我国上市公司海外并购财务协效应的探究

吕玮晨 傅江雯 晏露菲 姜悦 王婷 陶思琪

广义的财务协同效应是指并购企业双方现有财务资源的基础上进行统筹安排、有效组合和合理使用，从而使整合后的企业现金流入量大于现金流出量而形成的非经营效率增加而引起的现金净流量增加或现金净流出量相对减少的效应。

本研究将从财务协同效应研究意义出发，分别论述并购的相关理论和财务协同效应的条件等因素，具体分析万达并购Hoyts带来多方面财务协同效应，我们将从营运能力、偿债能力、盈利能力、发展能力四方面分析。

从表1中，可看出万达集团的总资产在2010年至2016年增长势头始终强劲，截至2016年底总资产已达7961亿元。营业收入在2011年至2014年期间，持续以不低于30%的高同比增长率增长。而2015年由于企业转型，大量地进行海外投资等多方面的因素影响，营业收入同比增长率有所下降，但仍持有19.1%的增长率。2016年开始，因为转型不仅涉及到业务及思想的转变，统计口径也在变化，万达只统计营业收入。虽然万达2016年营业收入增长不大，只有3.4%，营业收入还有所减少，但净利润同比实现两位数增长。总体来看，在不断向海外投资并购的过程中，万达集团的经营状态始终保持着良好的趋势。

存货周转率反映企业存货管理的能力，存货周转率越高，表明存货管理好，使用效率高。由表2可知万达在并购后第一年存货周转率较上一年低，主要是因为2016年自建和收购的影城数量不断增加，以及收购增加了时光网库存电影衍生品，导致存货较上年增长了93.62%。2017年第一季度，半年度，及第三季度报告显示存货周转率分别为14.1，26.91，40.78，逐渐呈现稳步增长趋势，虽然整体比值仍然较低，但主要是受影城数量增加等因素的影响，总体来看万达并购后存货流动性在朝好的方向发展。

而2016年营改增后，其他流动资产较上年获得了大比例的增幅，多方面的因素导致了万达总资产周转率呈逐渐降低趋势。虽万达并购后该比率有所降低，但从2017年第一季度，半年度及第三季度报告显示，该比率开始逐步，所以万达并购后仍处于良好发展的趋势。

总体来看，万达在2014年至2017年，尤其是并购后，企业总体营运能力有所上升。

流动比率是流动资产与流动负债的比值，该比率越高，说明短期偿债能力越强。由表3可知，并购当年流动比率为1.97，企业存在较为富余的流动资产，并购后一年流动比率大幅度下降，一方面是因为企业扩张，新建和收购影城数量增加，另一方面是新增了5亿的短期借款。

由表3可得知，万达2014年至2016年速动比率与流动比率值均相差不大，说明存货在企业流动资产所占比重较小，一般所认为的流动比率适当为2：1在这里并不完全适用。速动比率的变动与流动比率变动的原因类似，据西方经验表示，速动比率接近为1：1比较合适，并购后一年速动比率下降使企业资产负债结构调整更为合理，说明万达并购后短期偿债能力趋于企业有利的方向发展。

由表3可知，并购后一年企业现金比率大幅度下降，一方面是短期借款的新增，另一方面是由于新建影城，收购时光网及偿还贷款使得货币资金较上年减少了42.62%所致，与万达并购Hoyts无直接相关。而2017年半年度，第三季度报告显示现金比率分别为0.37，0.38，可见万达短期偿还债务能力有上升趋势。

由表4可看出，2014年至2016年万达销售净利率在逐年下降，而这三年的营业收入分别为54.53亿元，80亿元，112.1亿元，说明企业成本费用发生了的变化。并购后一年销售凈利率下降幅度较大，主要是收购的Hoyts公司借款利息费用，公司经营规模扩大，外部

由表4可知，万达2014年至2016年的成本费用利润率呈递减趋势，尤其是2016年下降比较明显。根据有关年报数据，2014年至2016年利润总额分别为10.57亿元，15.61亿元，18.05亿元，逐年增长，说明企业成本费用也在增加，且增加的幅度大于利润总额增长的幅度。从表4.7可得，2014年成本费用为41.18亿元，2015年成本费用为61.98亿元，同比增长50.5%，2016年成本费用为93.11亿元，同比增长50.2%。大幅度的成本费用增加，使得销售净利率反而下降。

由表4可得知，万达2014年总资产利率为26.35%，至2016年降至10.45%，降幅为60.34%。由资产负债表可知，2014年平均总资产为40.13亿元，2016年平均总资产为172.75亿元，增长了约3.3倍，2014年净利润为8.03亿元，2016年净利润为13.68亿元，增长了70.36%，资产增加的幅度远大于净利润，总资产利润率在2014年至2016年下降明显。

根据2017年第一季度报告有关数据分析，企业的销售净利率为14.23%，成本费用利润率为21.04%，较之前有所回转，且目前企业正处于对外扩张中，从长远角度看，并购无疑有利于未来盈利能力的提升。

由以上分析可知，销售净利率、成本费用利润率和总资产利润率在并购后一年均呈现递减趋势，但这并不意味着并购使企业盈利能力下降。查阅有关资料可得，2016年行业的销售净利率为-3.47%，在行业不景气的情况下，万达依然能持有12.2%的销售净利率，说明整体处于强劲发展势头中。在2016年年度报告中也指出，澳洲Hoyts公司通过新建影城、影城改造等多种方式，实现净利润同比增长76%，市场占有率稳步提升，并购整合效果良好。而根据2017年第一季度报告有关数据分析，企业的销售净利率为14.23%，成本费用利润率为21.04%，较之前有所回转，且目前企业正处于对外扩张中，从长远角度看，并购无疑有利于未来盈利能力的提升。

通过本文上述章节内容的论述与分析，得出万达通过海外并购在营运能力、偿债能力、盈利能力、发展能力较并购前有所提升的结论，万达集团在此次并购中探索和经验，都为我国其他企业进行海外并购提供了丰富的经验：并购对象选择要审慎、企业并购要根据自身的战略规划、企业要注意并购中的法律问题等。

参考文献：

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此为江西财经大学第12届科研课题，课题编号：XSKT17229。