“资管新规”下商业银行理财业务的转型策略分析

2019-10-16才智斌

新财经 2019年14期

才智斌

[摘要]近20年来，商业银行理财产品潜藏风险不断积累，业务监管越来越严。2018年4月出台的“资管新规”，在打破刚性兑付、严控流动性风险、消除多层嵌套等方面作出了明确规定，推动商业银行理财业务进入了转型发展的新阶段。在“严监管”的大环境下，商业银行理财业务该如何转型？文章从理财业务机制和模型入手，结合资管新规的影响，对商业银行理财业务的转型策略进行了深入分析。

[关键词]“资管新规”;理财业务;转型策略

[中图分类号]F832.2

商业银行理财产品作为我国资管行业的重要组成部分，经过近20年的快速发展，潜藏风险不断积累，如刚性兑付、多层嵌套、资金池操作等。2018年4月，我国印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），针对问题，加强监管，促进其规范健康发展，推动商业银行理财业务进入了转型发展的新阶段。

1 商业银行理财的套利机制与业务模式

1.1 利率“双轨制”下的市场套利

我国的利率市场化进程虽然取得了进展，但仍然存在利率“双轨制”，即货币市场利率与存贷款利率两个轨道依然没有统一;市场化的银行间市场利率与依然受管制的个人存款利率之间存在明显利差，存在套利空间。但银行间市场只对部分机构投资者开放，个人投资者无法进入，于是银行通过发行理财产品，将一部分无风险超额收益分给个人投资者。早期的银行理财产品就是主要利用利率“双轨制”的套利空间，充当跨市场的套利工具，功能与货币市场基金类似。

1.2 以通道业务为特征的影子银行模式

影子银行模式的理财产品实质上是利用各类通道业务规避监管，表外再造一张资产负债表，以达到信用扩张的目的。“通道业务”是指银行委托其他金融机构，设立一层或多层资产管理计划、信托计划等投资产品（即为通道或SPV），从而为委托银行的目标客户进行融资或对其他资产进行投资的交易安排。通道业务的合作形式主要包括“银信合作”和“银证合作”等。

1.3 同业理财和委外投资模式

在央行降准降息为市场提供流动性的低利率环境下，債券市场收益率持续下行，难以覆盖处于高位的银行理财收益率，银行为避免陷入“资产荒”，同时绕开“理财资金投资于非标资产的总量规模”的政策限制，利用同业存单发行利率普遍低于理财产品的发行利率的套利空间，开辟了“同业理财—委外投资”的“同业投资”模式，同时还能通过委外账户加杠杆的方式，赚取资产端的更高收益。

2 回归资管本源的银行理财业务监管新规

商业银行的理财业务在很大程度上满足了社会各界的投融资需要，一定程度上支持了实体经济的发展。但业务发展不规范、刚性兑付、多层嵌套、滚动发行等问题在各个商业银行中普遍存在。2005年以来，针对不同时期理财产品出现的问题，我国先后发布实施了20多项监管规定，初步形成了银行理财业务监管框架。

2.1 我国商业银行理财业务的监管历程

2.1.1 2008—2010年：规范银信合作理财业务阶段

2006年，民生银行与信托公司合作发行了首个银信合作理财产品，由商业银行负责筹集理财资金，然后以单一委托人的身份将理财资金委托给信托公司管理和经营。2008年，美国次贷危机引发国际金融危机后，以项目融资为最终投向的银信合作理财业务快速增长，在2007—2010年间，业务规模一直维持在整个信托产品发行数量的70%左右。但就商业银行来说，银信合作理财业务将表内风险转至表外，存在一定的监管套利特征。我国监管部门及时规范，如要求信托公司融资类银信理财合作业务余额的比例不得高于30%;商业银行应相应计提资本和拨备，或者由信托公司计提风险资本等。此后，银信合作理财业务快速扩张的势头得到控制。

2.1.2 2011—2013年：规范销售行为和交叉风险阶段

针对理财产品销售不规范、交叉风险日益加大等问题，2011年，我国发布了《商业银行理财产品销售管理办法》，系统规范理财产品销售行为，要求商业银行不得将存款单独作为理财产品销售，不得将理财产品与其他产品进行捆绑销售，不得通过理财产品进行利益输送等。面对商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务（通道业务）增长迅猛的趋势，2013年3月发布了《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，对银行理财资金的投向、风险拨备提出明确要求，要求理财资金投资非标债权资产的余额不得超过理财产品余额的35%或银行总资产的4%。此后，银证业务、银基业务等通道业务大幅降温。

2.1.3 2014—2017年：规范理财业务内部组织管理阶段

此阶段，我国从组织管理体系、制度建设、强化监督检查和完善金融基础设施等方面入手，进一步加强银行理财业务的规范管理。2014年，我国印发了《关于完善银行理财业务组织管理体系有关事项的通知》，要求银行业金融机构完善理财业务的内部组织管理体系，设立理财业务经营部门，负责集中统一经营管理全行理财业务。2016年，对理财产品实行专区销售并同步录音录像，严禁私售“飞单”。2017年，以同业、理财和表外业务等为重点，开展了“三三四十”专项治理和综合治理。同时，指导银行业理财登记托管中心建立理财产品信息登记系统，初步实现了理财产品的全国集中统一登记和穿透式信息报送，为投资者提供理财产品登记编码的验证查询服务，防范“虚假理财”和“飞单”。

2.2 回归资管本源，新规对理财业务的影响

2.2.1 对资金通道业务的影响

资管新政对资金通道业务的影响较大：一是资管产品仅可以再投资一层不包括公募证券投资基金的资管产品，不可以进行多层嵌套。多层嵌套资金通道业务停止。二是单层嵌套进行穿透监管，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产（公募证券投资基金除外），不得违反投资范围、杠杆约束等规定。由于杠杆约束加强，比例统一，杠杆套利型通道业务减少;投资范围、资金来源等穿透检查不合格的退出。三是分级产品要求自主管理，不能委托给劣后级的委托人，不得直接或者间接对优先级提供保本保收益的安排，资本市场的相关配资业务减少。

资金通道业务中，传统上银信合作、信保合作是重点。而银信合作在“资管新规”之前，已要求融资类余额比例不超过30%，并要求商业银行转表和进行拨备、资本计提，甚至明确提出信托公司开展银信理财合作，不得开展通道类业务。“资管新规”出台后，通道合作业务会进一步减少。相对银信合作，信保合作受“资管新规”的影响较小。因为能满足近三年没有受到监管处罚的信保合作条件的信托公司数量很少。

2.2.2 对非标债权业务的影响

信托非标债权业务中，最主要的是直接贷款。包括银行理财子公司在内的其他机构被禁止或严格限制从事直接贷款。从直接贷款转为应收款、受（收）益权等融资方式，其他资管机构就可以参与，间接冲击信托的非标业务。因此，“资管新规”加大了非标债权市场的竞争，但信托仍具有优势。

2.2.3 对资金来源的影响

一是提升了商业银行的直销竞争力。首先，商业银行可以设立理财子公司，使得客户的产品选择范围更宽，凭借良好的品牌信誉、强大的销售渠道、丰富的管理经验，构成了强有力的竞争。其次，提高了合格投资者的競争门槛，将自然人家庭金融总资产从100万元提高到500万元，收入从3年内每年超过20万元提高到年均40万元;法人单位要求最近1年末净资产不低于1000万元。

二是同业直投考验专业能力和业绩。商业银行理财子公司的定位，可能是资产配置，而不是直接投资，对其他资管机构的主动管理产品，其同业采购规模甚至可能更大。商业银行在直投机会、专业能力和业绩方面更具竞争力。

2.2.4 对资金池业务的影响

“资管新规”重申每只资产管理产品的资金要单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务，清理效果比较明显。其主要特征有三个：一是滚动发行，包括借新还旧，其他滚动投资;二是集合运作，即所有募集的资金，不论来源、时间等，均进行统一核算，汇总使用;三是分离定价，即资金脱离对应资产的实际收益率确定收益水平。对于消费金融等常用的多只产品投资单一项目方式，可以使用，但要求不得变相突破投资人数限制或其他监管要求，且资金规模超过300亿元的，需经监管部门批准。

2.3 机遇挑战并存，“资管新规”对商业银行理财业务的影响

“资管新规”的出台，一方面使商业银行理财业务原有的发展模式受到挑战，另一方面也为商业银行在合规框架下促进理财业务的转型发展提供了重要机遇。

2.3.1 为商业银行理财业务提供发展机遇

一是有助于推动银行资产管理业务公司治理变革。根据“资管新规”要求，商业银行应成立独立的、具有法人资格的资管子公司开展理财业务，银行可以托管资管子公司发行的理财产品。从公司治理角度看，国外摩根大通、瑞银、德意志银行等都已经实现资管业务管理架构的子公司模式，这一规定有助于促使我国商业银行向国际先进银行接轨。

二是有助于加快理财资金池转型，把握行业发展的正确方向。在监管新规下，打破刚性兑付、禁止非标资产期限错配、投资者分类、第三方托管、产品分类等规定使得未来的理财现金池模式需要转型为净值定价型的资金池，将理财产品的风险转移给投资者，不再以关联交易调节产品之间的收益率。这一规定有助于推动商业银行的理财业务回归本源，即“受客之托、代客理财”，将业务发展的重点放在加强产品创新，深化与其他金融机构的合作上，进一步提升投资管理能力。

三是有助于增强商业银行服务实体经济的能力。在当前宏观层面治理“金融乱象”的大背景下，“资管新规”关于禁错配、禁多层嵌套、限杠杆、限投机的举措有助于降低整个金融体系的系统性风险，强化商业银行服务实体经济的能力，有效避免监管处罚。

2.3.2 使商业银行原有理财业务模式受到挑战

一是保本理财前景不乐观，短期内银行理财规模有下滑风险。根据“资管新规”打破刚性兑付的要求，商业银行对资管产品要实行净值化管理，在发行理财产品时不得承诺保本保收益，保本型理财产品因此面临下档的风险。此前，商业银行保本理财规模可以占到全部理财业务的25%。如何保持客户的稳定和业务的连贯性是商业银行面临的一个严峻挑战。

二是非标资产禁止期限错配，未来非标资产投资将面临资金制约。商业银行在资金端发行理财产品，普遍存在理财资金期限短、标的资产期限长的问题，不可避免地存在资金池。监管新规要求理财产品资金投资于非标资产不允许存在期限错配，在长期资金规模有限的情况下，投资于非标资产的资金规模受到限制。商业银行的资产质量管控面临严峻挑战。

三是监管层对资管业务的风险管控力度加强。针对商业银行的理财业务，监管层全面加强了风险管控，不仅严格规定了合格投资者制度、强制第三方托管和建立理财子公司等机制，还在具体操作层面进行了约束，要求商业银行进行风险准备金计提。这对商业银行合规开展资管业务提出了更高的要求。

四是投资者和产品的重新分类对商业银行原有的理财业务设计与运行模式带来挑战。根据“资管新规”，公募产品只能投资风险较低、流动性较强的债权类资产和上市交易的股票，且债权类资产占比需超过80%;私募产品必须面对合格投资者出售，并且银行信贷资产、非上市公司股权只允许私募产品进行投资。随着合格投资者门槛的提高，合格投资者的数量会大幅减少，银行理财产品特别是权益类理财产品的规模面临减少的压力。如何挖掘固定收益类产品的投资潜力成为商业银行理财业务的又一挑战。

3 商业银行理财业务发展的转型策略

3.1 加强产品创新，推动理财产品业务模式转型

一是创新保本理财发展模式。参照结构性存款的设计理念，设计出符合监管要求的、能够从技术上实现事实上保本的理财产品，挽留住对风险较为敏感的客户群体;二是进一步丰富理财产品的种类，完善产品体系，适应不同类型客户的需求;三是抓住机遇大力拓展理财产品销售渠道，加强与各部门的沟通协调，重点布局非金融机构销售渠道;四是下调理财产品起售金额。下调起售金额限制，有利于扩大客户群体，促进理财产品规模的稳定增长。

3.2 加强风险控制，构建与监管要求相适应的风控体系

“资管新规”在合格投资者制度、第三方托管等机制上加强了风险管控力度，商业银行面临严峻的监管形势，必须要构建完善的风险控制体系，一是构建独立的、直属于董事会的资管业务风险管理中心，将风险控制从原来的资管业务中心分离出来，加强对理财业务风险控制的事前、事中、事后管理;二是实现风险管理的计量化、精确化，进一步完善包含波动性、收益性等指标的风险指标体系，明确风险量化标准;三是加强信息系统建设，将资管业务的全流程嵌入信息系统，充分发挥大数据在风险识别、风险分析、风险控制、風险应对方面的作用，提高风控管理的精细化水平。

3.3 加强投资研究，提升资产管理业务的核心竞争力

投资研究能力是商业银行的核心竞争力，关系到理财产品投资的成败得失。在“资管新规”下，银行理财产品的定位和盈利模式发生了变化，需要通过投资研究与市场进行充分的沟通交流，增强自身在市场中的影响力，进一步提升理财产品对投资者的吸引力，推动业务发展。纵观国际上有影响力的大型投资机构，都具有众多对资本市场影响力巨大的研究人才。因此，商业银行要以投资研究为基础，提升自身的投资管理能力，重视投资人才的培养、激励、考核晋升，重视投资研究成果的转化，培育投资研究能力，增强自身理财业务的竞争力。

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