外汇储备变动对汇率的影响探究

朱亚东

【摘要】通过探究2015年至2017年美元兑人民币汇率中间价以及我国外汇储备数据，本文发现我国汇率和外汇储备变动之间的关系为负相关。而外汇储备对于汇率变动影响较大。究其原因，与我国目前采取的汇率制度，市场预期，外汇管制等因素有关。但是研究数据时间跨度短，存在对比上的误差。

【关键词】汇率中间价 外汇储备变动 汇率制度改革 负相关

引言：2015年8月11日，中国实行汇率制度改革。通过此次改革，“收盘价+参照一篮子货币”的形式成为了新的人民币形成机制。此后，人民币开始持续贬值，而外汇储备也不断减少。截至2016年底，中国的外汇储备首次跌破3万亿美元。2017年初，人民币汇率出现升值趋势，并基本趋于稳定，保持在6.5～6.65元之间。从外汇储备与汇率两者变动的现象出发，探究外汇储备变动对于汇率的影响，对于选取合适政策，保证汇率稳定有着极其重要的意义。

一、文献综述

从国内外的研究来看，汇率和外汇储备的研究文献主要关注汇率变动对外汇储备的影响。Joshua Aizenman Nancy Marion（2004）认为汇率大幅度的波动会使外汇储备变低。刘冬雨（2011）认为为了缓解国际收支出现的逆差，并且稳定汇率以及防止短期资金流动所带来的风险，持有适度的外汇储备是必要的。谢太峰和刘妍（2011）研究发现，在我国外汇储备和汇率之间，有着一种相互影响的因果关系，也就是说外汇储备增加时，给予汇率升值的压力，相反，人民币升值会导致外汇储备的增长，从而形成互相影响的机制。陈浪南和黄寿峰（2012）认为短期内，汇率会反向影响外汇储备，两者的变动关系为负相关。但是长期内，两者的变动关系则为正相关。

总结文献可知，目前关于外汇储备与汇率关系的研究可归纳为：1、探究方向主要从汇率变动指向外汇储备，较少从反向探究；2.探讨当前形势下高额外汇储备量的合理性问题；3、探究外汇储备应该以多大的规模来适应目前的经济形势。针对于本文研究的外汇储备变动对于汇率的影响问题，目前所存文献较少。所以基于以上文献综述的总结，本文通过统计分析来探究我国外汇储备变动会对人民币汇率产生何种影响。

二、外汇储备变动对人民币汇率的影响

1.人民币逐渐贬值

新的汇率机制表述为在前日收盘汇率基础上，添加进入一篮子货币汇率，从而得出更为合理的汇率中间价。其中，前一日的收盘汇率会受到前一日的供求关系影响，从而新的汇率制度可以更有效反映市场的状况。反应市场的过程可以描述为，昨日收盘价影响今日开盘价，市场会对开盘价进行反应，因此，根据开盘价调整今日的收盘价，然后确定明天的开盘价。通过这样的调整，最后达到适应市场的结果。

新汇率机制实施后，中国的汇率呈现逐渐下降趋势。通过查询中国货币网的数据，可以得到2015年1月到2017年12月的汇率变化图，此处汇率为美元兑人民币汇率。变化图如下：

由数据可知，从2'015年7月开始，我国汇率出现了不断升高的局面。从分析来看，在2015年7月之前，汇率维持在6.12左右，基本保持币值的稳定。不过从811汇率制度改革后，便呈现出汇率不断升高的走势。截至2016年12月，人民币汇率最高达到6.9182。与2015年7月相比，贬值幅度达到了13.10%。进入2017年，汇率稳定维持在6.88上下，但同年7月之后便呈现出双向波动的趋势。分析其中原因，一是因为中国经济进入新常态，国际对于中国经济的评价较之前下降，国际形势多变及美元持续走强。二是新的汇率形成机制，使汇率更能够体现市场供求关系，人们调整对于人民币币值的预期。

2.外汇储备的不断下降

一国汇率的不断下降会使资本大量外流，严重会导致人们出现恐慌。考虑到经济发展的稳健性，我国央行针对人民币兑美元汇率不断下降，采取了各種措施。包括利用外汇储备来干预中国的外汇市场，从而稳定人民币币值。

通过数据发现，进入2915年后，中国的外汇储备一直在下降。到了2017年初，首次跌破了3万亿美元。另外分析月度数据发现，从2015年初起，外汇储备的变动趋势如下图，同人民币币值一样，出现了不断降低的局面。

从数据对比分析可以看出，在美元兑人民币出现双向波动前，外汇储备的下降与人民币贬值呈现同样的趋势，两者表现出负相关关系。而因为其他外部原因，2017年下半年外汇储备趋于稳定，汇率呈现出双向波动的走势。

三、结论与政策建议

通过对2015年1月至2017年12月外汇储备变动和汇率变动的数据分析，可归纳出以下结论。

外汇储备变化与汇率之间的关系是负相关的。黄寿峰（2012）认为，从短期来看，汇率对外汇储备的影响是负面的。而在长期内，这种影响则为正效应。本文选取的时间区间为2015年至2017年，基本符合黄寿峰的结论。但是，根据外汇市场供需变化，当中国外汇储备增加时，外汇市场的外币供应量减少，表现为本币增多，导致本币贬值。这与我们的结果相反，其中原因可能有以下几点，其一，我国的汇率制度并不完善，我国还没有达到浮动汇率制度；其二，我国的经济持续走强，公众对人民币的上涨预期比较强烈，因此在外汇储备上升的时候会导致人民币升值。

针对结果，有以下政策建议：

规范国际收支中的经济活动，对经常项目以外的汇兑活动进行严格监管。目前我国还未实现资本和金融账户下的完全兑换，会存在外汇市场监管以外的资本操作，需要进行严格的监管。

采取合适的货币政策，对国内市场进行调控，避免国内出现恶性通货膨胀，从而影响人民币币值的稳定。

从结构上优化外汇储备，避免单一货币比例过高。如今，世界经济变化莫测，美元占比过高的外汇储备结构容易受到美元币值变化带来的影响，特别是近年来特朗普当选，欧洲政治形势动荡等事件，导致国际经济局势不稳。使我国经济容易出现受到恶性影响。

积极推动中国经济稳定发展，避免人们担心中国经济衰退的影响。在稳定经济发展的同时，政府也可以采取积极的宣传方式让大众看到中国经济正常发展的情况。

参考文献：

[1]陈浪南，黄寿峰.人民币汇率波动影响我国外汇储备变动的理论模型和实证研究[J].系统工程理论与实践，2012，32（7）：1452-1463

[2]刘冬雨.中国外汇储备规模影响因素分析[J].中共中央党校学报，2011（4）：57-59

[3]谢太峰，刘妍.人民币汇率与我国外汇储备关系的实证分析[J].金融理论与实践，2011（10）：33-36

[4]J Aizenman，N Marion.International Reserve Holdings with Sover-eign Risk and Costly Tax Collection[J].Economic Journal.2004，114（497）：569-591.