公司盈利能力综合评价及其主要影响因素分析——以化肥上市公司为例

（青岛大学商学院 山东青岛 266071）

一、引言

企业财务状况的综合评价是上市公司研究的热点，研究的重点之一是企业的财务绩效。目的是揭示企业各项指标间的结构关系，探究各主要指标的影响因素，为决策者优化经营管理、提高企业的经营效率提供思路。企业财务状况的综合评价主要有评分法和杜邦分析法，其中，采用综合评分法的研究者，根据研究的侧重点，选择不同的指标组合，使用不同的研究方法。刘彩华（2015）基于因子分析法对饲料行业上市公司财务绩效进行研究，刘金萍（2012）基于主成分分析法研究了上市物流公司的财务绩效。上述方法都是依据上市公司财务报表的盈利能力、盈利质量、运营能力、发展能力和财务风险等指标中的若干指标组合，来评价企业的财务绩效，进一步给出若干因子，间接对上市公司的盈利能力进行评价。上述方法存在的问题是，选择的指标彼此之间存在很强的相关性，或者是因果关系，用这些指标同时对公司的盈利能力进行评价，本文认为逻辑不清晰。比如，大量研究表明反映公司偿债能力的资产负债率指标，对公司盈利能力有正向或反向影响，不同行业的公司有不同的影响，存在一个最佳值（李海霞，2014）。再者，上述方法中对盈利主要影响因素的研究，依据反映主成分的主要因子进行人为解释，可信度不够。

为解决上述缺陷，本文在选择评价公司盈利能力的财务指标时，只选择能够直观反映公司盈利能力的指标，如主营业务利润率、成本费用利润率和加权净资产收益率等，采用因子分析法计算公司盈利能力，并分别通过基于原始样本数据和主要因子进行系统聚类分析比较，最终对化肥上市公司基于盈利能力进行分类，分析不同上市公司的盈利能力的差异和各自优劣。进一步，通过多因变量回归方法，研究公司盈利能力的主要影响因素，即上市公司盈利能力与资产负债率、流动资产负债率及总资产周转率的关系。通过数据分析，给出提高上市化肥公司盈利能力的财务管理措施。

二、研究方法和分析过程

（一）研究相关指标的选择

公司的盈利能力大小分别从经营获利能力、资产收益能力、盈利质量和资产保值增值能力四个维度来衡量。

影响公司盈利能力的因素很多，相关的研究者从不同角度进行了研究。本文从公司的资本结构和资产管理比率入手，选择资产负债率、流动资产负债率及总资产周转率作为研究盈利影响因素的指标。

上市公司盈利能力研究相关指标体系如表1所示。

（二）样本选取和数据来源

表1 上市公司盈利能力研究相关指标体系表

本文依据上市公司的行业划分，选取了沪深两地上市化肥公司作为研究样本，剔除了ST类和财务状况异常的公司。这些化肥公司分布在主板、中小板和创业板，既有盈利能力强的绩优股，如藏格控股，也有亏损较重的云天化，具有典型性，非常适合研究上市公司的盈利能力。选择藏格控股、鲁西化工等20家上市化肥公司2016年度的数据进行研究，其中，每股净收益5家0.43—1.4元，11家0.03—0.34元，4家-2.57—-0.24元。数据来源于东方财富网站发布的上市公司的财务信息，通过整理和计算，得到销售毛利率、总资产收益率等9项盈利能力评价指标和资产负债率等3项盈利影响因素指标数据（略）。

（三）因子分析

因子分析是多元统计分析中常用的一种降维方式，它通过研究众多变量之间的内部依赖关系，用少数几个变量表示观测数据基本结构，来反映原来众多变量的主要信息。

因子分析的步骤如下：（1）选择分析的变量。原始变量之间有较强的相关性是因子分析的前提条件。（2）计算原始变量的相关系数矩阵。相关系数矩阵是估计因子结构的基础。（3）提取公因子。确定因子求解的方法和因子个数，目的是计算因子的载荷矩阵。因子求解的方法主要有主成分分析法、主因子法和最大似然估计法。因子个数的确定根据因子方差的大小确定，取方差大于1（或特征值大于1）的那些因子。（4）因子旋转。对因子的载荷矩阵进行正交变换，求取旋转因子载荷矩阵，目的是辅助理解提取因子的实际意义。（5）计算因子得分。可使用因子得分做回归分析中的回归因子。

三、数据分析与报告

应用SPSS 19.0软件的描述性分析功能进行数据统计，结果如下：

（一）指标描述统计分析（见表2）

表2 20家上市化肥公司指标描述统计量表

从表2可以看出，20家公司的基本每股收益和净资产收益率均有很大的差异，标准差分别为0.81元和18.17%，说明公司盈利水平有很大的差异。另外，净资产收益率与成本费用利润率16.71%的标准差基本一致，说明公司的盈利水平与成本控制能力有非常大的相关性。

（二）盈利能力指标因子分析

使用SPSS 19.0的“因子分析”功能，选择8个盈利能力指标变量进行变量因子分析。

1.KMO和Bartlett的球形度检验结果。如表3所示，KMO值为0.733，表明很适合因子分析，Bartlett的球形度检验的显著性Sig值为0.000，说明数据来自正态分布总体，适合进一步分析。

表3 KMO和Bartlett的检验

2.变量共同度。如表4所示，大多数变量共同度都在90%以上，表明提取公因子对各变量的解释能力还可以。

表4 公因子方差

3.解释的总方差。提取的前3个公因子的方差占所有主成分方差的95.26%，选前3个变量已足够替代原来的变量。“旋转平方和载入”显示旋转以后的因子提取结果，与未旋转之前差别不大。

表5 解释的总方差

表6 解释的总方差

表7 旋转成分矩阵a

4.旋转成分矩阵。如表7所示，因子1在毛利率、净利率、成本费用利润率、总资产收益率、资产保值增值率等变量上有较大的载荷，反映了上述5个指标变量的信息，表示公司经营能力和资产保值增值能力。同理，因子2反映了净资产收益率和基本每股收益的信息，表示总体盈利能力；因子3反映经营现金流与营业收入比的信息，表示盈利质量。

5.成分得分系数矩阵。见表8。

表8 成分得分系数矩阵

表8给出了成分得分系数矩阵，据此直接写出各公因子表达式，式中变量值是标准化取值。如下：

F1=0.322×毛利率+0.220×净利率+0.305×成本费用利润率+0.211×总资产收益率-0.157×净资产收益率-0.207×基本每股收益-0.049×经营现金流与营业收入比+0.160×资产保值增值率

相应可给出F2、F3的表达式。

6.盈利能力综合评分。在SPSS 19.0选择“转换”|“计算变量”，计算综合得分F。

F=0.69115×F1+0.14203×F2+0.11908×F3

式中F1、F2、F3为提取的公因子变量，系数是各公因子的方差贡献率。

按综合得分的降序排列，给出20家化肥上市公司的盈利综合能力，如表9所示。从表9可知，各公司的得分正负及大小之区分。公司评价得分为正，说明该公司的盈利能力高于行业平均水平；反之，则说明其盈利能力低于行业平均水平。对比综合得分和公司的各盈利能力指标数值，除了经营现金流与营业收入比这个指标与综合得分的趋势不一致之外，其他指标与综合得分的趋势基本一致，也与2016年上市化肥公司的财务绩效基本相符，证明因子分析方法在评价公司盈利综合能力上的有效性。

数据表明，化肥上市公司的综合盈利水平差别比较大。根据盈利水平，可将公司分为三类，第一类以藏格控股为代表，排名在前6名的高盈利能力绩优公司，其综合得分在0.22—2.67间，第二类以金正大为代表，排名7—13的一般盈利能力公司，其综合得分在-0.16—0.09间，第三类以四川美丰为代表，排名14—20的低盈利能力绩差公司，其综合得分在-0.69—-0.38。

（三）盈利能力影响因素相关及回归分析

定义变量盈利能力F、资产负债率X1、流动资产负债率X2、总资产周转率X3。

研究公司盈利能力与资产负债率、流动资产负债率及总资产周转率的关系，首先进行变量相关分析，进一步进行回归分析，建立F与资产负债率X1、流动资产负债率X2及总资产周转率X3的回归方程，并对回归方程进行显著性检验。

表9 20家化肥上市公司盈利能力综合得分及排名

对F与X1、X2、X3分别进行双变量相关分析，结果如表10所示。可以看出，盈利能力与资产负债率在0.05的水平上显著负相关，相关系数达到-0.541；与流动负债率负相关，相关系数为-0.104，与总资产周转率正相关，相关系数为0.152，但这两对变量各自间的相关性不如第一对变量之间的相关性显著。

下面以“盈利能力”为因变量，以“资产负债率”“流动资产负债率”“总资产周转率”为自变量进行多元线性回归。采用的方法是逐步回归算法，其基本思想是，将变量逐个地引入，引入变量的条件是偏回归平方和经检验是显著的，同时每引入一个新变量后，对已选入的变量进行逐个检验，将不显著变量剔除。回归分析结果显示，输入的变量为“资产负债率”，其他两个自变量为移除的变量。表11显示模型的拟合度较好，可决系数R=0.541。表12显示模型的方差分析结果，F检验的显著性P值为0.014，所以模型是非常显著的。表13给出模型系数，据此给出盈利综合能力与资产负债率的线性回归方程表达式，F=0.849-0.017X，常数项和自变量的系数的t检验的显著性P值均小于0.05，为显著。

表10 盈利能力F与资产负债率、流动资产负债率、总资产周转率的相关性

四、结论

本文采用因子分析的方法，对化肥上市公司的盈利能力进行了综合评价，结果显示2016年化肥上市公司的盈利能力不乐观，50%以上的公司盈利能力评分为负值，而且公司之间的盈利能力差别比较大，值得企业经营管理者深入研究造成这些差别的主要原因。本文进一步采用多因变量逐步回归的方法，研究了化肥上市公司盈利综合能力与资产负债率、流动资产负债率及总资产周转率关系，证明盈利综合能力与资产负债率呈现显著的负相关关系，与流动资产负债率呈负相关关系，与总资产周转率呈正相关关系。但是，多变量逐步回归的分析结果表明，资产负债率是公司影响盈利综合能力的主要因素。财务报表显示，2016年上市化肥公司的资产负债率的平均水平为50.3%，其中，亏损最严重的云天化的资产负债率达到92.48%。建议上市化肥公司积极改善资本结构，通过配股融资或债转股，适当降低公司的资产负债率，提高公司的综合盈利能力。

表11 模型拟合情况——模型汇总

表12 方差分析表Anovab

表13 系数表系数a