从股票期权的道德风险看EVA考核对传统业绩考核缺陷的规避

聂清涛 冶莉

摘 要：股票期权本是所有者对经营者提出的旨在提高其经营业绩的一种激励手段，但在两权分离的情况下，股票期权激励容易使经营者在单纯的利润考核指标下出现利润操纵现象，忽视企业长期价值创造能力，而EVA考核的实施可以有效规避此种风险。本文从股票期权容易出现的道德风险出发，分析了实施EVA考核的重要意义。

关键词：股票期权 道德风险 逆向选择 EVA考核

2009年12月31日，国务院国资委令第22号发布了新修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，标志着从2010年起国资委将对央企实施经济增加值即EVA考核。在此之前，国资委对央企的考核采取的一直都是财务考核指标，即以利润和净资产收益率等指标为主，传统利润考核指标的实行使得现代企业制度下公司采取的诸如股票期权等绩效考评激励方式出现了“裂痕”。

一、股票期权的道德风险

股票期权是对经营者提高其业绩的一种激励方式，它授予代理人在一定时期按照既定的期权价格购买一定数量公司股票的权利。是否行权取决于购买日公司股票的市场交易价格，对于经营者来说，只有当交易日股票市场价格高于期权价格时行权才有意义，行权后经营者可以按照市场价格出售所得股票取得利差，也可以持有股票待最佳时机变现以获取最高收益。

股票期权激励可以说是在现代企业制度下所有权与经营权相分离情况下协调所有者与经营者利益关系的产物。按照委托代理理论的说法，由于委托人与代理人的信息不对称，代理人就可能会出现为实现自身利益而不顾甚至损害委托人利益的行为，也即所谓的“道德风险”。

二、从股票期权看传统业绩考核方式的缺陷

上述股票期权容易出现的道德风险是传统模式下单纯的财务考核指标容易导致的不良结果。由此可以看出传统业绩考核方式存在以下缺陷：

一是单纯的财务指标考核模式对企业经营者的业绩衡量仅仅体现在考核利润等指标上，这样容易使经营者只注重眼前利益，为实现自己的即期利益，对企业资源进行破坏式开采甚至过度透支，只追求数量而不重质量，难免会导致经营者的短期行为，忽视企业的可持续发展和长期的价值创造能力。

二是单纯的财务指标考核模式容易导致经营者财务舞弊行为，出示虚假财务报告信息，误导投资者、债权人等财务报告使用者。

三、EVA考核对传统业绩考核缺陷的规避

EVA是指企业税后净营业利润扣除资本成本后的余额，用于衡量企业财富的增加量，反映了企业在一定时期内的经济利润。EVA考核引入了价值管理的理念，突破了原先只注重会计利润的观念，推行经济利润管理。其核心是注重资本成本，鼓励价值创造，突出主营，提高效率，兼顾出资人和经营者利益。实施EVA考核对实现国有大型企业集团内部资源的更有效配置，提升企业核心竞争力具有深远的意义。

首先，从EVA计算公式上看，EVA考核注重企业价值创造，真实反映经营者业绩。新的《考核办法》中明确规定EVA的计算公式如下：

EVA=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率；

其中：税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）；

调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程

公式中涉及五大调整项，其中研发费用调整项，支持企業研发的可持续性，作为利润的加回项，鼓励企业研发创新；非经常性收益调减项引导企业立足主业，着眼长远；无息流动负债和在建工程意在对不创造价值的资本进行调减，防止经营者利润操纵，整个计算过程体现了克服经营者短期行为的良苦用心。

其次，实施EVA考核有利于引导企业资源的更有效配置。EVA考核改变了以往单纯的利润指标考核模式，注重价值创造，促使企业经营者注重企业的可持续发展，避免盲目扩张和短期行为，进而引导经营者实现企业集团内部人、财、物等各种资源的更合理有效配置。

最后，实施EVA考核有利于改善公司治理机制。在两权分离的现代企业制度下，EVA 考核的实施有效规避了企业所有者与经营者的利益分歧，指标设计在充分考虑价值增值的基础上进行相关项目调整，兼顾了投资人和经营者的利益，引导经营者像股东一样思考企业的可持续发展和相应战略问题。

参考文献：

[1]杨学锋，董积生.股票期权激励与道德风险[J].商业研究，2004，（18）