中美货币政策对双边贸易动态影响的实证研究

李洁

摘要：本文基于2000年1月至2018年6月中国货币供给的增长率、美国货币供给的增长率、美国进出口价格指数、中国进出口价格指数等相关季度数据，运用VAR模型通过单位根检验、脉冲响应函数等计量经济分析方法对中美货币政策对其双边贸易动态影响进行实证研究，研究结果表明：中国货币政策的扩张将有利于中美贸易余额的调整，而美国的货币政策和汇率政策在中美贸易余额的调整过程中能够发挥的作用相对有限。

关键词：货币政策；VAR模型；中美贸易

中图分类号：F752 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2019）04-0025-03

一、引言

21世纪以来，中美贸易顺差的不断扩大成为了众多学者所关注的焦点。目前国内外流行的一个主要观点是，中美顺差是由于中国通过货币政策将人民币汇率控制在很低的水平上引起的，也即中国货币政策是一个“以邻为壑”政策。Obstfeld 和Rogoff（ 2005）等研究者认为，美元贬值或人民币升值可以通过支出转换效应促进美国出口和中国进口增加，从而减少中美贸易失衡程度。然而，实际情况是，在2005 至2008年期间，中美贸易顺差并未随着人民币快速升值下降，顺差反而持续积累。2008 年全球金融危机之后，随着美国量化宽松货币政策的推出，中美贸易失衡有所调整，中国对外贸易顺差也明显下降。我们不禁要问，美国宽松货币政策对美元指数的影响有多大？ 该政策在中美经贸往来中是否体现了“以邻为壑”？本文旨在探究中美货币政策对其双边贸易差额的影响，本文基于2000年1月至2018年6月的季度数据，选取中国货币供给的增长率、美国币供给的增长率、美国进出口价格指数、中国进出口价格指数等变量，利用eviews9.0软件，采用单位根检验、脉冲响应函数等计量分析方法，对中美货币政策对其双边贸易的动态影响进行实证研究。

二、模型构建与数据说明

（一）模型构建

VAR模型是研究中美货币政策对其贸易差额变动的常用模型，是一种运用非结构性方法来建立各个变量关系的模型，克服了传统模型在估计和推断上的复杂性。VAR（p）模型的数学表达式为：

yt=a1yt-1+...+apyt-p+bxt+εt

其中，yt、xt是内生变量，p是滞后阶数， εt是随机扰动项。如果模型中不含有外生变量，模型即为简化的VAR 模型。本文采用时间序列计量分析模型对中美货币政策对其双边贸易动态影响进行实证研究，采用VAR模型通过单位根检验、脉冲响应函数计量学方法，从定量分析的角度来判别变量之间的关系，以达到有理、有据，定性与定量分析的统一。

（二）数据说明

本文选取2000年1月至2018年6月的季度数据，变量选取了中国的货币供给增长率（M2c）、美国的货币供给增长率（M2u）、美国进口价格指数（IPIU）、美国出口价格指数（EPIU）、中国进口价格指数（IPIC）、中国出口价格（EPIC）以及中美贸易差额（TB）和中美双边实际汇率（ER）。中美双边实际汇率以双边名义汇率与中美消费者物价指数（CPI）之比的乘积来计算，公式为：

ER=EER（P1/P）

其中，EER是人民币兑美元的名义汇率。P1和P分别表示美国和中国的消费者物价指数（CPI）。（数据来源于wind宏观经济数据库。）

结构向量自回归模型要求各个变量是平稳的随机过程，因此要对各个变量的平稳性进行检验。本文先对各变量进行季节性调整，即通过Eviews9.0软件用X-12法对各变量进行处理，以此来消除季节波动。同时对数据取自然对数，以此来消除数据异方差，从而使数据更趋于平稳。对于处理过的数据分别用LNM、LNTB、LNIPIC、LNEPIC、LNIPIU、LNEPIU、LNER表示对数中的中国的货币供应增长率、美国的货币供应增长率、中美贸易差额、中国进口价格指数、中国出口价格指数、美国进口价格指数、美国出口价格指数以及中美双边实际汇率。

三、 货币政策的VAR贸易动态影响的实证分析

（一）单位根检验

建立VAR模型要求序列为平稳序列，使用平稳时间序列不会出现伪回归现象。因此，在构建VAR模型前，先对各变量进行单位根检验。本文采用ADF 检验法对上述各变量进行平稳性检验，从而避免伪回归问题。检验的结果如表1所示。

表1中结果显示，上述各变量的对数值在水平值下都不能拒绝原假设且存在单位根，表明原序列是非平稳的，而进一步进行一阶差分，从平稳性检验结果中可以看出各变量在5%的显著性水平下是平稳的时间序列，记为I（0），因此可以对其进行向量自回归分析。

（二）脉冲响应分析

1.中国的货币政策对贸易动态影响分析

本节以中国货币供应增长率、美国进出口价格指数、中国进出口价格指数、中美双边实际汇率以及中美贸易差额这七个变量作为内生变量建立VAR模型，以此来对中国的货币政策对中美贸易的动态影响做实证研究，并运用脉冲响应分析的方法进一步探讨我国的货币政策对中美贸易动态影响的效果方向和程度。

根据上述的ADF检验结果，可得知各变量之间是一阶单整的，在此基础上建立VAR模型。在进行脉冲响应分析之前，应先对VAR模型进行平稳性检验，检验结果如图1所示。

由图可知，该VAR模型所有的根均在单位圆内，表明该VAR模型是一个稳定的系统，可以进一步做脉冲响应分析。

脉冲响应函数所分析的是VAR模型中当一个误差项发生变化，或者说模型受到某种冲击时对系统的动态影响。我国的货币政策对中美贸易的脉冲响应情况如图2所示。

从图三中可以看出，我国货币政策的正向冲击并不会导致美国货币供应量的增加，但是美国的货币供给受到一个短期的负向冲击之后又逐渐地达到一个平稳状态；我国货币供应量的增加在第一期开始对美国的进出口价格指数的冲击从一个负向的冲击逐渐保持上升的趋势，表明美国与我国有着深厚的贸易伙伴关系；我国货币供应量的增加对本国的进出口价格指数一开始均呈现负的冲击，直到第4期开始呈现正的效應，到第8期达到顶峰，之后逐渐下降但保持在0或0以上的水平并渐趋平稳，表明我国货币供应量的增加对本国的进出口价格均呈现出短期的负效应和长期的正效应；再看货币供应量的增加对中美双边实际汇率的影响，货币供应量的增加对汇率产生负的冲击效应，从第一期开始逐渐下降，直到第12期才渐趋平稳，这表明我国货币供应量的增加并没有导致人民币汇率贬值，反而促进了人民币汇率的升值以及美元汇率的贬值。让人感到欣慰的是，我国货币供应量的增加对中美贸易差额的影响，货币供应量的增加在第1期产生负向的冲击效应，之后趋势逐渐上升，到第9期达到顶峰0.01%，第10期以后逐渐下降，从第11期开始一直保持在水平轴以下，说明我国的货币政策扩张将有利于中美贸易差额的调整。

2.美国的货币政策对贸易动态影响的分析

那么美国的货币政策对中美贸易动态的影响是怎样的呢？同样，本节采用了VAR模型分析了美国货币政策对中美贸易动态的影響。美国的货币政策对中美贸易动态影响的脉冲响应分析如图3所示。

从图3中可以看出，一个正向的美国货币供应量的增长冲击，使得中国的货币供给呈现出一个上升的趋势，在第4期达到峰值0.4%，之后逐渐下降到0.3%，并保持平稳的趋势。美国货币供应量的增加对美国进出口价格指数首先产生负向的冲击效应，之后再逐渐上升并达到平稳状态，说明其有利于美国进出口价格的调整；美国扩张性的货币政策对中国的进出口价格指数产生短期的负向冲击效应、长期的正向冲击效应，表明美国货币供应量的增加可以助推中国进出口价格指数的上涨；美国货币供给的冲击一开始对双边汇率产生一个正向的冲击，从第1期到第3期，美元兑人民币汇率升值0.01%，随后开始逐步下降产生负的冲击效应，在第12期达到-0.05%，这说明美国货币供给对人民币汇率产生一定的影响，贬值幅度在0.05%左右。在这些响应中，我们最关注的内容是美国货币政策对中美贸易差额的响应分析：美国货币供应量的增加对中美贸易余额产生负向的冲击效应，从第1期-0.01%开始逐渐下降，到第5期下降到-0.05%并基本处于稳态。

四、结论

本文基于VAR的经验证据表明，中美货币政策对其双边贸易的影响存在一定的差异。中国货币政策的扩张对其进出口价格指数存在着短期的负效应和长期的正效应，并促使了美元汇率的贬值以及人民币汇率的升值，虽然对汇率的影响是非常有限的，但是可以看到中美贸易差额最终是缩小了，这体现了货币政策扩张的有效性。美国货币政策的扩张有利于进出口价格的调整以及贸易条件的改善，并且在中短期内促使美元兑人民币贬值以及缩小了中美贸易的差额，但是从长期来看，对降低贸易差额的影响非常有限，在调整中美贸易差额的过程中，美国的货币政策及其汇率政策所能发挥的作用相对有限，原因在于中国的货币政策具有中和效应，那么除此之外，汇率传递也是一个重要因素。面对中美贸易失衡的问题，一方面，需要不断推进人民币汇率的市场决定机制以及资本账户的有序开放，改善汇率的波动区间，以减少汇率波动带来的不必要成本增加；另一方面，要坚持稳健货币政策的基调，确定名义汇率目标区间，从而间接干预和调控汇率，保持对外贸易的相对稳定以及提高社会福利，同时，减少通胀的波动性以提高经济增长和宏观经济调控能力。

参考文献：

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[责任编辑：庞 林]