安踏并购亚玛芬，勇敢迈出全球化步伐？

王勇 李子颐 刘梦楚

2018年12月7日，安踏体育正式发布公告称，与方源资本（FV Fund）和Anamered Investments Incorporation（由露露柠檬的创始人兼前董事长Chip Wilson所有）组成投资者财团，以40欧元每股的现金要约价收购Amer Sports（亚玛芬体育）全部已发行的流通股份。总收购价约46.6亿欧元，折合人民币约366.7亿元，本次收购是中国鞋服业金额最大的一笔对外收购。收购完成后，亚玛芬体育仍由原有团队保持独立的运营，另设董事会，财务表现不并入安踏体育集团的财务报表上。该要约收购已于2019年3月29日截止，最终要约人共收购了亚玛芬体育98.11%的股份（包含投票权），标志着安踏成功并购了亚玛芬体育集团。

并购方安踏体育：业绩高速增长，稳居国内第一

安踏品牌始创于1991年，2007年安踏体育在香港联交所挂牌上市。经过二十多年的发展，目前从总市值、营收、净利润、毛利率等数据来看，安踏稳居国产体育用品品牌的头把交椅。但是与国际巨头耐克相比，2018年上半年，安踏的营收只有耐克在中国市场营收的三分之一多一点。想要赶超它，安踏还有很长的路要走。据集团财报数据显示，2018年上半年安踏集团保持高速增长的态势，营收达到105.5亿元，同比增长44.1%；净利润达57.3亿元，同比增长54.6%；毛利率上升3.7个百分点，至新高点54.3%。截至2019年1月9日，安踏的市值为823.1亿元，仅次于国际体育用品巨头耐克、阿迪达斯和露露柠檬，位列全球运动品牌行业第四。是李宁市值的近五倍，特步市值的近九倍，361°市值的近27倍，同时是三者市值总和的三倍多，可谓是将其他国产体育品牌远远甩在身后。近年来集团实施“单聚焦、多品牌、全渠道”的发展战略，持续大力拓展国内市场的潜力。目前旗下已经拥有的品牌有安踏、斐乐、迪桑特、小笑牛等。

表1 安踏旗下品牌一览

被并购方亚玛芬体育：业务遍布全球，领跑细分市场

亚玛芬体育是全球著名的芬兰体育用品公司，前身成立于1950年，早期主营烟草制造和分销。60年代后公司通过商业并購实现扩张，业务拓展至船运业、印刷出版业等行业。1974年集团收购了冰球设备制造商KohoTuote，正式涉足体育行业，并在1989年成立了体育分部。1977年起，该公司股票在纳斯达克赫尔辛基证券交易所上市。后来通过不断的并购，亚玛芬逐渐发展成为一家专注于体育用品生产和营销的跨国公司，在2005年公司名称正式更改为亚玛芬体育（Amer Sports Corporation）。旗下拥有13个品牌，产品线覆盖网球、羽毛球、高尔夫、高山滑雪、越野滑雪、滑板、健身器材、自行车、越野跑装备、徒步装备及潜水等多种运动项目。旗下当家品牌如始祖鸟、萨洛蒙、Wilson等虽不如耐克、阿迪达斯等知名度高，但均在各自细分领域拥有极高认可度。2018年，亚玛芬体育按销售收入计，其户外运动业务占比高达62.22%，球类业务占比为24.33%，剩下13.45%则为健身业务。销售遍布34个国家，拥有约8，600名员工。2018年其毛利达94亿元，税前盈利达12.9亿元。截至2019年1月9日，亚玛芬体育的市值约为351亿元。

表2 亚玛芬体育旗下的品牌一览

并购方式：要约收购+全现金

由安踏体育牵头组成的投资财团将通过公开要约收购的方式收购亚玛芬体育公司在芬兰纳斯达克赫尔辛基证券交易所所有已发行股和流通股，以取得亚玛芬体育的共同控制权。据安踏公告显示，本次收购采用全现金的形式，收购价格为40欧元每股，总价约46.6亿欧元，折合人民币约366.7亿元。要约价较原披露日期亚玛芬体育股份的收市价溢价39%。其中安踏体育通过Anta SPV间接投资了15.43亿欧元。上述多方为收购成立的芬兰子公司为JVCo间接全资持有，各家将通过向JVCo注资以完成对亚玛芬体育的收购。预计在收购完成后，安踏将持有57.95%的股份、方源资本持有15.77%股份、腾讯持有5.63%股份、Anamered Investments持有20.65%股份。JVCo的董事会将由七名董事组成，其中四名来自安踏，一名来自方源资本，一名来自腾讯，还有一名由Anamered Investment委任。

图1 收购结构与并购后亚玛芬体育的股权结构

并购动因分析

扩宽产品品类，覆盖多层次消费者

随着消费者的消费层次和产品需求不断扩展，体育用品向更为多元化和专业化发展。2015年，安踏集团董事局主席丁世忠看到多元化的消费趋势，决定带领集团转型实施多品牌战略，进军高端市场。近几年安踏陆续通过收购斐乐、迪桑特、可隆等外国品牌，涉猎运动时尚、专业运动和户外运动等多个细分领域。这些品牌初步针对不同年龄段、不同收入群体的客户打造了差异化的定位。

纵观亚玛芬体育旗下的品牌和产品，既满足了安踏想要走中高端路线的需求，又符合其对于体育产品差异化和专业化的要求。相信并购亚玛芬可以进一步拓宽安踏集团对不同层次消费者的覆盖。同时通过引入亚玛芬的核心技术以及依托旗下始祖鸟、萨洛蒙、阿托米克等全球顶级的户外运动品牌的固有影响力和强大的产品力，可以加强安踏集团的专业形象，帮助其建立在全球体育用品市场的竞争力。

进军海外市场，打造世界级体育用品公司

近几年我国鞋服品牌对出海纷纷跃跃欲试。例如，2018年2月初李宁就曾在纽约时装周的舞台上惊艳亮相。安踏也不甘落后，2017年在美国、日本和韩国分别成立了三大设计中心，从产品设计、面料选择及运动科技的应用等方面迎合消费者需求的变化进行创新。2018年正式开启全球化战略，规划从美国、欧洲等体育用品市场发达的地区起步，进军海外市场。虽然以2017年的财报来看，其95%的营收还是来自国内，但是安踏未来十年的发展目标是成长为一家全球性的体育用品公司，代表中国品牌走向世界。彭博社也发表过相关报道称，安踏未来十年的海外发展目标是将国际市场的营收提高至集团总营收的四成左右。从主营市场来看，亚玛芬一直以来深耕EMEA（欧洲、中东、非洲）和美洲市场。2018年其收入的43%来自EMEA地区，42%来自美洲。加之亚玛芬旗下众多品牌在海外的细分市场拥有很高的认可度，收购亚玛芬可以很好地帮助安踏打开海外市场。

展望：安踏集团的未来发展机会与风险点

发展机会

迎来政策红利

我国经济和社会的持续稳健发展推动着人民运动、健康意识的崛起。这种观念的转变带动着我国体育产业快速发展。与此同时，国家也通过出台一系列的政策在积极地促进体育消费和体育行业的发展。例如，2014年国务院出台了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，意见提出到2025年，我国体育产业总规模预计将超过五万亿元，产值占 GDP的2%，成为推动我国经济社会持续发展的重要力量。2016年国务院下发了《全面健身计划（2016—2020年）》，将2020年全国经常参与体育锻炼的人数提高至4.35亿作为国家层面的发展目标。该数字是国家卫生计生委预测的2020年全国总人口数的30.6%。届时，全民健身将成为促进体育用品行业发展、拉动内需和形成新的经济增长点的动力源。在政策的扶持下，相信我国的体育产业体系会进一步完善，体育产品和服务也会向着更加丰富化和专业化发展。这都将为未来安踏以及亚玛芬体育在中国市场的发展创造利好条件。

发挥集团化优势

安踏集团与国内其他体育用品企业相比，在研发创新、零售和供應链管理、品牌运营等方面一直以来占有优势。在研发创新方面，早在2005年安踏就花费近千万资金，成立了国内首个国家级企业技术中心，拥有了一定规模的研发团队，申请了数十项国家专利。自2009年起，安踏的研发成本比率更是连续九年上升，到2017年已达5.7%。该数字位列国产品牌第一，遥遥领先于排名第二的361°（3.4%）。亚玛芬公司也一直专注于自身的产品研发，在全球拥有六个研发设计中心，致力于为全球的运动爱好者提供先进的体育科技产品，同时为专业运动员提供品类丰富的运动设备，包括功能性服装、鞋类及体育器材等。以始祖鸟生产的安全带为例，其采用超透气材料，轻便、柔软且易压缩的同时，使用经编强度专利技术（WSTTM）把压力平均分配到各个边缘。除此之外，还配备了可旋转注模装备环、一体式磨损安全标志、锥形腿环和热熔锻造7075-T6自锁扣等专有设计。相信安踏和亚玛芬的结合将有助于集团研发能力的进一步提升。

在零售和供应链管理方面，安踏自2013年启动零售转型战略之后，从企业文化、管理效率、供应链、渠道优化等方面着手，对企业进行了全方位的升级，以零售和消费者为导向，在提升了自身零售管理和供应链控制能力的同时，率先从2011-2013年体育品牌在中国市场集体遭遇库存问题的困境中复苏。目前安踏已经实现了线上、线下（街铺、购物中心、百货公司、奥特莱斯）全渠道覆盖。截至2018年底，安踏在全国拥有的门店已达到12，188家（其中安踏主品牌10，057家、斐乐1，652家），采取扁平的销售管理系统来提高管理效率。同比之下，李宁在2018年拥有的门店数为仅为7，137家。与此同时，安踏通过将大数据、云计算等新技术运用到供应链、物流、销售等环节，积极推行集团内新零售模式的转型。目前，安踏位于晋江的新物流中心在去年开始投入使用，补单时间从一个月缩短至两周，未来可以实现每家门店单独配送。安踏还推出了第八代门店——智慧门店，利用高新技术对客户进行全方位的洞察，从而为集团和消费者创造更多的价值。相比之下，亚玛芬的店面数寥寥无几。截至2017年年底，其在全球仅拥有约144家自营店和144家合伙零售店。目前亚玛芬正在进行零售转型，但批发业务的减速大于零售业务的增速，导致近几年业务增速缓慢。相信二者的结合既可提高亚玛芬的渠道渗透率和供应链管理能力，也可以提升安踏与高端零售渠道谈判的能力。

在品牌运营方面，安踏自实施多品牌战略以来，陆续收购了不少海外体育品牌在中国的专营权或者是通过合资的形式在中国经营业务，积累了不少在国内运营海外品牌的经验。以斐乐为例，2008年它在中国内地和香港分别有人民币约3，200万元和606万元的净亏损。自2009年被安踏收购以来，历经5年时间扭亏为盈，之后经营业绩开始持续大幅提升，复合增速约71%。截至2018年年底，斐乐在中国的门店数从收购前的60家增至1，652家，全年收入约占安踏集团的30%，且增速高达50%，高于集团整体增速。2018年斐乐更是爆发增长，全年销售额破百亿。

图2 四大国产体育用品企业研发费用占营收百分比