新三板企业市盈率影响因素实证研究

李帅鹏 侯为波

摘 要：以2017年新三板企业的市盈率数据为研究对象，采用多元线性回归模型对新三板市盈率的影响因素进行研究.研究结果显示：股息发放率和杠杆程度是不确定的影响因素，无风险资产（净资产）收益率、流通比率、无财务杠杆的贝塔系数、企业所得税率、销售净利率和流动比率是确定影响因素.

关键词：新三板；市盈率；多元线性回归模型

[中图分类号]O213.9 [文献标志码]A

Empirical Research on the Factors Influencing the p/e Ratio of new Third Board Enterprises

LI Shuaipeng，HOU Weibo

（School of Mathematical Sciences，Huaibei Normal University，Huaibei 235000，China）

Abstract：Taking 2017 new third board enterprise price/earnings ratio data as the research object， this paper adopts multiple linear regression model to study the influencing factors of new third board price/earnings ratio. The results show that dividend issuance rate and leverage are uncertain influencing factors， while risk-free asset （net asset） return rate， liquidity ratio， beta coefficient without financial leverage， enterprise income tax rate， net interest rate on sales and liquidity ratio are decisive influencing factors.

Key words：new third board； p/e ratio； multiple linear regression model

人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题.[1]股票市场把市盈率作为交易参考的主要指标，国内学者对新三板企业市盈率发表过各种观点.曾晓洁、何小锋、晏青分析认为，公司各个阶段的每股收益增长率与我国股市市盈率呈现正相关关系[2]；何诚颖在中国股市流通形态研究基础上[3]，分析了国内股市市盈率的计算方法，认为当市盈率在一定合理的范围内，可以进行投资[4]；陈共荣、刘冉认为市盈率指标只能作为投资决策分析的参考[5].本文将探讨股息发放率、杠杆程度、净资产收益率、流动比率、无财务杠杆的贝塔系数、企业所得税率、销售净利率和流通比率等因素对新三板市盈率的影響.

1 研究设计

选取一组宏观经济指标作为初始变量，将收集的数据进行归类调整，构建多元线性回归模型，对回归模型的结果进行定量分析.线性回归模型中，被解释变量为新三板企业市盈率，解释变量为股息发放率、杠杆程度、无风险资产（净资产）收益率、流通比率、无财务杠杆的贝塔系数、企业所得税率、销售净利率和流动比率.样本选择标准[6]：时间段为2015年1月1日2017年12月31日；剔除2015年以后出现过停牌以及摘牌退市的新三板企业；剔除在20152017年发生过合并或者重组企业；剔除新三板企业中市盈率极高或者极低的企业；剔除新三板企业中负债达净资产达35%以上的企业.选取新三板企业中20152017年股票波动趋于稳定的企业.选择出36家符合所有标准的新三板企业作为样本.数据主要来源于WIND数据库，使用Excel软件完成二次数据处理.回归结果分析通过STATA和SPSS软件.

2 模型研究

2.1 回归模型构建

构建回归模型，探讨盈利能力、成长因素、股本结构、营业模式、基准利率、成分指数及市场因素等对新三板企业市盈率的影响.模型I：

Xsb=λ0+λ1gx+λ2gg+λ3ROE+λ4lt+λ5β+λ6sds+λ7jlr+λ8ld+ε.

模型I中，Xsb表示平均市盈率水平，gx表示平均股息发放率，gg表示的平均杠杆程度，ROE表示平均无风险资产（净资产）收益率，lt表示平均流通比率；β表示企业平均无财务杠杆的贝塔系数；sds表示平均企业所得税率；jlr表示平均销售净利润；ld表示平均流动比率；λ0表示固定常数，代表排除模型中筛选出的八个变量之外，其他的经济变量对于新三板企业市盈率的综合影响；λ1，λ2...λ8分别表示八个解释变量对被解释变量影响能力的大小，ε为误差项.

回归分析样本相关数据，将多元线性回归分析所得预测值与实际值进行有效性检验.应用STATA和SPSS软件对新三板企业市盈率模型进行多元线性回归.

2.2 模型I的多元模型回归结果分析

利用SPSS进行线性回归分析，结果见表1.

表1中，VAR1栏是新三板企业市盈率（Xsb），VAR2栏是企业所得税率（sds），VAR3栏是无风险资产（净资产）收益率（ROE），VAR4栏是流通比率（lt），VAR5栏是流动比率（ld），VAR6栏是β系数，VAR7栏是股息发放率（gx），VAR8栏是杠杆程度（gg），VAR9栏是销售净利润（jlr）.[7]企业所得税率（sds）、无风险资产（净资产）收益率（ROE）、流通比率（lt）和流动比率（ld）的相关系数较高，显著性水平较强.

根据模型I选取相关系数较高的四项影响因素构建模型II.

Xsb=α0+α1sds+α2ROE+α3lt+α4ld+η.

模型II中，Xsb为新三板企业市盈率， α0为固定常数项，αi为估计回归系数，η为误差项.利用SPSS进行回归分析，结果见表2.

表2 中，VAR1栏是新三板企业市盈率（Xsb），VAR2栏是企业所得税率（sds），VAR3栏是无风险资产（净资产）收益率（ROE），VAR00004栏是流动比率（ld），VAR5栏是流通比率（lt）.

由表2可以看出，企业所得税率（sds）、无风险资产（净资产）收益率（ROE）、流通比率（lt）的相关系数绝对值较大，即这三个变量的解释能力较强.[8]

2.3 模型分析

模型I的决定系数为0.856 7，说明八个解释变量对于新三板企业市盈率的解释能力为85.67%，14.33%变化未被解释，这14.33%的影响主要由随机误差项引起的.[9]

模型II的决定系数为0.743 5，用模型I中影响新三板企业市盈率较高的四个解释变量对新三板企业市盈率的解释能力为74.35%，若把解释能力进行深化计算，则企业所得税率（sds）、无风险资产（净资产）收益率（ROE）、流通比率（lt）和流动比率（ld）这四个解释变量的解释能力占86.66%.

3 结论

（1）无财务杠杆的贝塔系数β和市盈率之间呈正相关关系，且对市盈率的解释能力最强；

（2）股息发放率、杠杆程度是不确定解释变量；

（3）企业所得税、销售净利率

和无风险资产（净资产）收益率、流动比率与市盈率之间的关系是正向的；

（4）流通比率與市盈率之间的关系是反向的.

参考文献

[1] West，K，D.Bubbles，Fads and Stock Price Volatility Test：A Partial Evaluaation [J]. Journal of Banking & Finance， 1998，43（4）：1113.

[2] 曾晓洁，何小锋，晏青.市盈率隐含的公司业绩增长潜力[D].北京：北京大学，2002.

[3] 何诚颖.中国股市市盈率分布特征及国际比较研究[J].经济研究，2003，31（9）：7476.

[4] 陈珩.上市公司市盈率影响因素的实证研究[J].财会研究，2011，33（6）：5153.

[5] 陈共荣，刘冉.市盈率能否成为投资决策分析的有效指标[J].会计研究，2011，26（7）：1114.

[6] 赵立萍，张海恒，杨昕卉.基于MATLAB的单色仪定标实验数据处理[J].牡丹江师范学院学报：自然科学版， 2011（2）：1819.

[7] 张亦春，洪图.创业板IPO市盈率与超募率的影响因素研究[D].福建：厦门大学，2012.

[8] 潘伟，赵立阳，张笑笑.二重积分计算技巧研究[J].牡丹江师范学院学报：自然科学版，2015（1）：810.

[9] 金晓兰.基于行业PE/PB的新三板企业价值评估[D].浙江：杭州电子科技大学，2017.

编辑：吴楠