风险投资对企业技术创新的影响综述

周虹，陈芮

新疆财经大学，新疆 乌鲁木齐830001

一、引言

在创新创业浪潮的推动下，处于经济转型的中国大力发展战略型新兴企业，目的在于推进科技创新、促进社会发展。在此环境中，风险投资的作用开始凸显，因为其可向那些遇到资金瓶颈的公司予以扶持，使得公司更好地拓展研究领域，提升企业的创新能力与业绩。在风险投资的帮助下，目前ofo、阿里巴巴、京东金融等企业取得了巨大的成功，显然风险投资已经成为企业技术创新的重要支撑。陈治和张所地（2010）研究发现，在发达地区，风险投资与企业技术创新是一种非常匹配的资本形态。因此，本文就风险投资对企业技术创新是否有影响以及如何影响进行归纳和总结，希望对以后的研究有一定意义。

本文对国内外期刊进行相关索引，发现国外对于风险投资与企业技术创新的研究起源于20世纪90年代，大量的文献主要以定量分析为主。而我国学者对于两者的关系研究相对较晚，但至今一直是研究的热点（如图1所示）。从整体分析可知，大多数学者从国家层、行业层和企业层三个角度对风险投资进行分析，但并未形成一致的定论。本文从五个方面对风险投资与企业技术创新的关系进行梳理与总结，以期对风险投资与企业技术创新做理论上的分析，并为以后的实践提供参考依据。

图1 国内外风险投资与企业技术创新研究情况

二、文献综述

（一）相关概念综述

1.风险投资概述。风险投资（venturecapital，以下简称“VC”）最早起源于美国，风险投资的发展极大地带动了美国的四大支柱产业的发展，随后其他国家便开始纷纷效仿，20世纪80年代风险投资在我国开始兴起。国内外学者对于风险投资有很多种定义，Fllrida和Smith（1993）认为与其它投资不同的是，风险投资在给企业提供资金支持的同时还将对企业所有制的结构产生影响。Scott（1997）提出风险投资应该是将资金投入在发展前景较好、新兴的，但资金比较缺乏的中小型企业。我国比较有代表性的学者成思危（1999）认为风险投资是将资金投入到具有较大风险的新兴技术研发领域，希望研发成功之后有较高收益回报的一种商业行为。我国科技部等其他几个部门共同给出了风险投资的定义：针对于科技型高新成长产业，为其提供股权资本以及一定的管理和服务，以期等企业成熟以后能够获得长期资本收益的投资行为。尽管不同的学者对于风险投资有不同的界定，但总体可以概括以下几个特征：（1）投资于成长型、前景较好的企业；（2）风险投资能够给企业提供大量的资金支持；（3）风险投资能够影响企业的发展战略；（4）风险投资多是为了获得成功后的资本收益；（5）风险投资提供一定的管理服务，使成长型企业更好发展。因此，风险投资是机构筹集到资金投资于前景较好、成长型的企业并以期得到高收益的投资行为。

2.技术创新概述。美国学者Solo（1951）提出了“两步论”，即新思想的出现以及未来的发展情况。这个理论成为技术创新理论的里程碑，具有重要意义。熊彼特（1990）提出技术创新这一概念，他指出技术创新是从来没有出现过的生产要素，并将其组合在一起引入生产体系中，主要有“五新”：新产品、新技术、新市场、新能源、新市场。国内很多学者也对此提出了相关定义，傅家骥（1998）认为企业家们为了获得利益，将科技、商业、金融、技术等其它要素都加到一起以实现更好的效能和效率。吴贵生（1993）认为技术创新是新思想到新技术的实现过程，最终实现商业化模式。因为不同学者研究的角度不一样，所以对企业技术创新的定义也存在差异。根据多数学者对于企业技术创新概念的定义，可以将技术创新的特征概括为：（1）不确定性；（2）高投入、高风险、高收益；（3）动态化；（4）探索性与创造性。综上，企业技术创新就是对技术的新思想、新认识，并将其最终转化为商品的行为。

（二）风险投资与企业技术创新的关系作用

1.风险投资与企业技术创新的相互作用。技术创新吸引风险投资，风险投资促进技术创新。如果二者分开，各自成为孤立的个体，并不能发挥出应有的作用。Ueda和Hirukawa（2011）研究并论证了 VC与企业技术创新是相互促进、互利互成的。初叶萍（2006）在理论分析中得出：技术创新与风险投资就是鱼和水的关系，二者相互依存并互相制约，二者通过相互作用产生最大效益，企业才能长期高效的健康发展。Chemmanur（2011）从企业层面研究了风险投资与企业技术创新之间的关系，同样发现它们之间是相互影响的。

2.企业技术创新吸引风险投资。技术创新与风险投资逐渐成为研究的热点，学者们从不同层面对此进行了研究，发现技术创新与风险投资成反因果关系。从国家层来看，Schertler（2007）将关注点移向欧洲国家，以专利数量、科研人员等衡量技术创新能力，分析了15个欧洲国家10年的面板数据，结果表明技术创新吸引风险投资。从企业层来看，Hellmann 和 Puri（2000）通过美国硅谷173家高新技术企业的样本数据，将有风险投资背景的企业与没有风险投资背景的企业进行对比，从市场营销策略、融资模式等数据实证分析得出风险投资与初创企业的技术创新能力密不可分，技术创新公司更有可能吸引投资者对其风险投资。同时，邵同尧和潘彦（2011）将技术创新表示为注册商标数量，并对1997-2008年我国24个省市进行Granger因果检验，结果表明无论从短期还是长期角度出发，都存在人均注册商标与风险投资的单向因果关系，因此验证了“技术创新先于风险投资”的假说，即企业技术创新会吸引技术创新。

3.风险投资促进企业技术创新。国外最早关于风险投资对企业技术创新作用研究的学者是 Kortum 和 Lerner（2000），两位学者从行业层面分析了美国20个产业的样本，得到的结论是：一个行业获得的风险投资额增加，该行业将加大研发投入，专利数量将增加，最终促进企业技术创新能力的提升。陈泽睿（2018）以深市创业板挂牌公司2010-2016年的数据作为研究样本，实证分析了风险投资对公司创新投入的影响。结果显示：风险投资的入股对技术型企业的研发创新投入有积极的作用，可以增加技术型企业提高其创新投入强度。Gebhard（2009）发现风险投资能够促进融资，进而提高企业技术创新能力。国内的学者王益、许小松（2000）通过建立经济数量模型研究了美国市场，结果发现：每增加100万美元的风险投资，该行业则会增加0.8%的专利数量，也就是说风险投资能够刺激技术创新。何伟（2005）在研究中表明由于外部信息的不对称性，银行很难应对并有效促进技术创新，而风险投资则能够作为一种动态的投资行为，去满足技术创新项目的需求。梁恺（2016）对我国1994-2013年的风险投资对高新技术产业的影响进行实证研究，发现风险投资对于企业高新技术产业申请专利起正相关作用，这说明风险投资对企业技术创新起促进作用。

4.风险投资抑制企业技术创新。相对于风险投资对企业技术创新的促进作用，研究风险投资对企业技术创新的抑制作用的相关文献较少。 Gilbert和 Newbery（1982）两位学者研究发现风险投资对产品的专利质量成负相关，说明风险投资抑制了企业技术创新。Zucker等（1994）在控制其它变量不变的情况下，发现VC的市场背景对生物界的技术创新起抑制作用。Gompers和Lerner（2001）在应用Kortum和Lerner的模型基础上，分析美国20个制造业的数据，得出在经济繁荣期间风险投资增加企业技术创新能力显著下降。Ueda和Hirukawa（2011）等发现在医药界和科技行业风险投资与企业技术创新呈显著负相关。Geronikolaou和Papachristou（2012）研究表明，新初创的企业在风险投资的支持下，整体的专利数目呈下降趋势。在国内，邓俊荣和龙蓉蓉（2013）等学者实证研究发现风险投资对企业技术创新呈负相关，我国的技术创新大部分与R&D投入有关。

5.风险投资与企业技术创新间的相互作用呈中性。一部分学者通过研究发现风险投资对企业技术创新没有影响。从国家层面分析，Arvanitis（2014）等将接受风险投资的企业与未受到支持的企业比较，结果表明风险投资并没有起显著地效果。王建梅和王筱萍（2011）等学者用SASS实证分析，结果显示R&D投资与技术创新呈正相关关系，风险投资对企业技术创新无显著影响。而从行业层面分析，Zuker等（1994）认为风险投资与行业和地区有一定的关系，而与技术创新的效果并不明显。陈见丽（2011）以76家创业板块的高新技术产业为样本进行调查分析，研究发现：风险投资的增加不能促进企业的技术创新。Caselli和Gatti（2009）在意大利选取了有无风险投资背景的上市企业各37家，以此作为样本研究发现，虽然风险投资对技术创新有效果，但是一旦进行投资，企业便会转向其它经营管理目标，不再促进企业技术创新的发展。

三、总结与展望

综上，风险投资与企业技术创新有五种不同的关系，至今尚未形成定论。本文对已有的文献进行整理发现有以下不足：

1.衡量企业技术创新的指标不确定。不同学者的研究对于企业技术创新能力的衡量标准不同。例如有些学者以专利数量、注册商标为衡量依据，有些学者以企业绩效为度量标准。选择不同的度量标准对于评价企业技术创新能力会得到不同的结果，从而对研究结论会产生一定的影响。

2.现有文献大部分研究有无风险投资对于企业技术创新能力或企业绩效的影响，少有文献研究VC本身的背景、投资规模的大小、风险投资治理的程度以及被投资企业本身的特点等对企业技术创新的影响。

3.大多数研究者从实证角度进行研究，用数量统计的方法验证风险投资与企业技术创新之间的关系，但是并未得出定论。少有文章用案例分析方法来定性分析。

4.国外的学者对此的研究比较早，美国的一些高新技术企业在风险投资的帮助下取得的成功让世界各国纷纷效仿，学者也开始研究创新、业绩与风险投资的关系。大量数据来自于国外，却忽略我国的实际情况，忽略了我国技术创新企业的特殊性。

因此，根据全文的梳理，未来可以在以下几个方面进行深入研究：1.尝试从资源基础理论、信号传递理论、委托代理理论等视角去研究风险投资与企业技术创新的作用机制。例如从资源基础观的视角分析资源具有异质性、稀缺性、有价值性和不可替代性，然而，处于劣势的新创企业在获得风险投资企业带入的这些优势资源后，对于企业技术创新会产生一定影响，再根据委托代理理论，风险投资介入企业后形成的委托代理关系，深入的探究风险投资与企业技术创新之间的关系作用。而且还需要进一步剖析风险投资的影响因素。2.现有的文献主要涉及风险投资企业的介入对于企业技术创新的影响，忽略了风险投资的影响因素对于研究的影响。一方面风险投资业自身的规模、外部的宏观政策以及行业环境等等与企业技术创新有一定关系；另一方面对其风险投资企业的治理程度以及投资的规模、影响等方面对风险投资进行研究，可以更加透彻地研究其作用机理，进而剖析VC与技术创新能力之间的作用关系。3.可以根据动态的实际情境更深入探究我国企业的实际情况，并利用经典案例分析法、事件研究法等，对经典企业案例或事件进行透彻的分析，深入了解风险投资对企业技术创新能力的影响以及投资后的管理。