实物期权模型下无形资产评估研究

徐健钧 刘聪

摘 要：根據市场经济的发展商标评估显示，对于商标权价值呈上涨趋势，采用了二叉树模型的方法，对无形资产评估商标权商标价值评估，不仅引用了实物期权法，还列举了实物期权方法的特点。本文采用实物期权模型中的B-S模型和二叉树模型对格力商标权价值进行评估。因此，本文以格力电器为例，对实物期权模型进行了实证分析。

关键词：实物期权模型;无形资产评估;格力电器;二叉树模型;商标权

一、引入研究实物期权商标的重要性

实物期权商标的重要性是指商标这个对象对整体的经济价值，以商标作为一个整体在市场上评估价值。作为商标，虽然是由各部分组成的，但它并不是简单的相加，而是将重要的东西相结合。

实物期权商标的重要性是一种经济性质，目的是分析和衡量商标的市场价值形势，从而帮助评估人员改善决策。分析实物期权商标的重要性，首先明确要评估什么，从商标价值功能性出发，可以通过特定的生产经营活动来增加财富。其次要注意商标单项资产价值的总和不等于商标整体价值。商标的整体性功能表现是任何单项资产所不具有的。要充分考虑商标协同效应，商标价值评估不能仅考虑目标商标的账面价值或净资产，而要综合其中能够加以衡量的一种价值是不确定性价值，即期权的价值。

二、研究商标价值评估的相关理论基础

1.商标权的理论概述

（1）商标权的概念及作用

在我国商标术语中，商标权实际上是“商标专用权”的简称，但容易使大多数人误认为商标权是商标专用权，即商标专用权。实际上，《中华人民共和国商标法》中商标权的含义非常丰富，它是指注册商标所有人享有的一切权利，包括使用权、收益权，商标权的前提是申请商标注册各部门商标权的功能在于商标权人可以通过商标权获得经济价值，并且这种价值可以增加。商标权之所以能带来经济利益，是因为有了载体。一般而言，拥有驰名商标的商标在市场上可以获得较高的平均收入水平。对于注册商标所有人来说，如果我们发现未经许可擅自使用注册商标，侵犯了商标权，我们可以通过举报维护自己的利益。商标权的价值可以用定性和定量相结合的方法进行分析。商标权作为企业的无形资产，可以进行评估。

（2）商标权的价值分类

商标权的价值分类可以分为两类，一类是成本价值，另一类是利润价值，成本价值是商标价值的下限，也就是说，商标权的价值一般不低于其成本的价值，即利润价值为零，当商标权不能为商标权的价值带来利益时，商标权价值的评估一般采用成本法，商标权价值的评估一般采用收益法。

①商标权价值成本价值

商标权的成本价值是从重置成本的角度来考虑的。它是企业在形成商标权过程中发生的实际费用。这些费用不仅包括商标购买或外观设计的注册费，也包括其他相关费用。这些成本可以追溯到商标权的每一个环节。一般来说，商标权的形成过程分为取得、维持和保护三个环节，相应的形成成本有取得成本、维持成本、保护成本。

②商标权的价值和收益价值

商标权利润价值的本质是商标的专用性。商标使用注册商标的权利。通过检验商品或服务的质量，商标注册在使用中占有很大的市场份额。商品是商标权的收益价值，可以反映商标的收益值。

2.实物期权法商标权价值评估

实物期权法是在评估价值的过程中合理纳入其灵活性，又因为实物期权法与金融期权理论之间是相互联系的，所以更加符合也更加适用于盈利模式的传统行业，又因为实物期权法包括Black-Scholes期权定价模型和二叉树期权定价模型的方法。现金不稳定的公司进行评估，此方法根据金融期权理论可以合理的，具体正常的经营策略对现金波动不大，而实物期权评估法则有效地改变了传统现金流折现法，刚性假设综合来看，实物期权法不受公司未来收益变化的限制。在评估过程中，其外部环境的无规律变化，实际价值由创意类的发展，其自身的特点通常具有成长性，难被预测收益波动等显著特征，鉴于这二者的特点，选择输入起来，对创新价值评估具有一定的合理性。

（1）B-S模型

B-S模型中，该方法对商标具有预期价值帮助，因为它有效合理地反映了未来商标增值的潜在程度，所以在评估过程中，内部和外部的环境无规律变化。这种方法对于商标有实际性的意义，所以在本质上可以评估。

（2）二叉树模型

引入二叉树期权定价方法，是因为二叉树定价模型优势之处是在建于风险中性原理，提出二叉树模型有相同之处，同时都建立在无风险套现原理中，二者建立在不同的路径，所以我们可以假设，现金流量模型又因为商标实务期权价格相同，其模型会议以上升或下降的形式进行，从而利于计算。假设商标资产初始收益现值为V0，在未来期权V0以π的概率上升一个新的格局Vu，否则会以1-π的概率下降为Vd，同时对商标齐全，价格以相同的速度上升，以下将二叉树单期、两期及多期进行论述。因为二叉树期权定价方法的基本思想是每个时期进行都会出现上升或者下降两种变化的可能性。

①单期二叉树模型

不管价格是上涨还是下跌，商标实务期权的价值是一样的，我们可以用价格下跌来减去收益期权购买者的成本。

根据公式：商标初始投资=商品投资-期权收入=HV0-S0，商标投资到期日终值=（1+t）×（HV0-S0）。

商标投资组合到期日价值=uHV0-Su，令到期日商标投资终值等于商标投资组合到期日价值：（1+t）×（HV0-S0）=uHV0-Su→S0=■。

V0表示现行价格，H表示套期保值比例，u表示评估上行，d表示评估价下行乘数，tc表示无风险利率，S0表示看涨期权价值，Su表示上行时期期权到期日价值，Sd表示下行时期期权到期日价值。

②两期或多期的二叉树模型

单期定价模型是未来收益的，假设我们可以根据时间的长短来判断，若时间长，那么事实就会变远，若时间相等，则会达到有效的成果，所以两期或多期的二叉树模型期权价值才会更接近于实际现实价值。

三、格力电器价值评估

1.商标能力分析

资产负债表中显示出，2016年-2019年格力商标一直处于稳中有升的状态，不仅能力良好，而且状况也良好，从整个商标行业来看，格力商标在各项指标上都远远高于商标行业的平均水平，尤其是在净权益利润方面。格力电器的资产评估模型也是分不开的。2016年至2019年，格力商标利润略有下降。通过对全行业的数据对比发现，这不是格力商标，而是整个企业规范的行业体系，由于整个商标经济的衰退，格力商标自2019年以来持续稳步发展，水平逐步提高。

2.商标成本的测算

（1）商标资本成本

由于格力没有能够代表长期债券等债务的资本成本率，因此格力电器在中国的债务资本成本取4.25%的贷款利率，在进行税务处理后其资本成本为4.25%×（1-25%）=3.19%。

（2）商标资本成本

商标资本成本的计算采用了实物期权模型公式：RS=α（Rm-rRF）+rRF。

（3）α的确定

选取东方财富网中格力电器商标在近一年内可以以300指数作为标的指数，并对其进行回归处理得到了α系数，在最终确定其调整后的值为1.24。

（4）无风险收益率、市场平均收益率的确定

东方财经网中格力电器商标收益率3.5%作为无风险收益率，选取近五年的300指数平均收益为12.02%作为市场平均收益率。故其股权资本成本为：股权资本成本=3.5%+（12.02%-3.5%）×1.24=14.06%。

（5）商标资本成本的确定

格力商标的债务和市场价值，

最后计算出D/E=29.1/70.9%。

故格力商标的资本成本为3.19%×29.1%+14.06%×70.9%=10.9%。

从未来的增长率来看，格力的分布不稳定，市场将继续波动。数据库一致预测格力未来三年的增长率分别为24.9%、10.9%和12.33%，资产结构不会发生重大变化。因此，格力电器以4%作为后续自由现金流可持续增长。其次，根据格力电器目前的债务和市场价格。从格力电器未来自由现金流量的角度，可以计算出该商标在预测期内的自由现金流量公式：

自由现金流量=息前税后利息-净经营性长期资产增加=息前税后利息+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出

由上表可得，格力电器的永续增长，自由现金流量为196.34÷ （10.9%-4%）=2845.51（亿元），格力电器详细期与永续增长期的自由增长量的自由增长现金流量，即估算出格力电器商标价值为584.03+2845.51=3429.54（亿元）。

四、建议

随着我国商标市场化、商品化程度的不断提高，商标价值的评估将越来越重要。普通的本文将实物期权方法引入商标价值评估中，弥补了传统评估方法的局限性，使管理者和投资者更好地审视未来的环境变化，从而做出科学的决策。然而，实物期权方法在商标价值评估中的应用尚处于起步阶段，还需要进一步的研究。格力公司及相关投资者在使用评价结果时应注意评价结果的有效期限，在使用评价结果时应充分注意无形资产的价值。注重品牌声誉的维护和产品的创新，促进企业的发展。商标声誉的维护和产品的创新是企业持续健康发展的源动力。在未来的发展中，格力公司应更加注重维护格力商标的声誉形象，以及相应格力产品的创新，加大资金投入，开发更多更好的产品，为企业的发展提供更多动力，促进企业的快速健康发展。

五、结语

本文应用了商标价值实物期权法，同时还分析了实物期权方法的优点。介绍了实物期权法的基本思想和原理，商标价值评估的一种新方法，以及实物期权的相关模型。通过对商标价值的定性分析，研究了实物期权在商标价值评估中的可行性。得出商标具有实物期權的特征。本文通过格力商标随外部市场环境的变化来决定何时投资格力商标，以及投资后是否需要扩大投资规模或降低投资成本。因此，在商标投资决策过程中，具有经营管理的灵活性。这种灵活性赋予了商标实物期权的特征，而影响商标价值的主要因素具有较大的波动性，即不确定性高。为了在实物期权模型下为商标价值打下良好的基础，应用金融期权和实物期权相结合的理论，经典的B-S模型对商标价值评估模型进行了进一步的解释。最后通过格力商标案例，并对数据进行了分析，从而在多重相互作用下，对商标价值评估的影响进行了进一步的研究。

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作者介绍：徐健钧（2000- ），男，甘肃兰州人，资产评估专业本科生，辽宁对外经贸学院;指导教师：刘聪（1990- ），辽宁锦州人，硕士，辽宁对外经贸学院，讲师，研究方向：资产评估