新形势下公募基金的转型研究

冯敏

【摘要】随着我国经济发展水平不断提高，资产管理行业面临巨大发展机遇。基金管理公司作为资产管理行业重要组成部分，其凭借更为市场化的发展模式和广泛的投资者基础具备更强的竞争优势。本文着重分析我国基金管理公司在“大资管”时代的良好发展机遇，并针对目前基金管理公司发展过程中所面临的问题，结合其优势给出基金管理公司的转型建议，以期对于基金管理公司发展提供理论借鉴。

【关键词】新形势  公募基金  转型研究

一、新形勢下公募基金业务现状

（一）我国公募基金的现有业务情况

基金公司按照业务类别，大致分为公募基金业务（为便于数据分析，公募业务中统计口径涵盖包括机构公募业务和普通投资者的公募业务），专户业务，机构非公募业务，QFII业务，以及快速发展的子公司业务。

（1）公募业务。公募业务是基金公司资产管理业务中最重要的业务板块之一，其规模不断减小，创造利润不断下降，是公募基金向财富管理机构转型的一个重要原因。随着我国机构投资者的壮大，以及监管层对资本市场不断的放开，近10年，机构投资者投资公募基金占全部公募基金的份额和净资产比重不断加大。尤其是随着保险资金对投资基金产品的仓位上限以及投资单只基金产品的比例上调之后，险资资产管理的可投资资金中约有数千亿元是通过持有基金公司的公募基金产品而进入股票和债券市场

（2）专户理财业务。专户理财业务又称特定客户资产管理业务，是指基金管理公司向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托担任资产管理人，由银行任资产托管人，为保护资产委托入的利益，运用委托财产进行证券投资活动。专户理财业务按业务形式可以分为“一对一”专户和“一对多”专户两种。专户理财业务“一对多”业务类似于私募基金，指基金公司向两个及两个以上特定客户募集资金，把其委托财产集合于特定账户进行证券投资活动。其本质是基金公司用募集来的资金投资于二级市场，区别在于投资的仓位与公募基金相比更为灵活，没有了具体的仓位要求限制。此外，一对多专户大多设立了止损和清盘限制，部分的保障了客户的最大亏损。

（3）社保与年金和养老金的投资业务。人社部下发了《关于扩大企业年金基金投资范围的通知》和《关于企业年金养老金产品有关问题的通知》（称“24号文”）。23号文将企业年金的投资范围新增加了商业银行理财产品、信托产品、基础设施债权投资计划、特定资产管理计划、股指期货等“非标债权产品”。24号文则允许投资管理人申请发行养老金产品，即面向企业年金基金定向销售的企业年金基金标准投资组合。养老金产品的投资范围亦颇为广泛，涵盖了23号文里允许企业年金投资的所有非标资产。随着监管层对年金业务的支持与放开，基金公司作为企业年金重要的资产管理机构，其年金业务未来将快速发展。

二、新形势下公募基金发展机遇

（一）“大资管时代”、投资资金充足

随着经济不断发展，社会各阶层的可投资资金更为充足，同时投资理财意识不断觉醒。结合国外的发展经验可知，经济不断增长也将带动人们金融类投资需求迅速增长。在可预见的未来，我国将继续有更多的现金类存款转化为金融投资。2017年底的数据显示，基金公司的机构投资者占比首次超过个人投资者。企业及各类金融机构同样存在投资需求，在近几年机构投资者的需求迅猛增加，银行及保险公司等的大规模委外资金涌入基金行业，也带来了基金规模的大增长。对于未来将入市的养老金以及不断增长的企业年金而言，公募基金都是其首选的投资渠道。因此，在这样一个资金充裕的“大资管时代”，基金公司将在众多资金来源的支持下迎来发展新机遇。

（二）高素质人才聚集、投资能力占优

基金管理公司以其良好的薪酬水平、清晰的职业发展路径和规范化的管理吸引了众多高素质人才加入基金管理公司。在资产管理行业各细分领域中，基金管理公司具有业内最高水平的投资管理能力。商业银行和保险公司相较于基金管理公司和证券公司而言，一向在研究能力方面处于劣势。证券公司与基金公司相比，业务领域更宽，但其研究报告多以出售给基金公司为目的，在投资研究方面不如基金管理公司精深。因此，在人才素质和投资能力方面，基金管理公司在整个资产管理行业中占有显著优势，而优质的投资能力是最为重要的竞争力。

（三）现代的管理机制、风控合规严格

随着《基金法》实施，证监会陆续出台配套的基金行业的管理办法，我国基金行业进入规范发展的快车道。在基金管理公司内部治理、合规风控体系建设、信息披露机制和基金的估值以及基金税收方面都有严格的规定。基金公司相较于银行、券商成立时间更晚，每家基金公司保持几百人的规模，团队更加小而精，管理体制更为现代化，保持着更为年轻化的团队氛围。同时，在专户类产品大发展之前，我国基金公司产品主要面向全市场的投资者，在风控合规方面更为审慎，形成了更为严苛的风控合规要求。基金公司良好的风控水平将有助于吸引对于风险更为谨慎的机构资金。

三、新形势下公募基金转型建议

（一）建立市场化激励机制

基金管理公司聚集了大量高素质人才，这些人才经历了基金公司的培养与锻炼后，形成了更为深厚的投资能力，对于薪酬和投资决策自由度的更高期待常常导致人员的流失。对于基金管理公司而言，人才是其最为宝贵的财富，在管理上应制定更具吸引力的薪酬激励机制，和更为灵活的内部管理体制。目前，部分基金公司已经进行了事业部制、核心管理层股权改革等尝试，其效果如何还有待时间进一步检验。在激励机制方面，公募基金可以创新形式，一方面从物质层面的薪酬激励入手，另一方面也可以从投资决策的灵活性等方面入手。

（二）拓展多元基金销售渠道

长期以来，基金管理公司依赖银行作为代销渠道，渠道的单一化导致基金管理公司与银行的溢价能力弱，渠道端成本提升。随着互联网金融的发展，以余额宝为代表的网上基金销售为基金销售开辟的新渠道。未来，基金公司应大力发展互联网基金销售，一方面可与互联网第三方基金销售平台进行合作，另一方面，也可以考虑自己发起设立第三方基金销售公司，在销售本公司产品的同时，也可以根据客户需求销售其他公司基金产品。同时，基金管理公司应从战略层面上增大对于机构销售和高端客户直销的支持力度，抓住机构资金、养老金、企业年金进入市场和财富管理需求爆发的战略机遇。

（三）机构投资者稳定市场

基金业存在的真正意义不是作为机构投资者来稳定股票市场或资本市场，而是真正为投资者创造价值回报。而基金公司把产品创新与产品质量提高作为核心的价值创造源泉，建立起品牌和渠道等规模优势竞争，依托于多年积累的投研经验和人力资源优势开展另类投资与衍生品等金融产品市场创新，注重人才储备，尤其是控制基金经理和高级管理人员的流动性，采取股权或者远期的基金份额激励等手段，保持投资与管理团队的稳定性。基金公司所在的财富管理行业作为一个长期发展趋势向好的行业，只要其没有遇到经济的系统性风险和公司自身的金融与法律风险，从经济周期轮动的角度看，必将获得与信托公司类似的增长机遇，因此，在逐步扩大业务范围，开展金融工具和投资手段创新的同时，进行严格的风险控制和法律与道德风险的防范措施，使基金公司自身作为财富管理机构可以以身作则的树立正确的投资价值观，为投资者创造回报的同时为自己带来合理的收益。

（四）深入理解和满足客户需求

不断提升投资研究水平和公司管理能力，深入理解和满足客户的多样化需求，坚持发展和完善公募业务，同时大力拓展专户、年金、专户理财和基金子公司等要求收益率波动性较低、与股市和债市相关性不大，力求在任何市场条件下都能取得正的回报的金融产品。同时，投资品种需要向两端即更初级和更高级的方向延伸。更初级的方向涵盖大宗商品和贵金属乃至房地产等基础产品;更高级的方向涵盖期货、期权、掉期乃至股权收益权，资产证券化等金融衍生品。

基金公司积极向现代财富管理公司转型，需要申请获得财富管理行业的全部业务牌照，在风险控制得当的前提下，着力构建符合现代财富管理机构要求的公司组织架构，在母公司下设立公募基金、专户理财、养老金和社保、第三方销售、另类投资，股权投资等分支部门或者设立基金子公司，以全面满足客户多元化的需求。

参考文献：

[1]薛琛俊.基金销售渠道的发展与创新[D].上海交通大学高级工商管理.

[2]张航宇.大资管时代基金行业分析与前景展望[J].中国信用卡.

[3]周煊，邵彦明.我国公募基金行业发展策略与建议[J].人民论坛.