战略性新兴产业上市公司融资效率研究

黄建康 边晨露

摘 要：在经受金融危机的冲击后，我国提出了重点发展战略性新兴产业的经济方针。浙江省作为东部沿海城市，经济发达，在发展战略性新兴产业方面走在前列，但浙江省战略性新兴产业在融资方面仍存在诸多问题。因此本文采用DEA-malmquist模型，对浙江省战略性新兴产业的融资效率进行分析，发现存在的不足，并对浙江省乃至全国战略性新兴产业的金融支持发展提出相应的政策建议。

关键词：战略性新兴产业 浙江省 上市公司 融资效率

中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）02（c）-037-02

1 研究背景

随着各国经济的不断发展与综合水平的提高，国家间的竞争越来越体现在新兴产业的发展上，我国也积极抓住机遇，提出了重点发展战略性新兴产业的战略方针。浙江省作为东部沿海城市，经济实力雄厚、地理位置优越，具有良好的基础。近年来，浙江省政府出台了一系列政策条例，使浙江省战略性新兴产业呈现出蓬勃发展的良好势头。但不容忽视的是，由于历史原因及局限性，我国的金融体系不够完善，使得战略性新兴产业在融资、筹资方面存在着很大的困难。

近年来，我国学者对于企业融资的效率与水平十分重视。在融资效率方面，熊正德（2011）[1]等运用DEA—logist方法，分类研究七大新兴产业的融资难易度。李鸿渐、夏婷婷（2013）[2]运用DEA模型，实证分析了我国创业板上市制造业企业的融资效率。王琼、耿成轩（2016）[3]通过运用Super—SBM模型对2009年～2014年江苏省29家战略性新兴产业上市公司融资效率同时进行静态与动态评价。因此，建立在相关文献的基础上，本文选用DEA-malmquist方法，对于浙江省20家上市公司进行融资效率的实证研究，既有理论文献的支持，又具有一定的现实意义。

2 浙江省战略性新兴产业发展及融资现状

2.1 浙江省战略性新兴产业发展现状

在政府的大力支持下，浙江省战略性新兴产业发展取得了较好的成绩。浙江省现有上市公司300余家，确定属于战略性新兴产业范畴的上市公司多达134家，其中新一代信息技术居多，生物产业次之，新能源汽车行业最少。由于我国战略性新兴产业发展时间较短，难以搜集，因此现状分析时主要运用2014年～2015年的发展数据。

就2015年而言，浙江省战略性新兴产业年初发展较好，上半年有所回落，但在下半年保持基本稳定。全年战略性新兴产业增加值为3367亿元，与2014年相比约低1.7个百分点。全省战略性新兴产业增幅比规模以上工业平均水平高2.5个百分点，比2014年同期提高0.6个百分点。其中，新能源产业、新一代信息技术产业占全省份额提升较快，远高于全省平均水平，分别为17.1%和15.1%；在全省销售市场下滑的背景下，两大产业销售值丝毫未收到影响，分别高达到15.5%和9.4%，居全省第一位和第三位。战略性新兴产业服务收入2552亿元，比上年增长40.1%，增幅居全国首位，高于全国平均水平27.7个百分点。除此之外，新能源汽车和新材料产业增幅分别为10.9%和8.1%，高于全省平均水平。

2.2 浙江省战略性新兴产业融资现状

根据浙江省金融运行报告显示，整体而言2015年浙江省金融支持实体经济发展和转型升级的力度加大。在融资总额中，银行贷款的占比最大，战略性新兴产业作为社会融资的一部分，其融资的主要方式也是通过银行借贷。因此，关注银行对战略性新兴产业融资支持具有十分重要的现实意义。

从2015年的贷款情况看，金融对高新技术产业支持加大，同比增长16.7%。尤其是在节能环保领域，据统计2008年～2014年全省节能环保领域贷款累计新增1700[4]亿元。银行间债券市场的直接融资功能在支持环保企业融资方面也发挥了较大的作用。虽然金融行业对战略性新兴产业的支持逐步完善，重视度也逐步提高，但浙江省战略性新兴产业的融资现状仍不容乐观。调查显示，50.7%的企业希望尽快解决融资问题，政府的专项资金、税收优惠等政策扶持力度不够，仍有待于完善。

3 实证分析

3.1 模型概述

数据包络分析（DEA）方法由美国著名运筹学家A.Charnes和W.W.Cooper提出，主要是运用线性规划的方法，对具有可比性的同类型单位进行相对有效性评价的一种数量分析方法目前已广泛应用于不同的行业及部门。

3.2 指标及样本

3.2.1 指标选取

DEA效率测度是非参数估计法中的一种，通过输入投入、产出变量，借助DEAP软件实现效率的测算。本文主要选取了4个投入指标及5个产出指标，具体如下。

投入指标：（1）总资产：反映总体资产规模及融资情况。（2）资产负债率：反映资本结构合理程度。（3）營业总成本：反映资金融入的能力。（4）流通股比例：反映在资本市场上的融资程度。

产出指标方面：（1）净资产收益率：反映获取报酬的能力。（2）总资产周转率：反映总资产的利用率。（3）营业总收入增长率：反映融入资金的经营效率。（4）每股收益：反映股东收益，（5）流动比率：用来衡量偿还债务的能力。

3.2.2 数据选取

浙江省上市公司中主营业务与战略性新兴产业相关的公司共134家，根据数据可得性，分产业随机抽取20家。由于过新或者过于陈旧的数据不易获取，因此在时间上本文选取2014年第四季度至2016年第三季度，数据来源为证券之星披露的上市公司财务报表。

本文应运在DEAP2.1软件进行效率测算，在保证决策单元数大于投入产出指标之和两倍的前提下，还需要保证数据的非负性，借助的转换公式如下：

3.3 实证研究

3.3.1 融资效率整体分析

运用DEAP软件对这20家样本公司从2014年第四季度至2016年第三季度的融资效率情况进行分析，可知观测期内浙江省战略性新兴产业的融资效率整体上处于较低水平，综合效率值达到1的公司在20家样本公司中所占的平均比重为36.25%。综合效率均值始终在0.720～0.848之间波动。如2015年第四季度，综合效率的均值仅为0.681。在所选取的20家公司中，大部分公司处于非效率状态，仅有35%的公司同时达到了纯技术有效与规模有效。其余13家公司，则在资金投入、资金使用、获得产出等方面均有不足。

3.3.2 纯技术效率与规模效率比较分析

综合效率可分解为纯技术效率与规模效率的乘积。选取的20家公司，样本期内纯技术效率均值在0.724～0.921之间，而规模效率均值则在0.833～0.936之間波动。可以看出，这20家公司的规模效率值相对较高，最低为0.833；由此可知，纯技术效率的影响更大。

由于八个季度的图表过于繁多，且每季度效率比较具有一致性，因此选用具有代表性的2015年第四季度进行分析。可知，尽管技术效率为1的公司个数较多，但战略性新兴产业上市公司的规模效率整体要好于技术效率，且分布大多集中在0.8～1之间；而技术效率值则分布不均，在0.4～0.6之间居多。这表明浙江省战略性新兴产业上市公司融资无效率的主要原因在于投入的无效使用。为提高效率，这些公司应该着力提升管理理念和管理机制，合理配置融资资本，降低融资成本，提高资金利用率。

3.3.3 基于DEA-Malmquist指数模型的融资效率研究

进一步，运用DEA-Malmquist指数方法测算动态变化。总体上，观测期内浙江省战略性新兴产业融资效率的全要素生产率指数平均值为0.904，说明该产业的融资效率下滑，平均降低了9.6%。从融资效率增长结构的角度看，进步指数的降幅显著，减少了18%；而技术效率变化指数平均增长了14%。进一步，将全要素生产率指数、技术效率变化指数与技术进步指数走势对比分析。分解来看，技术效率变化指数较稳定，在0.941～1.130之间；但技术进步指数在0.471～1.446之间，波动较大。可知个别季度环比下降幅度过大导致整体融资效率降低，且技术进步水平的下降是融资效率全要素生产率指数低下的根本原因。

4 政策建议

通过对浙江省战略性新兴产业发展及融资效率的实证研究可知，就目前浙江省战略性新兴产业而言，存在技术创新不足、资金管理不善，融资存在困难等问题。为此本文提出如下对策建议。

4.1 开展多层次、多样化金融服务

资本市场是企业融资的最直接渠道。因此除股权融资外，需进一步开发多层次资本市场，同时积极创新新型金融产品。此外，有效金融支持应根据创业主体特点提供差别化的金融服务。例如，风电、航天航空、新能源汽车等项目主要由国有企业主导，因此国有商业银行要积极为其提供信贷支持；生物医药、太阳能光伏、电子信息等产业主要由民营企业组成，比较适合上市融资；而对于净资产不足、开发前景不确定的中小战略性新兴企业或项目，则需要发挥政府引导资金的作用。

4.2 提高企业资金管理水平

战略性新兴产业企业着手改善自身经营管理，是逐步提高融资效率的关键。战略性新兴产业涉及新技术，风险高，投资回报周期长，因此战略性新兴产业企业更需要着力提升企业自身价值。实证分析结果表明，战略性新兴产业融资效率不足主要是由于纯技术效率偏低，因此战略性新兴产业企业应该通过增加科研投入，发挥自身战略性新兴产业在科技前沿的优势，并结合成本控制等方式，提高市场竞争力。同时要注重优化公司资本结构，提高企业营业成本利润率，在经营过程中合理控制成本支出。

4.3 优化政府职能，提升服务能力

政府的扶持力度可以决定一个新兴产业的发展速度与质量。从实际发展情况来看，政府在战略性新兴产业的发展方面并未达到最优的效果。欠缺指引性的方针与政策，是导致当前战略性新兴产业规模效率递减的原因之一。因此，政府在支持战略性新兴产业发展时，需要采用恰当的手段，进行适度的干预。比如在航空航天、高端装备制造等关系国家安全的行业，政府应发挥积极的主导作用并加以控制；在具有很强的公共属性和外部属性的技术研发领域，依靠市场和企业自身无法达到快速的发展，政府应当积极参与和支持发展。

参考文献

[1] 熊正德，詹斌，林雪.基于DEA和Logit模型的战略性新兴产业金融支持效率[J].系统工程，2011（6）.

[2] 李鸿渐，夏婷婷.我国创业板制造业上市公司融资效率实证研究[J].商业时代，2013（15）.

[3] 王琼，耿成轩.江苏省战略性新兴产业上市公司融资效率研究——基于2009-2014年面板数据[J].华东经济管理，2016（7）.

[4] 中国人民银行杭州中心支行货币政策分析小组.2015年浙江省金融运行报告[J].浙江金融，2016（6）.