1965年，美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。

3. 行为金融学（BF）：该理论认为，基于理性假设的传统经济学不足以解释人们的风险决策行为，股票价格并非只由企业的内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响，其主要内容可分为套利限制和心理学两部分。

4. 资本资产定价模型（CAPM）：CAPM的理论主要是马科维茨的理论之下市场均衡的形成。它认为资产的预期收益率与该资产的β值之间存在正相关关系。其实CAPM模型本身从因子理论来说是一个单因子模型。从公式中就可以看出，它唯一的因子就是Rm-Rf。

Ri-Rf=β（Rm-Rf）（1）

（二）国内相关理论及研究

1. 李豫湘和刘星（1997）从每股收益股票股利和现金股利等因素对股票收益率进行了实证研究。赵宇龙（1998）发表了国内第一篇关于上市公司会计信息的实证研究的文章。在文章中发现上市会计盈余信息的披露对投资者的决策和交易行为产生了影响。

2. 郭鹏飞和杨朝军（2003）根据我国股票市场的行业特征对上市公司的业绩与股价收益进行了实证分析，结果表明，上市公司的股票收益与风险之间没有显著关系。股票的价格行为的行业特征不显著。

3. 丁培嵘和马晔（2002）从行业角度对我国上市公司进行了评价，实证结果发现不同行业的上市公司的经营业绩以及市场评价存在着显著的差异。

（三）简短述评

尽管我国在证券投资理论及应用方面落后于发达国家，但近些年国内研究学者在针对股票收益率影响因素方面做了大量的尝试和研究。我国对股票收益率影响因素分析的文章主要是从宏观因素、微观因素、行业因素、系统风险或非系统风险等方面进行的研究。但我国在影响股票收益率的理论研究上未形成一致结论，有关内容相对少。

三、研究假设

（一）样本选取及数据来源

本文选取深证 115 家信息技术类的主营计算机软件业务的上市企业作为研究的样本，数据均来源于国泰安数据库。

（二）变量设计及说明

本文分析了盈利能力指标（基本每股收益 EPS）与资本结构指标（资产负债率 DAR）、偿债能力指标（流动比率CR）、营运能力指标（总资产周转率TAT）、盈利能力指标（净资产收益率ROE）、企业规模（资产总额TA）、相对价值指标（市盈率PE）之间的线性关系。

（三）实证模型构建

本文建立的多元回归模型如下：

EPS=C+lnPE+a1DAR+a2TA+a3CR+a4ROE+lnTAT+ε（2）

式2中，a为回归系数;C为回归常数;ε为随机误差项，PE为市盈率;DAR为资产负债率;CR为流动比率;ROE为净资产收益率ROE;TA为资产总额;TAT为总资产周转率。

（四）实证结果

1. 相关性分析

对所选取的 6 个指标进行相关性分析，如表1所示。

由表1数据分析发现：

LNPE与ROE的相关概率值分别为0.175617、0.760523，大于任何可以给定的显著性水平a，因此，接受原假设，即PE、ROE的系数无明显差异。

CR的相关概率值为0.066733，小于10%，因此，在 10%水平下显著拒绝原假设，即CR的系数有明显差异。

DAR、TAT、LNTA的相关概率值分别为0.099271、0.1719910、109948，大于10%，因此，在 10%水平下显著拒绝原假设，即DAR、TAT、TA的系数有明显差异。

各变量与 EPS的相关性由强到弱依次为：DAR>CR

2. 回归分析

对所选取统计量进行 OLS 估计，

回归模型为：EPS=C+a1lnPE+a2DAR+a3lnTA+a4CR+a5ROE+a6TAT+ε（3）

OLS 估计结果如表2。

数据规模选择较为合理，由表2分析得出：调整R2值为0.057819、F值为2.325541、D-W值为2.108697。R-squared为0.101439，Adjusted R-squared为0.057819，说明模型整体的拟合效果较好，解释变量对被解释变量的解释能力较强。F值为2.325541，其显著性概率为0.048018小于10%，说明在10%的水平上显著，所以拒绝原假设，说明回归模型具有统计学意义。

综上，发现模型的回归分析结果和相关性分析结果大致相符。符合要求的显著性水平的影响因素依次为相对价值指标（市盈率PE）、企业规模（资产总额TA）、营运能力指标（总资产周转率TAT）、净资产收益率（ROE）、偿债能力指标（流动比率CR）、资本结构指标（资产负债率 DAR）。

回归结果可总结为如下回归分析表达式：

EPS=-0.080434+0.020648LNTA-0.036289LNPE-0.003193DAR-0.009844CR+0.303419TAT（4）

由表達式，总资产周转率TAT与资产总额TA对每股收益有正向调节作用，与其呈现正相关关系，市盈率PE、流动比率CR与资产负债率 DAR对每股收益有负向调节作用，与其呈现负相关关系。

五、研究结论与建议

本文选取深证 115 家信息技术类的主营计算机软件业务的上市企业作为研究的样本，该类型的企业属于新兴产业公司，具有很广阔的市场发展前景与投资价值。本次研究选取了6个指标为自变量。分别是盈利能力指标（基本每股收益 EPS）与资本结构指标（资产负债率 DAR）、偿债能力指标（流动比率CR）、营运能力指标（总资产周转率TAT）、盈利能力指标（净资产收益率ROE）、企业规模（资产总额TA）、相对价值指标（市盈率PE）。

通过实证研究发现每股收益（EPS）受到总资产周转率TAT与资产总额TA显著影响，且对每股收益有正向调节作用。市盈率PE、流动比率CR与资产负债率 DAR对每股收益有负向调节作用。

净资产收益是企业利润净额与平均所有者权益之比。该指标表明了企业所有者权益所获得的投资收益。立足于所有者总权益的角度考核其投资报酬，综合体现了企业管理水平的高低、经济效益的优劣、财务成果的好坏。投资效益的好坏将影响所有者的投资决策和潜在投资人的投资倾向，从而影响着企业的筹资方式、筹资规模，进而影响企业的发展规模及发展趋势。

中国的总体企业负债水平相较于国外企业较高，信息技术类产业的资产结构中固定资产比重较小，大多以无形资产为主。因此，注重提高上市企业的净资产收益，可适当降低资产负债率、不要过度关注企业规模的扩张、选择适合企业的企业规模与资本结构、而实现促进公司整体的收益增加。同时，稳定企业的偿债能力，在资金充足的情况下考虑对外投资，基于所处行业优势拓展投资渠道，充分发挥资金的价值，避免资金闲置。保持合理的资产负债结构，努力促进企业长远发展。

参考文献：

[1]Harry M. Markowitz.Journal of Property Investment & Finance[M].portfolio selection，1952.

[2]Eugene Fama.price behave of the stock market[M].1965.

[3]Daniel Kahneman.Expectancy theory： decision analysis inthe context of risk[M].1979.

[4]李豫湘和刘星.股利决策对股价影响的实证研究[J].重庆大学学报（自然科学版），1997（05）.

[5]郭鹏飞，杨朝军.公司业绩与股价收益：基于行业特征的实证分析[J].证券市场导报，2003（07）.

*本文为大创课题的阶段性研究成果，项目编号：201810320008E，课题名称：享e企——大学生立体式招聘服务平台。

（作者单位：江苏师范大学）