中国存托凭证（CDR）浅析

王亚琼

摘要：中国存托凭证又称CDR是以美国存托凭证即ADR为基础结合我国国情研究开发的一项全新的融资产品。通过中国存托凭证可以切实帮助我国企业完成融资渠道的拓展，帮助我国企业有效地从国际市场中获得资金用以促进自身的发展。以小米公司为例，今年6月小米发布了《小米集团公开发行存托凭证招股说明书》，这种情况说明高新技术企业开始考虑通过CDR进行融资活动。另一方面，我国投资者届时将能够通过CDR来投资在境外上市的红筹企业以及独角兽企业。

关键词：中国存托凭证（CDR）；美国存托凭证（ADR）；研究分析

一、存托凭证（DR）的概念分析

凭证依托是Depositary Receipt的中文翻译，它最先出现在20世纪30年代的美国，自90年代在欧美地区迅速流行，成为很多优秀公司进行海外融资的第一选择。21世纪初，张硕提出了存托凭证的本质实际上就是一种金融衍生工具，而且这种衍生工具已经在海外市场获得了十分巨大的成功。帮助欧美企业在20世纪90年代解决了很多融资上的问题。也正是因为这样，各个国家以及企业充分地认識到了存托凭证（DR）的重要价值作用。其主要作用如下：

第一，投资者能够以市场变化为基础，利用本国货币完成对于其他国家企业的证券收购，在一定条件下能够有效地防止汇率风险出现波动。第二，美国存托凭证（ADR）因为其较好的流动性以及完善的交易制度，能够让投资者快速的在市场里面完成自由交易。第三，美国存托凭证（ADR）之所以能够发挥出这么大的作用，最重要的原因就是它可以便捷的实现基础证券交换，这样它才可以被更多的发行公司以及投资者所接受，最大程度的完成发行企业以及投资者的投融资结构的优化和改善。

Chinese Depositary Receipt即中国存托凭证（CDR）是参照American Depositary Receipt美国存托凭证（ADR）以及国际上其他国家和地区的存托凭证（DR），而推出的一种新的金融产品，其指的是允许海外企业以及在国外交易所上市的企业将一定数量的股份存放在国内的托管机构，以存托凭证的形式根据一定比例代表这些股票，通过发行商在我国境内发行和交易的股票存托凭证。存托凭证所代表的股票称为基础证券。通常，存托凭证所代表的权利与基础证券所代表的权利相同。交易的地点可以是柜台市场（OTC）也可以是交易所。发行存托凭证的时候，需要托管机构以及存券机构合作进行。

中国证券监督管理委员会已于2018年6月6日发布《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》，以及《试点创新企业境内发行股票或存托凭证并上市监管工作实施办法》。关于发行以及交易的具体规范和细则，证监会以及沪深两市交易所还未进一步披露。

我们国家参考其他国家发行存托凭证的成功经验，根据自身的实际国情推出中国存托凭证（ CDR），主要目的之一是为了吸引早些年在境外市场上市的红筹企业回归到国内的资本市场之中，从而促进我们国家经济以及资本市场进一步的深度改革。

二、存托凭证（DR）的特点分析

BNY MELLON即纽约梅隆银行在《2016 年存托凭证市场回顾》里面对全球存托凭证的发展情况进行了细致分析，通过对这份报告进行分析我们可以发现，截至2016年年底，全球共计发行3492支DR，交易量达到了1521亿，交易金额更是已经达到了2.9万亿美元。这份报告充分的证明了随着时代的不断进步，存托凭证普遍受到世界各个国家的重视，各国正在通过存托凭证有效地获得海外融资用以帮助本土企业的发展，使得本土经济得到进一步的发展。

和其他的金融衍生工具相比，DR拥有更加独特的优点：首先，其更有国际性。受托机构、存托机构以及发行人来自不同的国家，约束各方的证券市场规则和相关法律规定也有可能非常不同，可以让企业成功完成海外资本市场的拓展。其次，它能够规避法律的约束。因为存托凭证有效地打破了地区对企业的限制，企业能够获得境外融资；同时，投资者也绕过了不得投资境外证券的法律要求。再次，其流动性更强，可以在世界范围内进行转换套利。投资者能够在合法的前提下在国际市场中完成其所持有的DR与基础证券的转换，通过价差获得利润。

当前，我们国家推出中国存托凭证，也就是CDR，是国内外企业以及资本市场的共同需求。其同样应该拥有DR所有的三个优点。中国存托凭证（CDR）和我国实际国情的结合十分紧密。但是由于，到目前为止我们国家依旧没有完全实现外币与人民币的自由兑换，和其他DR项目相比，CDR的灵活性相对较弱。这一点，将有赖于外汇市场的成熟发展，以及相关交易规则的制定。

三、中国存托凭证（CDR）发展的重要意义

（一）拓宽投资渠道，改善投资方式

通过对美国存托凭证（ADR）的发展历史进行分析可以发现，成功的存托凭证能够使投资者的境外投资成本有效地下降，而其对于企业来讲，它也帮助企业赢得了更多投资者的信赖并得到了更多的资金。发行中国存托凭证（CDR）可以令国内投资者更方便地进行海外投资，使海外投资渠道得到有效地拓展，从而进一步完成资本市场的发展。

（二）有效提高人民币在国际市场中的地位

今年3月，我国原油期货正式在上海国际能源中心（INE）进行了挂牌交易，标志着人民币打破当今世界美国独霸的局面，这也证明了人民币已经越来越向着国际化的方向发展。也正是在今年3月，证监会发布了《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，意见里面明确表明了召唤符合要求的境外红筹企业回归国内资本市场。这也是当前中国存托凭证（CDR）肩负的重要使命。这种情况也就将国内资本市场与国际资本市场连接起来。而且这种情况也证明了人民币即将进入了国际货币市场，成了当今世界最主要的外汇之一。这不单单有力的打破了当前美元石油在当今国际货币市场的垄断地位，更是最大程度地完成了国内外资本市场的联通，使人民币在国际市场中的地位和影响力得到了极大的提高，快速地推进了中华民族伟大复兴中国梦的实现。

（三）对当前我国证券市场的结构进行了优化

目前我们国家的股票市场已经取得明显的进步，然而，其在发展过程中曾经出现过许多问题。就像是现在我国很多的上市公司依旧存在着投机氛围浓厚、素质普遍不高等问题。而要想有效地解决这个问题，相关部门不仅仅应该采用合理的措施加强监管，而且还应该有效运用证券市场结构优化来以及对外开放来推进资本市场的发展。中国存托凭证（CDR）将会为我国资本市场带来更多开放，其主要作用主要体现在：一、它可以更合理地将更多的境外红筹企业吸引到国内资本市场里，同时可以完成市场供给的提升；二、因为红筹股的管理模式通常領先于国内水平，因此将其引入到国内市场之后可以促使国内企业的管理水平得到极大的提高，对我们国家的企业管理结构改善起到促进作用。三、中国存托凭证（CDR）不单单会使A股市场结构得到改善，也让B股市场的压力得到了有效地缓解，一定程度上提升投资者的实际投资需求。

另外，中国存托凭证（CDR）可以让我们国家资本市场的发展更加符合国际趋势，实现优胜劣汰。由于市场竞争意识的缺乏，我们国家上市公司存在各种严重的问题，如，投产出比较成熟市场平均水准较低，信息披露不够及时透明，数据作假等。而发行中国存托凭证（CDR）的最重要原因就是让红筹企业以及创新企业回到国内资本市场，促使国内企业参与更为激烈的竞争。由此，国内企业自身的发展管理水平将得到极大的提升，企业信息披露制度得以完善，信息透明度以及投资者保护制度得到有效提升。

四、中国存托凭证（CDR）的局限性

到现在为止，我国依旧不能实现本外币的自由兑换，阻碍了存托凭证与基础证券之间的自由转换，中国存托凭证（CDR）还不具备完全的灵活交易之特点。这种情况造成中国存托凭证（CDR）对于境外红筹企业以及优秀的海外企业没有足够的吸引力。必须根据我国的经济发展需要，开发出符合我国实际情况的存托凭证，这样才可以让中国存托凭证（CDR）有效地促进我国资本市场的发展。

在中国存托凭证（CDR）发展的初期，应该先设置试点，之后再逐渐扩大政策覆盖范围。可以利用申请—审批制度的实现对海外企业或者红筹股规模的限制。这样才能适应当前人民币汇率的问题，同时进一步探索符合中国资本市场特点的规则与制度，使中国存托凭证（CDR）逐步发展成熟，为我国的经济发展贡献更大的力量。

结束语

2018年证监会发布存托凭证交易管理办法。相对于其他发达的资本市场，我国资本市场对于CDR作用的发挥还具有一定的局限性，怎样使它发挥出最大的效用，目前来说还是一个比较难以解决的问题。所以，我们应该以最谨慎细致的态度，结合我国的实际情况以及国情特色逐步健全制度，通过缓步推进、局部以及试点的策略来进行CDR制度的完善，让其为中华民族伟大复兴的中国梦和社会主义现代化强国的建设贡献更大的力量。

参考文献：

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