信用评级对债券融资成本的影响探析

邓雁

（贵州高速公路集团有限公司，贵州 贵阳 550000）

一、引言

当我国债券市场不断地发展后，信用评级行业里的数量、规模也不断地进行扩张。因此，债券的信用评级也更加地被市场密切关注和重视，该行业的诸多评级公司也持续完善信用评级体系、方法和制度等，并获得了显著优势。基于此，我国债券市场想要长期健康发展，就必须依赖于公正、合理、客观的信用评级制度体系，既能为债券市场的承销商指引了未来的投资方向，又能帮助发债方以最低的成本获取融资资金。

二、相关理论综述

（一）信用评级

信用评级起源于20世纪初期的美国，在1902年约翰·穆迪首次研究对发行的铁路债券进行信用评级。后期西方学者于60年代开始重点钻研信用评级的方法和收益，又将其与金融产品紧密结合。而后又延伸到我国，由于国内信用评级发展较晚，国内学者或专家一方面依然沿袭西方国家的研究成果，如评级制度、指标以及评级方法等，另一方面，也在慢慢将信用评级与实证领域相融合。此外，信用评级，是独立的第三方运用其特殊专业的技术优势和丰富经验，对被评主体偿债意愿和偿债能力的一种专业评价，并给予被评主体一定的信用评级，以此判断该主体的违约风险的概率大小。

（二）债券融资

债券是政府、工商企业、金融机构等企业直接向投资者发行的一种债权债务凭证，既使得发债者筹措资金，又赋予投资者承诺，在债务到期后承诺偿还本金，且按期支付一定比例的利息费用。目前，我国现实行的债务种类很多，有政府债券、企业债券（或公司债券）、金融债券，但无论发行哪种类型的债券，发债方都不得不考虑债券融资的费用，其中构成债券融资成本主要包括：票面利率、担保费以及发行费用（主承销商、承销团和其他中介机构等费用）。

（三）信用评级与债券融资成本关系

就目前而言，无论是国内还是国外学者都已对信用评级与债券融资关系进行了深入研究，所取得的结论也大致相同，认为企业信用评级的高低直接会影响到其融资成本的高低，甚至是债券融资成本的高低。换言之，企业信用评级越高，其债券融资成本也就越低，二者成反比规律。因此，企业的信用评级不但影响其债券能否发行，也影响企业债券的票面利率，而票面利率也是直接关系到债券融资成本多少，即发债方信用评级越高，其债券票面利率越低，债券融资成本也就越低。

三、信用评级对债券融资成本的影响

相对国外的成熟信用评级来说，我国信用评级行业起步、发展都比较晚，且评级技术和监管方面都存在不足，使得信用评级跨度小、评级不规范和评级不准确等问题逐渐凸显，进而影响到债券融资成本越来越高，具体从以下三方面展开论述：

（一）信用评级跨度小，增加债券融资发行费用

就目前为止，我国部分发债市场已将信用评级划分为三等九级，有：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级，并且除了AAA级和CCC级外，其余等级还可用“+”“-”，略表强调。由于我国债券市场发债条件较为严格，发债方必须达到一定的信用评级才允许发行债券融资，导致我国对发债方评级较为集中，且大部分都至少是AA级以上，信用评级跨度小。所以，由于发债方的信用评级相差不大，往往容易使得发行不顺畅，发行费用上也是与日俱增，如主承销商、承销团及其他中介机构等相关费用支出。即因信用评级跨度小，发债方会间接增加一些债券融资发行费用，进而影响加大了其债券融资成本费用。

（二）信用评级不规范，提高债券的票面利率

目前，随着信用评级行业的缓慢兴起、发展，国内的信用评级行业并没有形成统一的业务规范，缺少真正适合我国企业的评级标准，如缺乏科学的指数体系、评级标准和评级方法等，往往造成各家机构评级结果差距甚微，无可比性也无权威性，则无法发挥债方降低债券融资成本的有效作用。若发债方想要吸引承销商或承销团，且又快速顺利地发行债券，最简洁的方法就是提高该债券的票面利率，进而增加筹资者的融资成本。

（三）信用评级不准确，加大债券融资担保费用

通常认为，信用评级准确是指债券违约风险与发债方信用等级成反比关系，即高级别的债券违约风险较低，反之，低级别的债券违约风险较高。在信用评级不准确的情况下，发债方为确保债券能够顺利发行，应当提供或增加一些担保项目，如质押、抵押、担保及担保费等。对于公开发行债券来说，发债方所提供的担保金额要大于债券本息金额；对于定向发债方而言，其担保金额也要大于债券本息总额的二分之一。因此，基于信用评级不准确的条件下，无论采用哪种发债融资方式，都应增加发债方的担保费用，进而直接提高了其债券融资成本。

四、提出完善信用评级，凸显债券融资成本效应

（一）完善信用评级指数体系，统一行业等级标准

一方面要建立一套科学的信用评级指标体系，分别从评级对象、评级揭示的风险、评级需要的数据材料及评级结果等角度进行展开研究。在信用评级体系建立后，逐渐跟踪检测信用评级数据，并对评级结果进一步地历史数据检验和修正等级变化。另一方面除了在发行债券前都会参照标准·普尔公司的信用评级外，还要根据发债方的行业发展、银行授信、贷款合同和担保能力等综合信用评级，有差异化地对债券等级进行划分。因此，就发债方而言，完善信用评级指数体系和等级标准，能够降低债券发行的成本费用，也能大幅度减少企业融资成本。

（二）培育权威性评级机构，促进信用评级技术融合

通过重组、兼并、调整、整合等手段，有利于促进国内各行信用评级机构的联系、合作，尽快实现信用评级的信息共享，并以此逐渐产生几家最具全国性和权威性的信用评级机构。这样既可以防止信用评级的不准确，增加信用等级的技术交流，提高评级机构的信息质量，又可以促进债券的顺利发行，影响债券票面利率和担保费用，且直接关系到发债方的债券融资成本。因此，关注重视权威性的信用机构，不仅利于提升国内信用评级水平，扩大信用评级行业的社会影响力，还有利于凸显信用评级的可信度，使其更加严谨精准，对发债方信用等级越高，债券票面利率也好，担保费用也好，都会越来越低，降低发债方的债券融资成本。

五、结束语

总之，信用评级对债券融资成本的影响，国内外学者都已有了统一的共识，经研究，认为信用评级越高的发债企业，其债券融资成本只会变得越来越低。文中主要从信用评级的各个方面都直接影响债券发行成本，如信用评级跨度小、评级不准确和信用评级不规范等，都会导致提高债券的票面利率、担保费和发行费，而这些因素也是直接构成债券融资成本核心内容。由此可见，信用评级不仅关系到发债方能否顺利发行，也与债券发行成本密切相关，甚至会直接影响到企业的债券融资成本，信用评级越高，债券融资成本越低，企业融资成本也就越低。