白糖期货的投资可行性分析

方舟 申屠洪字

中国是农业大国，因此农产品期货市场是农产品市场体系中不可缺少的组成部分。从2006年我国白糖在郑州商品交易所上市，交易发展迅猛，两年后，根据美国期货业协会（F.IA）的统计显示，郑商所白糖在全球成交的农产品期货和期权当中位居第一。白糖期货已成为我国期货市场中交易活跃度最强的期货品种之一。因此关注白糖的期货市场是否健全，从而可以帮助完善我国的经济运行机制。

一、白糖期货行情

（一）ZCE白糖期货行情回顾

2月份，白糖期货主力移仓换月，月中换月完成，SRl409合约成为主力合约。白糖1409合约在节后第一个交易日2月7日跳空高开震荡，涨幅2.64%。随后白糖期货一路震荡上行，2月25日触及高位4805元后开始回调，后续的交易日中白糖1409合约在4700元附件震荡整理。2月28日收盘价2680元，较1月底上涨285元，涨幅6.48%。3月初，市场传闻收储，白糖1409合约随即震荡上行，在达到高点4916元之后又迅速下探，探至月度低点4598元之后盘整两个交易日。3月27日1409合约跳空高开涨停，成交量增加100万手，28日继续跳空高开上涨。然而31日1409合约则低开震荡下行，量仓双减。白糖1409合约3月31日收于4849元，较2月底上涨169元幅3.61%。

（二）ICE原糖期货行情回顾

从CFTC公布的ICE原糖非商业持仓来看，3月底原糖多头头寸基本维持稳定，空头头寸明显减少。截止3月25日当周，原糖非商业净持仓由净空头寸转换为净多头寸，ICE原糖非商业多头持仓243961手，空头持仓91749手，净多仓152212手。原糖5月合约在3月初延续了2月份的涨势，但当原糖价格超过18美分之后，上涨动力减弱。6日，原糖5月合约达到高点18.47美分之后开始下行，24日原糖跌至16.67美分的月度低点之后随即开始反弹。原糖5月合约3月31日收于17.77美分，较2月底上涨0.11美分，涨幅0.62%。

二、数据选取与研究方法

（一）数据的选取

白糖现货市场数据为CSI白糖现货价格指数。该指数选取国标GB317--2006一级白砂糖为样本，采集国内29個省（市、自治区）的35个白糖主要产销区每天的现货价格，加权平均后生成全国每天的白糖价格，每个地区的权重系数按科学合理分配，期货市场价格数据选取郑州商品交易所白糖连续的收盘价。本文的数据为日数据始于2008年10月6日至2010年11月17日。删除了不连续的数据之后，最终样本容量为512个。

（二）研究的方法

首先对白糖期货和现货价格序列的相关性进行了检验，然后利用单位根检验方法对两个序列进行了平稳性的检验.在此基础上建立VaR模型并进行验证期货和现货价格对数序列之间的协整性，再用Gmger因果检验来检测期货价格和现货价格之间是否存在着相互引导关系。

三、实证检验与分析

（一）相关性检验

我们得知，相关系数反映了变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。当期货价格和现货价格的相关系数接近l时，持有反向期货头寸往往可以大幅度降低持有现货的风险；而当该系数为零时，期货价格与现货价格相背离，不能发现真实有效的价格。

（二）检验程序实施

1.首先检验模型中是否存在异方差

先对x、Y进行回归，得

Y=-21.14821+1.886275X

t=（-4.562181）（120.4058）

R2=0.997317F=14497.56

可以看出，可能存在异方差。

2.再进行G-Q检验

按递增序列排序后取出中间的四分之一的数据后将剩下的数据分成两个样本，分别是1～11，20-30，对每个样本进行OLS估计。

首先1～11样本容量估计回归，得出残差平方和=18045121；其次20-30样本估计回归，得出残差平方和=2349326。所以临界值F=18045121/2349326=7.68>F，因此存在异方差。

3.协整

有常数项，有趋势项

在1%、5%、10%的显著水平下，不存在单位根.

有常数项，无趋势项

在1%、5%、10%的显著水平下，不存在单位根。22

无常数项，无趋势项

在1%、5%、10%的显著水平下，不存在单位根。

C（α）=-1.9393-0.398/30=-1.95>ADF，所以存在协整关系。

4.误差修正模型

dy=-108.1222+16.42650dx-0.257634e1（-1）

t=（-0.45471

4）（5.926125）（-1.595744）

R2=0.782330

从检测结果来看：在短时期中，白糖的期货价格决定了市场价格，也就是白糖期货价格会影响市场现货价格，具有1-15天的价格滞后性的特点；而从长时间看来，期货价格和市场现货价格将会相互影响。

四、结论与建议

（一）结论

本文用相关性分析、协整检验等计量方法，对我国白糖期货价格与现货价格之间的关系进行了实证分析。得到的结论如下：（1）由于白糖期货价格对CSI食糖价格具有引导的能力，可以得出期货市场对于价格具有发现功能，为此我国在制定产业发展政策的时候提供数据参考意见。（2）从长期发展看来，市场现货价格和期货价格存在相互引导作用，可以借此发挥抑制投机作用，合理规范地把控期货交易市场价格的变化，防范金融风险的产生。（3）虽然我国白糖期货市场基本上具有价格发现功能.但在郑州市场白糖期货合约价格对该市场现货合约交易价格的长期预测能力上尚有欠缺，反映出我国白糖期货市场尚未成熟，有待进一步发展。

（二）建议

（1）推进国内白糖产地市场改革，夯实期货市场功能发挥的现货市场基础。完善价格形成机制和现货市场运行机制，是白糖期货市场功能得以有效发挥的前提，也是利用白糖期货市场保障产业发展的必要条件。（2）完善以期货价格为核心的农产品信息传播机制。有效的农产品价格信息是农业生产和经营决策的主要依据，期货市场市场产生的价格信息对指导农业生产和有关贸易、加工企业的经营起着重要的作用。（3）构建以期货市场为平台的产业风险管理体系。应大力推行”期货+订单”的甘蔗订单新模式，构建以期货市场为平台，制糖企业、中介结构和蔗农三位一体的”风险共担。从而能够有效化解传统农业订单模式的困局。