简论新汇改的影响及启示

文/高星月,中央民族大学经济学院

简论新汇改的影响及启示

文/高星月,中央民族大学经济学院

汇率政策往往对一国的经济发展产生重要的影响，自改革开放以来，我国的汇率形成机制多次作出调整，极大推动了我国融入世界经济发展的脚步。人民币汇率改革一方面为人民币走向国际化奠定了基础，另一方面汇率的浮动也对我国经济的发展造成了冲击。本文将从人民币汇率改革的角度入手，分析新形势下汇率市场化改革对国内与国际经济产生的影响，并就得出人民币汇率改革的启示。

汇率改革；影响；启示

汇率制度又称汇率安排，是指各国或国际社会对于确定、维持、调整与管理汇率的原则、方法、方式和机构等所作出的系统规定。传统上，按照汇率变动的幅度，汇率制度被分为两大类型：固定汇率制和浮动汇率制，我国目前实行的是有管理的浮动汇率制度。从目前来看，货币竞争已成为国与国之间经济竞争的最高表现形式。我国汇率政策的制定直接关系到人民币在国际市场的公信力和流通广泛程度，从而影响我国对外贸易状况和经济发展速度。

1 人民币汇率市场化改革的影响

纵观我国汇率改革的进程，既是汇率决定机制市场化程度不断加深的过程，又是人民币国际化不断推进的过程。最近一次的“8.11”汇改对我国的经济产生了深刻的影响，由于此次改革改变了市场对于央行管理人民币汇率的方式与风格的预期，从而深刻地影响了汇率预期、资本流动与货币政策。此外，新一轮的汇改初期也引起了了世界金融行情的波动，这凸显了中国作为全球最大新兴市场经济体的溢出效应。

1.1 对国内经济运行的影响

我国从201 5年开始，实行弱势人民币汇率政策，把过去被动高估的人民币汇率控制下来，同时顺势降低外汇储备。在这一过程中，我国的利率水平逐渐降低，利差逐渐收窄，实体经济定将从中受益，但对金融业来讲汇率市场化改革带来的更多是挑战。

首先，此次汇率改革使人民币进入贬值周期，对我国的外汇储备产生了影响。人民币兑美元汇率在数十年内维持了稳定升值，使我国积累了大量的外汇储备。巨额的外汇储备与我国货币金融的困境问题如果不能得以解决，其他所有的问题都将难以有效地解决，汇率变动和外汇储备变动对我国经济影响最大的地方就在于此。人民币本币贬值使短期资本流出增加，流入减少，外汇储备减少，这有利于纠正此前央行扭曲的货币发行，提高央行的货币调控能力，从而通过货币发行传导至银行体系和金融领域，有利于国内经济的健康运行。

其次，随着汇率制度改革，我国的金融风险出现了显化。随着汇率决定制度的市场化加深，打破金融抑制的环境，过去很多潜在水下的隐性金融风险正在快速浮出水而。近年来，“刚性兑付”的格局正在逐渐被打破，各种违约事件正在接踵而来。未来几年，若人民币汇率波动过于频繁，中国商业银行体系的不良资产率将会显著上行、盈利能力将会显著恶化，这会降低国内居民与企业对金融体系的信心，进而引发更大规模的资本外流、加剧人民币汇率贬值压力，形成恶性循环。

再次，伴随着汇率改革，人民币汇率进入贬值周期，对我国进出口贸易产生了一定的影响。此次汇改，使出口企业的压力减解。出口产品的整体价格下降，形成价格优势，产品竞争力随之增强，企业的利润率也会上升。但贬值的经济影响受各种条件的制约，包括弹性和时滞。因此，此次汇改造成的人民币贬值是否会起到改善我国国际收支的作用还需进一步检验。

1.2 对人民币国际化的影响

新一轮汇率市场化改革的影响波及汇市、股市、债市等多个方面，也必然会对人民币国际化产生复杂的影响。有观点认为，当人民币贬值或贬值升值时，持有人民币或以人民币计价的资产的收益会减少，这将降低境外对人民币的需求，形成恶性循环，阻碍人民币国际化进程。但是，本文认为从长远来看，此次汇率市场化改革对人民币国际化带来的收益将远远大于目前所付出的短期成本。

首先，汇率市场化改革是人民币国际化的条件之一，符合国际货币发展的历史规律。根据货币国际化理论，政治的稳定性、经济实力的强弱、金融体系的健全程度、金融市场的发展状况和外汇储备的规模是影响一国货币国际化程度的关键变量。从制度层面看，完善的金融市场主要是指一国拥有灵活的利率和汇率决定机制。因此，人民币汇率市场化程度与人民币国际化程度之间存在着密切的关系，人民币国际化必需有国内发达的金融市场和合理的汇率制度作为支撑。

此外，从美元、日元等国际货币国际化演进历程来看，货币国际化与汇率形成机制改革之间虽不存在必然的先后关系，但是货币国际化程度的提高进程均伴随着国内汇率制度的完善。因此，本次汇率市场化改革作为我国积极完善汇率制度的重要举措，也将成为人民币走向国际化的一次有益的的尝试。①

其次，汇率市场化改革将引导人民币跨境流动的规模和方向。长期以来，资本项目管制在很大程度上影响了人民币在金融投资领域的跨境使用。近期我国密集出台多项促进资本项目开放的措施。2015年9月，推出合格境内个人投资者计划(QDII2)，允许个人直接投资包括海外房产以内的海外金融资产，资本项目开放己经处于最后冲刺期。汇率是是引导资源配置的信号，是联结国内外经济的重要变量。如果受严格管制的汇率与开放的金融市场并存，受较多干预的在岸市场与自由定价的离岸市场并存，那么双轨制的资金价格所带来的跨境套汇空间将增加投机性资金的异常流动，阻碍货币国际化进程。相反，在汇率市场化条件下，人民币在岸市场能够快速地反映人民币的国际供需状况，不同资本市场的汇差将会缩小直至消失，这将减少套汇机会、压缩套汇空间，有利于基于真实贸易或投资背景的跨境人民币业务的开展，提高人民币国际化程度。②

1.3 人民币汇改的国际影响

首先，人民币汇率贬值对美元走势和中美贸易关系产生了影响。人民币汇率稳定的“锚”从美元转向一篮子货币，不再随美元被动升值，反而在一定程度上制约了美元升值。此外，伴随着人民币汇率的改革，同时带来了中美新一轮的贸易博弈。新一轮汇率改革的重要目的之一在于使人民币顺利加入SDR，提升人民币国际化的影响力和金融话语权，其背后的深层次内涵是中美间的贸易博弈。作为推动人民币国际化的重要工具，我国目前已在全球十多个国家发放超过万亿的RQFII额度。因此，可以说在此次中国在中美货币战之争中，我国通过汇率改革占得先机，但今后双方在国际市场上的竞争仍将持续下去。本次汇率制度改革促进了人民币国际化的步伐，吸引了全世界的目光。作为全球经济霸主的美国不情愿看到人民币国际化进程的加速，这势必会引起全球贸易格局发生新的变化，但又无法阻挡这一趋势，因此选择设置贸易障碍减缓人民币国际化的发展步伐是美国唯一可采用的方式，而汇率之争便是其中一盘未下完的棋。

其次，人民币汇率政策的调整也使新兴市场国家承担的压力发生了变化。过去美元升值，这些国家的货币承受着贬值的压力，在人民币对美元汇率稳定的情况下，这些国家货币贬值的幅度相对有限，10%基本已经到位。现在人民币开始进入贬值，那么10%的贬值幅度就不足以支撑这些国家的对外贸易。因此，新一轮汇改后，人民币进入贬值周期，新兴市场国家货币贬值幅度就普遍大于人民币贬值的幅度。另一方面，人民币汇率政策的调整制约了美元的升值，一定程度上对减缓新兴市场国家货币所面临的冲击起到了积极作用。③

2 人民币新汇改的启示

“811”汇改给我国经济的发展乃至世界市场都产生了极大的影响，总的来说，其实质是中国央行主动放弃了对汇率中间价的管理。由于当时市场上存在人民币贬值压力，新一轮的汇率改革导致人民币贬值预期加剧，人民币汇率一度丧失了稳定锚。由于缺乏中间汇率、资本管制与价格管制，外汇市场依然难以出清，这导致篮子汇率易贬难升。未来人民币汇率制度改革将走向何方，如何看待人民币出现的短期波动值得深入思考。

2.1 人民币汇率改革走向的启示

对于中国这样的大国而言，长期来看最适宜的汇率制度应该是自由浮动，即让汇率水平完全由市场供求来决定。但是，就中国现在的经济水平和金融市场的完善程度来看，汇率完全的自由浮动在短时间内是不可能实现的，而较为适宜的过渡阶段的汇率制度，应该是人民币有效汇率在一个较宽的波动区间内浮动，这个制度能够较好地兼顾人民币汇率的灵活性与稳定性。换言之，如果当前人民币兑美元汇率仍有较大贬值压力，那么我们应该尽快让这种压力释放出来。只有提高汇率的弹性，才能彻底消除人民币单边贬值预期，增强货币政策的独立性与有效性。

2.2 人民币汇率波动的启示

在经过2015年8月11日到2016年的一系列激烈动荡之后，人民币汇率出现趋稳态势，外汇储备的消耗也明显减少，我国经济因汇率改革受到的影响也在逐渐减退。虽然人民币汇率在短期内波动频繁，但不应对此感到恐慌。汇率政策的制定是一国调整国际贸易的重要手段。我国的汇率决定机制一直以来都在进行调整与完善，历史的经验表明，我国的汇率政策制定处于不断进步的状态。但是，面对着日益复杂的国际环境，中国的汇率体制改革仍未完成。我们应该更加大胆地推进汇率改革，并为迎接一场新的汇率变动冲击做好准备。

【引文注释】

①陈建,蔡伊鸽.“新汇改”后人民币汇率走势分析及其对人民币国际化的影响[J].中国物价.2016

②陈建,蔡伊鸽.“新汇改”后人民币汇率走势分析及其对人民币国际化的影响[J].中国物价.2016

③曹凤岐.超主权国际货币储备体系与人民币国际化[J].国际金融，2010

[1]邵传华.人民币国际化的新起点[J].宏观经济.2016

[2]余永定,肖立晟等.如何进一步推动人民币汇率机制形成改革[J].经济导刊.2016

[3]张明.人民币汇率形成机制改革的历史成就、当前形势与未来力向[J].国际经济评论，2016