石油人民币结算的收益风险研究

何亮 宫心平

摘 要：由于近期原油价格的大幅度上涨，许多国家深受影响，尤其作为原油需求方的许多亚洲国家，没有对国家原油的定价权，使得原油价格在面临中东地区的地缘政治问题等因素的不确定性时，失去了进行谈判博弈的资格。以2016年的数据为例，美国的GDP约占世界的20%，而美元在国际结算中的份额将近40%；中国经济总量约占世界经济的15%，但是人民币作为支付工具的全球份额还不到2%。人民币在国际投融资与衍生金融交易领域的应用仍处于起步阶段。因此我国构建具有国家化水平的石油金融市场，努力构建石油人民币结算体系，对于争夺国际原油的定价权迫在眉睫。

关键词：石油人民币 原油价格 方差分解

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）10（c）-026-02

2018年1月美国国家能源信息署发布报告，中国的2017年度全年的每日原油进口量是840万桶，第一次超过美国的每日790万桶，成长为全球第一大的进口原油国家。到目前为止，中国进口的来自中东的原油约占50%，而中东原油的品种主要是中质含硫原油。随着中国在国际原油市场中所占份额的不断增加。以及人民币原油期货的上线，开拓石油金融市场，充分发挥国内市场对原油期货的定价机制，并以此促进人民币的国际化具有重要意义。

1 研究方式、样本抽样与变量设定

1.1 研究假定

本文采用的主要研究方法为格兰杰因果检验、VAR模型、脉冲响应以及方差分解等。

1.2 样本选取

本文选取2009年1月—2018年4月的112个月度樣本数据作为时间序列数据的观察对象，经济指标年度数据来源于国家统计局网站，油价月度数据主要来源于美国国家能源信息署网站，人民币兑美元汇率月度数据主要来源于英为才情网站。

1.3 变量设计

本文主要选定原油价格以及经济增长的相关指标来分析原油价格对经济作用的相关影响，并加入了人民币兑美元的汇率这关键指标，据此分析原油价格波动影响经济增长率的动态过程。

（1）原油价格，实际上中国的2/3的进口石油都以布伦特石油作价，考虑到贸易进口的运输支付方式，本文选取的分析变量为离岸价格。

（2）经济增长速度，本文选取了与石油价格波动率变化有直接关系的工业增加值增长率作为衡量指标。

（3）汇率（人民币兑美元），汇率作为石油定价权以及人民币的国际化水平的一个衡量指标，其指数波动会影响到经济增长。

2 实证分析

2.1 平稳性检验

实证分析首先是要进行平稳性检验，观察其是否平稳，如果不平稳，再对其进行差分，i次差分后，如果序列平稳，则表明i阶单整已实现，接着对其做格兰杰因果检验，建立VAR模型，接着做脉冲响应，最后做方差分解。

分析得出的检验结果，发现它们的原始变量在5%的显著性水平下不显著，但其一阶差分序列在5%的显著性水平下显著。所以，在以后的研究中，本文主要采用原始数据一阶差分序列。

2.2 格兰杰因果检验

方便确立各变量相互之间的关系，本文在构建模型之前，基于所选取的变量，先对其进行格兰杰因果关系的检验。进行检验时，如何确定滞后期是一个至关重要的问题。因此，本文确定滞后期主要考虑三点：第一点是原油价格波动本身与经济增长不匹配，第二点是我国的经济增长本身存在一定的滞后期，第三点本文采用SC和AIC最小信息法则进行分析。基于这三个因素，最终本文选择滞后期数为一年12期，检验后，可得以下结论。

首先，显著性水平在10%的限定条件下，原油价格非正常波动必将带动工业增加值增长率也随之变动。其次，显著性水平在10%的限定条件下，原油价格非正常波动也必将带动汇率也随之变动。

2.3 VAR模型构建与分析

进一步对油价与各经济变量的关系进行分析，本文建立了3维的向量自回归模型。本文运用了多种方法来确定模型的滞后阶数。根据各种确定模型滞后阶数的方法，最后可以确定模型的滞后阶数为2，接着建立模型。可得拟合优度为0.954，由此可见模型拟合的比较好。接着，本文通过建立AR特征根图，可以得到特征根的倒数都位于单位圆内部，因此所建立的模型相对良好。由建立的模型，可以得到以下结论。

（1）原油价格的非正常波动对经济增长的作用。分析模型的结果，若原油价格滞后1～2期，对经济增长的相关系数分别是0.098和0.796，它的值在0～1之间。由此可见，原油价格的短期内的剧烈上涨并不一定会造成经济下滑，但在长期来看，经济还是会下降，这违背了以前的经济学常识。其主要原因是：一方面，由于经济过热以及旺盛的需求，存在双重拉动效应，削弱了原油价格上涨所带来的需求缩减；另一方面原因是我国对原油价格的有效调整阻碍了个别企业的垄断利润。

（2）原油价格的非正常波动对汇率的作用。分析模型的结果，若原油价格滞后1到2期，对经济增长的相关系数分别是-0.018和0.02。由此可见，一方面，原油价格上涨首先会使美国的通货膨胀率大幅上升，从而美元贬值，汇率下降；另一方面油价上升所引起的通货膨胀会波及到中国，并且由于中国没有对石油的定价权，波及的程度可能会更大。由于系数之和（-0.018+0.02=0.002）为正值，所以，长期趋势分析，原油油价的上涨会带来汇率也随之上升。

2.4 脉冲响应分析以及方差分解

通过对原油价格的波动与各经济变量的关系进行分析。来分析一个经济变量即原油价格变化后，特别是要研究影响原油价格波动的短期因素对各经济变量的作用，因此本文用脉冲响应与方差分解进行研究。

油价上涨的一个单位对经济作用的冲量，首先会让经济减缓，但最终这种作用会消失，分析得出，观察脉冲响应的结果的第5期，发现波动的线段趋于平稳。

可見，油价上涨对经济作用的冲量消失了。对这种结果的原因，可以这样理解：因为消费和投资都具有一定程度的不可恢复性，因为原油价格上涨时，消费以及投资都已经被运用于经济建设的过程中，但原油价格的上涨一定会对经济发挥作用，之后所投入的消费和投资的金额必然得到削弱，经济增长被削弱；原油价格上涨冲量的作用下降，经济又重新进入上涨的轨道，并最终完全恢复，形成一个新周期。油价的波动与经济增长率存在负相关关系，但是这种负相关性所带来的冲量最终会消失。油价上涨的冲量首先会引起汇率水平下降，随后汇率水平上升，这是因为原油价格所引起的通货膨胀会由美国传导到中国，并且中国没有石油定价权，所受到的物价冲击会更大，为了确定原油价格的波动对经济增长作用效用大小，本文运用方差分解进行分析。

通过所建立的模型，得到方差分解结果。原油价格对汇率的贡献率逐渐上升，至第6期逐渐趋于稳定。总体来看，初始阶段原油价格波动对汇率变动的解释力要比长期弱；原油价格上升对经济增长贡献率逐渐上升，至第4期逐渐趋于稳定。总体来看，初始阶段原油价格波动对经济增长变动的解释力要弱于长期，同时汇率对经济增长率贡献率逐步上升，短期内的解释力弱于长期。

3 结语

本文构建了油价与经济增长以及汇率之间的动态关系网络，对油价波动作用下的经济变量进行了重点分析，尤其分析了对经济增长的作用过程，本文主要选取了2009年1月～2018年4月的112个月度数据。在建立模型之前，变量的选取尤为重要。在选取指标的过程中，要实事求是，结合我们的国情，例如，经济增长选取工业增加值增长率作为代表，原油价格选取布伦特原油现货离岸价格作为代表等。

分析格兰杰因果关系的结果，可以得出以下结论：原油价格的非正常波动是带动经济增长率、汇率等经济因素变动的格兰杰原因。对原油价格的非正常波动与其他经济变量的关系进行分析，建立了VAR模型。通过模型及脉冲响应分析表明：（1）原油价格的上涨不是造成经济总量下降的直接原因，但是造成经济增长速度下降的直接原因，通过对方差分解的结果进行分析，经济增长滞后于原油价格波动4个月左右，但是和其他经济变量相比，原油价格上涨的冲量对经济作用的贡献率比较小；（2）油价波动对汇率的波动有6期的滞后期，同时汇率的波动对经济增长率的影响长期又明显优于短期。

参考文献

[1] 钟红.“石油人民币”助力我国石油安全和人民币国际化[J].国际金融，2018（3）.

[2] 张小洁.原油期货上市助力人民币国际化[N].经济参考报，2018-03-28.

[3] 刘建和，韩超，陈羽瑱.原油期货价格与人民币汇率风险溢出效应研究[J].价格理论与实践，2017（8）.

[4] 吴振信，薛冰，王书平.基于VAR模型的油价波动对我国经济影响分析[J].中国管理科学，2011，19（1）.

[5] Robert N. McCauley.Does the US dollar confer an exorbitant privilege？[J].Journal of International Money and Finance，2015（57）.

[6] Zoffer，Josh. Future of Dollar Hegemony：The Dollars Role After the Euro Crisis[J].Harvard International Review，2012，34（1）.