华策影视并购后盈利能力分析

武 鑫/ 文

一、并购背景

（一）国家背景

近年来，我国政治经济文化发展进入了新的阶段，提升文化软实力已成为一项新的战略任务，国家相继出台了一系列战略层面的文化发展规划及实施纲要，通过制定新政策、明确新方向、树立新目标，来逐渐完善政策支持体系，为我国文化产业的新发展、文化软实力的不断提升以及国际影响力的迅速扩大打下坚实基础。但是，国内文化影视行业仍然呈现出一盘散沙的竞争局面，企业数量过多，市场集中程度低，竞争异常激烈。按照相关数据统计来看，2012 年国内拥有电视剧制作许可权限企业的平均产量仅为0.94 部、3.30 集，并呈现出持续下降局面。尽管拥有较大的行业市场，但行业内制作企业的制作实力参差不齐。影视行业市场整体呈现供过于求、而精品电视剧却供不应求的失衡局面。

（二）行业背景

借助国家出台的相关政策，影视行业有着良好的发展机遇，随着影视企业数量不断增加，各企业之间的竞争压力也越来越大，2013 年，国内共有6000 多家影视制作公司，数量居多且相对分散，集中度低。在此趋势中，中小规模制作机构将面临更为残酷的竞争局面，而具有品牌、规模的效应大型制作机构将迅速成为影视行业的中坚力量，并将借此发展趋势整合行业资源。企业之间纷纷通过并购的方式来增强在影视行业内部的竞争力，强强联合的兼并方式便成为首选的并购方式之一。

二、并购双方简介

（一）华策影视

华策影视股份有限公司2005 年10 月成立于浙江，2010 年10 月在深交所上市，电视剧年产量近千集，电影3- 5 部，是一家具有雄厚实力的民营影视公司。华策公司的主营业务是影视作品生产及发行。其拥有行业内优顶尖的创作、制作团队以及先进的理念，并且与行业内著名导演、演员及编剧建立有良好的合作关系，拥有一手资源，是影视产业的领头羊。华策还与国内多家电视台确立了合作伙伴关系，作品深受各大电视台的喜爱，在影视行业呈现出一家独大的发展态势。

（二）克顿传媒

克顿文化传媒有限公司成立于2003 年，总部设在上海，在我国影视剧企业中具有重要地位。其拥有的影视剧评估体系在国内处于领先地位，专注发现和成就高收视高点击的电视剧，经过15 年的发展，已成为中国最大的电视剧研究、策划、制作、发行集团。克顿传媒首创了影视剧智能数据平台，是开发和应用方面的先行者。相比其他影视剧公司而言，克顿传媒公司兼具传统影视业务及新业务的发展，开发的影视行业大数据系统和分析技术实现了传统业务与大数据平台的完美结合，在生产产品的同时，提供了事前量化评估、创作过程中优质资源匹配和优化服务。

三、并购后盈利能力分析

（一）盈利能力概述

盈利能力是指企业能够持续获得利润的能力，对于企业未来发展具有重要意义，也是多数股东投资的依据。利润是投资者取得投资回报、债权人收取利润的重要来源，是经营者财务绩效和管理效率的集中体现，对于职工福利也是一种重要的物质保障。因此，盈利能力分析对于企业而言十分重要。本文主要通过对营业净利润、成本费用利润率等五个方面进行评价（见附表）。

附表 华策影视并购后部分财务指标

（二）盈利能力分析

1.营业利润率

营业利润率是企业利润与收入的比值。主要用来衡量企业经营效率，反映了营业成本一定的情况下，企业管理者通过有效管理措施获取营业利润的能力。由上表可以看出，华策影视在2013 年实施并购之后直至2016 年，营业利润率出现了持续的下降，这表明在2013 年并购之后华策影视营业收入所提供的利润在减少，原因可能为2013 年并购克顿传媒导致企业花费的成本较高，或者并购整合的效率不高，不能最大程度融合二者的优势，并且克顿传媒以“大数据”分析著称，华策影视在并购初期并不能很好地把控大数据应用成本与获得效益之间的比例关系，但在2017 年出现了转机，营业利润率开始出现上升的趋势，这预示着华策影视将会最大程度的融合二者的优势，未来期间有望将营业利润率保持在上升的阶段。

2.成本费用利润率

企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率就是成本利润率。该指标表明每付出一元成本可获得的相应利润，体现了经营耗费与经营成果的关系。指标越高，所获利润越多，反映企业的经济发展越好。通过上表可以看出华策影视在并购之后成本费用利润率逐年下降，可能的原因为在2013 年华策影视并购克顿传媒时支出了大量成本，高额的并购费用使华策影视在较短的时间内并不能够恢复与2012 年相当的0.7 的成本费用利润率，但通过数据可以发现，华策影视在2017 年出现了转机，开始呈现出增长的态势，这无疑从另一方面证明了此次并购为华策影视带来了较好的促进。

3.每股收益

每股收益又称每股盈利，是指每股税后的利润，是税后利润与股本的比值。对于普通股股东而言，可能承受股份所带来的企业净利润或者承担的企业净亏损。在财务中，该指标常被用来反映企业的经营成果，衡量是否具有较高的获利空间，也是投资者用来评估企业盈利能力、经济增长潜力、做出相关经济决策的重要参考指标之一。倘若企业只存在普通股份时，企业的净收益便是指税后净利，企业的股份数便是指流通在市场的普通股股份数。由上表可以看出，在2013 年并购前后，华策影视公司的每股收益变动幅度较大，且上升下降不稳定，导致其变动幅度大且不稳定的原因可能是由于企业增发普通股以及优先股等股权变动所导致的，但从总体上来看还是能够维持在较高的水平。

4.总资产净利率

总资产净利率与公司净利润、平均资产总额两个指标有关。该指标用来衡量公司运用资产可获得利润的水平，即公司每1 元的资产所能获得的利润。总资产净利率越高，表明公司投入产出水平维持在较高水准，资产运营有效性越高，成本、费用控制越有效，同时也体现出企业管理者水平较高。由上表可以看出，华策影视在2013 年截至2016 年出现了指标的下滑，在2017 年指标停滞没有出现下滑的迹象，由此可以看出，2017年开始，公司盈利能力开始回暖，说明华策影视与克顿传媒逐渐实现了优势互补，强强联合的财务绩效。

5.净资产收益率

净资产收益率又称股东权益报酬率，也叫净值报酬率，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标是股东投资的重要依据，体现公司运用自有资本的效率。净资产收益率越高，说明投资具有越高的收益。一般来说，负债会与净资产收益率同向变动。由上表可以看出，华策影视同样在2017 年实现了净资产收益率的小幅度提升，已经出现了好转，改变了自2013年起至2016 年间持续下滑的局面，这无疑是并购后的财务协同效应所导致的。

二、并购启示及建议

通过上述对华策影视股份有限公司并购克顿传媒公司的盈利能力相关财务指标进行分析可以看出，华策影视股份有限公司在与克顿传媒公司合并后，并购方在原来的基础上扩大了资产规模，实现了并购预期的产业资源整合，从而进一步提升了市场竞争力，虽然通过数据可以看出在并购之后的2- 3 年内在盈利能力上表现不是很理想，但所分析指标在2017 年均出现了上升平稳的迹象，相信在进一步整合之后公司会有良好的市场表现。主并方应根据既定战略目标选择合适的并购目标。华策影视股份有限公司在与克顿传媒合并之前，结合自身情况进行了充分的定位与评估，华策影视股份有限公司认识到自身的不足，缺乏大数据与现有市场资源的整合协作，因此华策影视股份有限公司选取了专攻大数据运营的克顿传媒有限公司，希望两公司在资源上实现优势互补，进一步实现现有企业资源与大数据的整合，从而促进各公司发展，强强联合进而实现战略中的双赢。因此，企业在进行并购前应当对企业自身实力有一个全方位的了解，认识到自身的不足以及可以通过并购能够改进的地方，据此来选择并购的目标企业，才能最大限度地实现并购前预期的战略目标，从而实现双赢。