不同生命周期企业的会计稳健性与过度投资关系研究

◇付 婷 唐红英

不同生命周期企业的会计稳健性与过度投资关系研究

◇付 婷 唐红英

本文基于企业生命周期视角,利用我国沪深A股制造业上市公司2014～2016年的数据,实证检验了不同生命周期企业的会计稳健性对过度投资的影响.实证结果表明:会计稳健性能够有效地抑制企业过度投资行为,但对不同生命周期阶段的企业治理效用不同,由强到弱的排序分别为成长期最强,衰退期次之,成熟期最弱.

企业生命周期;会计稳健性;过度投资;公司治理

企业生命周期理论认为企业的发展如同生物的生命轨迹,遵循出生、成长、成熟、衰退直至死亡的发展规律(Kimberly,1989).不同生命周期的企业特征、融资战略、投资战略及生产经营决策不同,公司在资本市场中的声誉、融资渠道和融资约束也不同(周晓苏等,2016).会计稳健性是会计信息质量要求之一,Ball,Shivakumar(2005)和Ahmed,Duellman(2007)认为会计稳健性强调及时确认quot;坏消息quot;,推迟确认quot;好消息quot;,稳健的会计原则将导致经营者不能将投资决策带来的损失转嫁给继任的管理者,因而会计稳健性能够约束管理层出于机会主义动机的过度投资行为.现有研究大多基于静态视角出发,研究会计稳健性对过度投资的事前效应和事后效应,忽视了企业发展变动因素带来的可能影响.本文从企业生命周期动态视角出发,实证检验不同生命周期阶段企业会计稳健性与企业过度投资行为关系的差异.

一、理论分析和假设提出

成长期企业市场份额较低、生存压力较大、资金需求最强、融资约束高、融资渠道单一,为了立足于资本市场,企业必须提供高质量的会计信息才能获得外部融资机会,此时出于扩张性目的的投资行为由于自由现金流并不十分充裕,过度投资的程度并不十分严重,会计稳健性能够有效地在事前和事中抑制经理层出于机会主义动机的过度投资行为.

成熟期企业拥有整个生命周期中最高的市场占有率,在外部建立了良好的声誉,与客户和供应商建立了稳定的关系,经营风险较低,融资渠道多元化,经营风险和财务风险都较低,此时企业不需要提供稳健的会计信息也能够从资本市场和债权市场中获得融资.成熟的业务不需要过多投资就能给企业带来大量的自由现金流,进一步降低了企业实施稳健会计政策的动机.因此较低水平的会计稳健性可能对最严重的过度投资行为的治理效用并不明显.

衰退期企业外部市场竞争更激烈、产品销路受阻及替代产品威胁、存货积压、市场份额骤减、毛利率下降等使企业举步维艰,一旦经营不善就可能面临清算或者退市的风险,衰退期企业管理层面临内外部压力更大.经理层迫切需要资金去发现并进行新的投资,此时受到的融资约束较大,管理层有提高会计稳健性的动机.因此,我们提出如下假设:

假设1:会计稳健性能够显著抑制企业的过度投资行为.

假设2:会计稳健性对不同生命周期企业的过度投资行为治理效用存在差异,对成长期的作用最强,衰退期次之,成熟期最弱.

二、研究设计

(一)变量定义与计量

1.会计稳健性及其计量

Givoly和Hayn(2000)假定在无稳健性的状态下,利润与现金流金额应保持一致,各期累计应计趋于零.那么持续性负的应计可以看作是会计稳健性的表现.累计会计利润与现金流之负差绝对值越大,表明会计稳健性越高.因此会计稳健性的指标定义如下:

其中,Acci,t为公司的非经营性应计项目;TSizei,t-1是公司年初总资产.Paek W(2007)认为平滑临时性应计可能对该指标产生反转作用,Ahemd和Duellaman(2007)、Xia和Zhu(2009)采用三年作为累计期,因而本文采用三年累计非经营性应计项目(Acc)与年初总资产之比的相反数来衡量会计稳健性,该值越大即会计稳健性越高.

2.过度投资及其计量

我们采用如公式(3)所示的Richardson(2006)模型估算企业过度投资水平.该模型不仅可以衡量投资---现金流敏感性、区别过度投资与投资不足的状况,而且还能对过度投资水平进行度量(詹雷等,2011).

3.企业生命周期

近年来国内大部分学者采用Dicknson(2011)的现金流量组合法对企业的生命阶段进行划分.本文的研究对象为上市公司,而中国公司能够顺利上市,表示度过了初创期.所以,本文将初创期和成长期合并为成长期,上市公司的生命周期表现为成长期、成熟期和衰退期三阶段.

(二)模型设计

根据quot;企业生命周期quot;对企业的划分标准,我们把样本分为成长期组、成熟期组和衰退期组,构建如模型(3)所示的会计稳健性对过度投资的影响模型,分别验证各类企业会计稳健性与过度投资的关系.

模型(3)中OverInvi,t为企业过度投资水平,Con_Acci,t表示会计稳健性指数.Control为控制变量,包括反映公司经营特征和管理特征5个变量:自由现金流(FCF)、管理费用率(ME)、高管薪酬(Pay)、股东占款(Tun).如果系数α1lt;0,表明稳健性对过度投资有抑制作用.通过比较不同生命周期企业α1的大小,可以判断会计稳健性对过度投资的影响程度.

(三)样本选取与数据来源

本文选取沪深两市2014～2016年A股上市公司为研究样本,并剔除ST或*ST、当年IPO、同时发行B股或H股以及变量缺失、行业观测数小于10的公司.初始用于会计稳健性指数模型和过度投资模型的研究对象为1520家上市公司3年共计4560个观察样本.本文数据来自国泰君安数据库(CSMAR),数据处理软件为Stata14.0.为了消除异常值的影响,所有回归模型变量均在样本1%和99%分位数处做了Winsorize处理.

三、实证研究

(一)描述性统计

表1为重要变量描述性统计(因篇幅原因省略了控制变量,下同).全样本的会计稳健性(Con_Acct)均值和中位数分别为0.0214、0.0208,两者皆为正,表明我国上市公司整体会计信息稳健;本年资本支出的均值为0.0949,最大值(9.2405)是最小值(0.0449)的205倍,说明样本间的投资规模差异较大.过度投资水平OverInvt的均值(0.1353)高于Verdi(2006)统计的美国上市公司均值(0.078),说明我国发生过度投资的企业过度水平较高.

表1 重要变量描述性统计

(二)回归分析

首先,我们将所有过度投资样本变量都放入模型(3)进行回归,实证结果如下表2所示,过度投资(OverInv)与会计稳健性(Con_Acc)的回归系数是-0.3426,并且在1%的水平上显著,说明会计稳健性能够显著地缓解企业的过度投资水平,进一步验证假设2.

表2 会计稳健性与过度投资模型的回归结果

根据Dickson(2011)的现金流量组合法,将所有过度投资样本分为成长组、成熟组和衰退组,表2报告了分组回归结果.三组样本中的Con_Acc系数均在1%的显著性水平与因变量负相关,但回归系数大小并不相同,表明会计稳健性对不同生命周期企业的过度投资的治理效用存在差异.成长期、成熟期、衰退期的Con_Acc回归系数分别为-0.4512、-0.2303、-0.4018,通过比较绝对值的大小,我们可以得出:会计稳健性对成长期企业过度投资抑制作用最强(│-0.4512│)、衰退期次之(│-0.4018│)、成熟期最弱(│-0.2303│).

四、研究结论

通过研究我们发现:

1.会计稳健性能够显著抑制企业的过度投资行为.

2.会计稳健性对不同生命周期企业过度投资的治理作用存在差异,其中对成长期的上市公司治理作用最强,成熟期最弱,衰退期适中,不同生命阶段企业的会计稳健性并非存在同等程度的公司治理效用.

我们的结论为债权人、投资者判别不同生命周期的上市公司会计信息的稳健性及制订投资决策提供了值得参考的经验与借鉴,也为会计稳健性经济后果的研究提供了新的视角.

[1]周晓苏,陈沉,王磊,等.会计稳健性:国外研究述评及启示[J].现代财经(天津财经大学学报),2016(03).

[2]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006(03).

[3]Dickinson.Cash flow patterns as a proxy for firm life cycle[J].The Accounting Review,2011(06).

[4]周晓苏,陈沉,杜萌,等.会计稳健性、企业生命周期与投资效率[J].会计与经济研究,2015(02).

(作者单位:上饶师范学院经济与管理学院)

10.13999/j.cnki.scyj.2017.11.012

上饶师范学院科研基金资助项目quot;会计稳健性与过度投资的关系研究---来自不同生命周期上市公司的经验证据quot;,编号:201710.