浅析YL公司股票回购的动因及改进建议

王宝东 李维刚

[摘 要]股票回购是指上市公司利用现金等方式，在正常交易期间购回本公司的股票，调整公司的规模、改善资本结构，是上市公司常用的财务工具。近年来，我国上市公司宣布回购股份的数量逐年增加，公司因股票回购暴露出来的问题不断增多，通过分析YL公司的股票回购动因，希望能够为股票回购理论的研究提供参考。

[关键词]上市公司；股票回购；回购效应；YL公司

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2018.18.058

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2018）18-0-02

1 YL公司概况和股票回购概述

1.1 YL公司概述

YL公司成立于1956年，是我国产品线最健全、生产规模最大的乳制品企业。公司1996年3月在上交易所挂牌上市，股票代码为“600887”，是全国乳业首家A股上市的公司，主打5大品牌，即原奶、液态奶、奶粉、冷饮，拥有1 000多个品种，部分产品占据市场的领先地位。公司每年的营业额在我国乳制品行业中稳居头名，通过实行“全球织网”的战略，实现了国际化的布局结构，以实际行动推动着乳制品企业快速发展，推动着中国乳行业与国际化接轨。

1.2 股票回购概述

2015年，是我国股市的低迷时期，YL公司受股市非理性下跌的影响，公司股价出现下跌。2015年7月10日，YL公司决定以集中招标的方式进行交易，用公司自有资金进行股票回购，回购的资金总额不超过10亿元。公司于2015年9月10日首次进行回购，购回的股份占发行在外总股本比例的0.05%。截至2015年11月3日，购回的股票总数为63 942 000股，占总体股本的1.1%。支付总额为9 900万元，回购资金总额已达到上限，回购股票实施完成。此次回购的股份全部被YL公司注销，达到调整公司注册资本的目的。

2 YL公司股票回購的动因

2.1 受国家宏观政策的影响

YL公司在“股市非理性下跌”的经济大环境中进行股票回购，恰好顺应了证监会应对股票下跌颁布的“五选一”政策，即所有上市公司尽快制定并公布一个保持股价稳定的计划，这是YL公司此次回购的一大原因。在股市不景气的情况下回购股票，帮助YL公司稳定了股票的价格，向社会传递出积极的信号，增强了投资者的信心，配合了政府公共治理的方针。

2.2 调整股本结构，增加账面价值

YL公司宣布股票回购后，股价上涨，股票的涨幅在10%～20%。股票回购后，在外流通的股份少了，调整和改善了公司的股权结构，使大股东握有更多股份，有效防止了浮动股票落入其他企业，是企业反收购的措施之一。根据公式EPS=（EBIT-I）（1-T）/N，EPS为每股收益，N为股票的数量，当公开股票回购时，股票的数量减少，每股收益增加，代表股票的市场价格、股东财富不断增加，从而也调动了投资者的积极性，使投资者能够购买更多的公司股票，推动着股票账面价值上涨。

2.3 调整公司的规模

1998年，约翰·P·埃文斯和詹姆斯·A·金特里就回购公司和非回购公司的经营环境进行了差别研究，发现股票回购与公司的规模有一定的相关性。大企业往往在股票回购后缩小公司的规模，而相对较小的公司则倾向于在股票回购时扩大公司的规模。目前，YL公司的发展已经具有一定的规模，并且在海外享有知名度。YL公司此次回购股份具有显著的特征，即用大规模的资金调整公司的注册资本，调整公司的规模，抑制企业盲目扩张产生的问题。要拓展其他产业，很可能没做好准备，公司面临的选择要么是维持现有公司的规模，要么是缩小公司的规模。选择缩小规模在一定程度上能够帮助企业减少盲目发展带来的问题。

3 YL公司股票回购中存在的问题

3.1 偿债能力和资本结构优化并不明显

1999年7月，菲奥莉纳开始出任惠普执行长，采取的行动就包括回购公司的股票，在任期间，惠普完成了140亿美元股票的回购，超过了同期120亿美元获利，在短期内让股东拿到了大量资金。从长远来看，对惠普没什么益处，反而给公司带来了大量债务，导致惠普公司在核心领域的营业收入与利润额持续萎缩。

股票回购在短期内对提升和稳定股价具有重要的作用。但YL公司的偿债能力指数在该季度实施股票回购时略有下降，但之后几个季度整体出现小幅度的增长情况，这表明进行股票回购后本公司资产的流动性有提高，但其效果并不显著。反观股票回购后，公司的资产负债率明显提高，YL公司的净资产收益率呈加速下降趋势，公司存在潜在的偿债风险。同时，虽然股票回购可以增加当期的每股收益，但从公司的长远角度来看，利润总额并没有增加。受多重因素的影响，股票回购后股价上涨对公司盈利存在巨大的不确定性。上市公司的盈利能力在很大程度上取决于公司的生产经营决策的合理性、产品是否适销对路，以及公司所处的财务管理环境等。所以，在这种情况下，YL公司不应该只注重财务杠杆效应而进行股票回购，应当结合公司发展所处的阶段，掌控好资产负债率的变化情况，有效地控制企业潜在的偿债风险。资产净值比率、固定资产比率都呈现上涨趋势，而股票回购后YL公司的流动资产也相应减少了，这与公司采用自有资金股票回购不无关系。资产负债率由YL公司回购前的51.58%下降至50.56%，而且在接下来的几个季度仍呈下降趋势。可以说，YL公司股票回购优化资本结构的效果不明显。

3.2 资金支付对生产经营造成的冲击

由于回购股份需要大量资金，YL公司若只依靠本公司自有资金将不可避免地承受巨大的支付压力。如果用于赎回股票的现金大于可用于分配利润和经营活动的现金净流量，即使YL公司的流动比率和速动比率很高且支付能力较强，但是一次性地支付大笔金额用于股票回购，也或多或少会对公司的正常运营产生一定的影响，很有可能面临严重的支付风险。因此，YL公司应特别关注公司的净现金流量，尽量避免大规模支付对公司正常生产经营产生的影响。此外，由于股票回购涉及税收问题，如果处理不当，会出现税法违规行为，税务部门可能会对公司进行处罚，导致“额外”的资金流出，潜在的风险会对企业生产经营带来冲击。

3.3 企业中小股东的权益保障力度不够

在一定情况下，市场信息具有不完全性、不对称性，而中小股东在掌握信息方面一直处于劣势，调整公司的股本结构很可能导致中小股东的权益得不到保障，而且也不能排除公司内部使用这种工具，为了自己的利益达到一些别有用心的目的，比如为大股东谋利、有意抬高价格。从该角度来看，在回购股票的过程中，公司的资产负债率和股本比率都高于股票回购前的水平，在一定程度上说明YL公司的资产质量在下降，YL公司对债权人的保障程度也会下降。

4 YL公司采用股票回購策略的建议

4.1 严控股票回购的程序

公司管理层应提高对股票回购的认识，要遵守国家的股票回购程序，设立股票回购监管部门，严格把控回购的程序。公司内部的监管部门有必要对公司的工作人员实施相关制度并加以约束，把控好股票回购程序中存在的问题，尤其是信息披露方面，有效防范企业内部潜在的风险。

4.2 关注回购后的财务问题

YL公司进行股票回购时必须认真评估，要充分考虑以下因素。

（1）控制资产负债率。YL公司财务部门要对公司几个季度的财务报表进行全面分析，制订适合企业发展的回购计划。YL公司要与同行业优秀企业的资产负债率保持相近，关注本公司回购前后资产负债率的变化情况，有效地防范企业出现财务风险。

（2）规范股票回购的资金。股份回购意味着企业的资本流出，YL公司财务部门要对此次回购的准备金额进行详细审核，准备好企业所需的资金，防止公司股票回购过程后期产生的现金链条不足、资产负债率过高、营运资本少等回购问题。在回购股份后，YL公司要努力提高股票的市场价值，增加每股收益。

4.3 建立保护企业中小股东权益的有关机制

股票回购需要在股东大会上进行投票，YL公司是基于“资本所占多少的投票原则”进行投票的，即少数服从多数。中小股东的比例很小，不可能反驳控股股东，从而也导致中小股东在公司经营管理中一直处于弱势地位，无法保护自己的利益。股票回购后大股东更加处于优势地位，小股东的权益能否得到保障也是一个问题。建立购票回购监管部门的主要目的就是保证企业中小股东获取的信息对称，防止公司内部出现幕后操纵，保障股票回购后不存在欺瞒投资者的状况，保护社会法人、公众股东和债券人的利益，病依法禁止不正当交易，防止企业操纵股价，避免回购后乳制品市场动荡。

5 结 语

目前，我国经济正处于高速发展的时期，在此背景下股份回购也会逐渐加深，通过YL公司股票回购事件可以发现，股份回购的研究还有很长的路要走。为了促进我国上市公司股份回购的发展，对我国上市公司实施股份回购提出以下建议：①逐步完善我国股票回购政策；②规范好回购股票的信息传递；③保护好广大中小股东的利益。本文在数据采集过程存在一些问题，财务角度方面的分析不够深入，今后将加强该方面的研究，同时希望本文的研究成果能够为我国股票回购方面的研究提供借鉴。

主要参考文献

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[3]温丽萍.上市公司股票回购的动因分析及改进建议——以2005-2015年上交所上市公司为例[J].财会月刊，2017（14）.