风险投资对企业过度投资的影响研究

王岩

【摘要】文章以具备风险投资背景的企业为例，对风险投资对企业过度投资的影响进行了分析。风险投资与企业的过度投资及投资行为之间密切相关，不仅会直接影响甚至左右企业的投资行为，还会发挥一定的作用。经权威调查显示，风险投资会直接影响到企业的自由现金流，更是与企业的投资程度之间密切相关，具备风险投资背景的企业现金流水平较低，很少参与过度投资;具备风险投资背景的企业则拥有较高的现金流水平，过度投资行为明显。这从侧面说明了风险投资与过度投资之间的联系，要想缓解过度投资行为，企业必须善于应用风险投资。从源头入手改变代理问题，规避风险，维护企业经营的稳定性。

【关键词】风险投资 企业 过度投资 影响

当前，现代企业的财务研究已经发生了一定的转变，不再局限于以往的研究当中，更加倾向于研究代理问题与企业决策行为之间的关系。风险投资是否有效关系到企业的成长与发展，未来的现金流很大程度上由有效投资决定。但是，代理问题的存在给企业的投资与决策带来了较大的阻碍。企业管理者很有可能过度重视眼前的利益，忽略了企业价值的最大化，做出的投资行为与企业发展需求不符，这也是引发过度投资的源头。在经济全球化的发展过程中，风险投资的重要性不言而喻，而风险投资的研究将目光更多的集中在企业未来风险投资机构的作用之上，忽略了对企业过度投资的影响。

一、风险投资的定义

我们可从狭义与广义两种概念入手理解风险投资，风险投资就是我们熟知的创业投资。广义上来说，风险投资是企业进行的投资行为，以开拓性的经济活动为主，还会涉及到创造性的经济活动，狭义上来说，风险投资是具有一定资金及能力的投资者进行的投资，这部分投资行为多发于高科技的产业当中。

二、风险投资与企业过度投资之间的关系

（一）投资与企业过度投资行为

企业投资前需综合考虑市场发展状况，结合自身发展实际，制定与之相符的投资方案。大部分规划投资方案均由风险投资机构制定，利用风险投资机构制定投资方案的目的在于避免闲置资金过度投资而发生的风险。该种方式应用范围较广，部分风险投资机构持股较高，应用该种方法不仅可以起到规避闲置资金过度投资风险的问题，还为企业的融投资创造了良好的外部环境。风险投资机构的工作不只局限于规划投资方案当中，还要明确自身的责任与义务，例如，监督企业风险投资。在风险投资机构的实时监控下，企业可更好地完成风险投资代理，获取更理想的利润和收益。相对于投资企业而言，风险投资机构更像是一个有力的支撑，在资金及政策上给予企业投资应有的支持，维护企业发展的稳定性。此外，企业在发展过程中还要注意到资金的约束与监督，这部分工作同样由风险投资机构负责。在企业进行的各项生产经营活动中，风险投资机构起着不可忽视的作用，可为企业的规划与建设做出适当的指导，约束企业的经营行为。

作为企业的重要组成部分，人力资源管理扮演着相当重要的角色，但是企业不可随意进行人事变动，需要在风险投资机构的监督之下进行。另外，风险投资机构有任免企业人员的权利，主要是根据自身发展状况对其进行不定时的调整。也可根据企业及風险投资机构的需求引进人才，以便企业绩效得以顺利增长。总得来说，在约束企业实物投资方面，风险投资机构的作用相当明显，也可规范企业的股票投资活动，使其合理分配闲置资金，以免因闲置资金过度投资而引发经营和经济类的风险。但是公司实物、股票投资及闲置资金三者之间并不存在正相关关系。

（二）风险投资机构特征与企业过度投资行为

风险投资机构并不是完全相同的，其差异突出表现在性质、规模及背景等多个方面。此外，不同的风险机构面临的投资任务也有所不同，这也是导致风险融资出现结果性差异的重要因素。风险投资对企业过度投资行为造成的影响，在多个方面都有所体现。

1、风险投资机构在企业所占股份的大小

风险投资机构的股份越大，则代表其拥有更大的监督权力，二者之间为正比例关系。因此，相对于股份较小的投资机构而言，大股份的风险投资机构可更好的行使自身的限制权，实施监督企业的经营投资活动。即便是再分配闲置资金时，也需要得到风险投资机构的认可，二者在协调沟通的基础上才可解决。经调查发现，闲置资金浪费的问题普遍存在于企业当中，这对风险投资机构提出较高要求，要想维护投资的合理性，必须做好监督与限制，确保其有效可行。以此为前提，为企业的经营与投资提供资金上的支持。

2、联合投资

部分企业为规避金融风险，会在融投资过程中吸引风险投资机构入股，这就是说所谓的联合投资的风险融资。在联合投资的风险融资背景下，风险投资机构需加大监督力度，其监督状况及工作态度会直接影响甚至左右企业的发展格局。需要注意的是，因风险投资机构的加入，二者之间可互相弥补，利用互补性的作用完善企业内部控制制度，做好监督与改革。因此，在企业的投资过程当中，风险投资起着有效的指导作用，对企业品牌价值的提升有积极意义，促使企业树立良好的外在形象。

三、研究设计

文章选取了近几年带有风险投资背景的企业对风险投资对企业过度投资的影响进行分析。判断企业是否具备风险投资背景时，可从以下几个字眼入手，分别为风险投资、创业投资等。此外，如果股东名称中出现以下词汇，则需要搜索股东的经营范围：投资管理创新投资，科技产业投资等。搜索结果如出现风险投资和创业投资的字样可判断企业具有风险投资背景。本次研究以Richardson（2006）的预期投资模型为前提，构建了新增投资额计算模型。研究中所用的自由现金流，由经营活动产生的净资金减去项目所需投资后的资金所得。还要考虑到实际新增投资额差，减去预期的新增投资额后才可获得残差。如果残差为正数，则说明企业出现过度投资的现象。

四、统计结果及分析

中国第一份以“摩天大楼”数量来衡量城市竞争力的研究报告——“2011中国摩天城市排行榜”于2011年6月在上海发布，上述报告明确指出，中国正在建设的摩天楼总数量于美国同类摩天楼的总数相同，已经超过200座。未来的几年，中国摩天楼的封顶速度不断提升，最快可达到每五5天一座。经计算可得，5年后中国的摩天楼总数将超过美国如今总数的四倍，最低为800座。但是，中国摩天楼与美国摩天楼之间存在一定的差异，突出体现在是否已由实体企业投资建成。一般情况下，美国需要由实体企业投资完成摩天楼的建设，此种建设手段具备一定的优势，完全建成后不会面临过大的出租压力及营运压力，其出租以及营运的压力大部分由企业总部消化。中国与美国不同，摩天楼由房地产开发商投资建成。建设完成后面临极大的出租及销售压力。加之经济发展的影响，极易发生摩天楼泡沫，面临严重的经济风险。此外，过度投资的风险也威胁着中国的摩天楼。如何提高投资的有效性，控制过度投资的问题，是现阶段中国企业亟待解决的问题。除此之外，中国企业在开展投资行为时，还要考虑到是否存在自由现金流滥用的问题，规避经营及经济风险，提高企业运行效力。

经计算可得，在调查总样本数量中，过度投资企业的概率高达76%，年平均新增投资额为总资产的11%，平均过度投资额较高，在总资产中占据的比例为13%。75%的企业具备自由现金流，且残差为正。在总资产当中，具有正的自由现金流的企业占据比例为1.4%。在所有企业样本当中，有78%的企业具有风险投资机构股东。要想得出风险投资机构的平均持持股比，必须明确计算所有检测样本，确定其比例为8%。所有检测样本中，58%的企业拥有风险投资背景，投资股东声誉较高，高声誉的风险投资股东在所有风险投资企业当中占据的比例为12%。

要想客观的对比企业的自由现金流，需要判断企业是否具备风险投资的背景，然后分析其过度投资行为。经调查显示，所有样本均存在过度投资的行为，自由现金流为正。每个企业的自由现金流都是不同的，差异十分明显。不难发现，具备风险投资背景的企业的自由现金流水平较低，明显低于不具备风险投资背景的企业。从投资角度来说，具备风险投资背景企业的过度投资现象明显低于没有风险投资背景的企业。要想有效起到缓解過度投资现象的作用，必须利用风险投资介入的方式。相对于不具备风险投资背景的企业来说，具备风险投资背景的企业高管持股比例更高，另外，营业收入增长率及总资产净利润等，也高于未具备风险投资背景的企业。需要注意的，非国有企业货币资金持有量更高，但是股票收益率较低。

本次研究不再将研究重点放在风险投资的局限性上，而是从另一视角入手，对风险投资的作用与影响进行探索。这有利于企业规范投资行为，理性投资，规避风险。还可使企业在风险投资过程中了解到可能面临的风险，权衡利弊，对企业的经营与发展有积极意义。需要注意的是，本次研究仍停留在初级阶段，未涉及到企业融投资决策及企业治理结构影响等多个方面的内容，忽略了股权政策，存在一定的片面性，需要进一步探索与研究，深化风险投资对企业过度投资的影响，为企业的建设与发展助力。

参考文献：

[1]李云鹤，李文.风险投资与战略性新兴产业企业资本配置效率——基于创业板战略新兴指数样本公司的实证研究[J].证券市场导报，2016（3）：40-46.

[2]刘娥平，赵伟捷，贺晋.风险投资对非效率研发投资的双向治理*--来自我国上市公司的经验证据[J].中山大学学报（社会科学版），2015，55（6）：196-210.