2015年度我国主板市场资产评估情况统计分析报告（上）

中评协专题研究小组

为全面了解资产评估在我国资本市场的参与和服务情况，客观反映资产评估规范和促进资本市场发展的基础作用，并为资产评估未来更好地服务于我国资本市场提供建议和参考，中国资产评估协会成立研究小组，开展了2015年度我国主板市场资产评估情况统计分析研究。

研究小组依据上市公司公告信息，对2015年度完成交易的IPO及并购重组资产评估相关数据进行了收集整理和统计分析，形成了《2015年度我国主板市场资产评估情况统计分析报告》。在2015年度的统计分析报告中，首次增加供给侧结构性改革下的资产评估服务情况分析，以及新修订《上市公司重大资产重组管理办法》实施后估值报告在上市公司并购重组重大项目中应用情况的分析。

一、2015年度中国宏观经济形势概况

从经济总量来看，2015年，我国国内生产总值（GDP）突破685,505亿元，同比增长6.92%。我国经济发展长期向好的基本面没有改变，经济运行总体态势依然平稳，供给侧结构性改革取得了新的进展。但在发展的过程中，面对着国际经济形势不容乐观，全球经济持续复苏乏力的国际背景，以及“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”经济结构调整的目标压力，新旧动力的转化仍需一定时间，市场中存在的新动力无论从强度、力度上看，还是从持续的时间上看，都处于劣势，由此也增加了经济的下行压力。见图1。

从产业来看，2015年度，我国第一产业GDP总量为60,870.49亿元，同比增长3.90%；第二产业GDP总量为280,560.27亿元，同比增长6.09%；第三产业GDP总量为344,075.00亿元，同比增长8.34%。见图2。从三大产业GDP总量占总GDP比重看，第一、二产业GDP总量占总GDP的比重持续下降，分别为8.88%、40.93%；第三产业GDP总量占总GDP的比重持续提升，达到50.19%。

图1 2010-2015年国内生产总值（GDP）及其增长速度

图2 三大产业增长速度变化

图3 2012-2015年社会消费品零售总额及速度变化

从需求来看，随着我国进入经济发展新常态，消费、投资和净出口对经济的贡献率也在悄然发生着变化，消费已经代替投资和出口成为拉动经济发展的第一架马车。据统计，2015年度我国最终消费支出、资本形成总额及货物和服务净出口对GDP增长的贡献率分别为59.90%、42.60%和-2.50%。最终消费支出、资本形成总额及货物和服务净出口对GDP增长的拉动分别为4.14%、2.95%和-0.08%。2015年度，社会消费品零售总额累计300,930.8亿元，同比增长10.68%，增速下降1.28%。见图3。增长速度放缓的原因主要在于“八项规定”的实施对餐饮消费的影响将持续一段时间；经济的持续下行给社会消费品零售的增长造成了压力。

2015年度，全社会固定资产投资561,999.80亿元，比上年增长9.76%。见图4。其中，固定资产投资（不含农户）551,590亿元，增长10.00%，较2014年增速下降5.7%；从项目隶属关系看，中央项目投资累计26,223.69亿元，同比增长6.40%；地方项目投资累计525,366.35亿元，同比增长10.20%。分产业看，第一产业投资15,560.77亿元，比上年增长29.86%；第二产业投资224,089.96亿元，增长7.68%；第三产业投资311,939.31亿元，增长10.65%。从资金来源看，固定资产投资资金共计584,198.74亿元，比上年增长7.49%。其中，国家预算资金增长15.62%，国内贷款下降6.38%，自筹资金增长9.23%，利用外资下降29.57%，其他资金增长10.10%。从登记注册类型看，内资企业投资526,883亿元，比上年增长10.6%；港澳台商投资11,930亿元，总量与上年持平（增速为0）；外商投资10,746亿元，下降2.8%，降幅扩大0.4个百分点。

图4 全社会固定资产投资和房地产投资增速变化

图5 2008-2015年进出口总额同比增速

房地产开发投资方面，数据显示，2015年度全国房地产开发投资总额95,978.80亿元，比上年名义增长0.99%（扣除价格因素实际增长2.8%），其中住宅投资总额为64,595.00亿元，同比增长0.38%。

2015年度，进出口总值245,849.00亿元，同比下降6.96%。其中，出口141,356.91亿元，同比下降1.89%；进口104,492.08亿元，同比下降13.31%；贸易顺差36,864.83亿元，同比增长56.56%。见图5。

从价格指数来看，物价涨幅低位徘徊，出现轻微通货紧缩。2015年度，中国消费者价格指数（CPI）累计同比增速从1月份的0.80%增长至12月的1.6%。从2012年3月至2015年12月，全部工业品生产者价格指数（PPI）连续46个月负增长。从2015年度看，1月份PPI当月同比增速跌至-4.32%，12月份PPI当月同比增速跌至-5.90%。见图6。PPI下跌原因主要在于：一是国际大宗商品价格急剧下跌，原油到煤炭、铁矿、铜、棉花等大宗商品的价格纷纷下跌；二是物流成本逐渐下降，一直以来物流成本居高不下吞噬企业的利润，2015年度国家出台一系列的政策扶持物流行业的发展，从政策上鼓励、支持物流业加快改革，同时加强物流行业基础设施建设，提高了物流效率，降低了物流成本；三是产能过剩导致了一些产品积压严重，只能靠降价维持销售；四是需求端疲软，导致制造商不得不通过降价来维持生存。

图6 CPI、PPI当月环比涨幅波动情况

图7 2001年到2015年我国A股上市公司数量比较图

二、2015年度中国证券市场运行特点

（一）证券市场筹资

截至2015年底，我国共有上市公司2,827家，见图7，A股市值总规模首次突破50万亿元，达到53.13万亿元，我国的证券化率达到了77.51%，而2014年度国内生产总值为63.65万亿元，A股股票市值为37.11万亿元，证券化率为58.30%。仅仅一年，中国的证券化率提高了19.21个百分点，较2013年提高了37.41%。由于A股市值的超高速增长，证券化率的提高速度远远超过经济增长速度。

根据我国2015年统计年报，全年上市公司通过境内市场累计筹资29,814亿元，比上年增加21,417亿元。其中，首次公开发行A股220只，筹资1,579亿元；A股再筹资（包括配股、公开增发、非公开增发、认股权证）6,711亿元，增加2,546亿元；上市公司通过发行可转债、可分离债、公司债、中小企业私募债筹资21,524亿元，增加17,961亿元。全年首次公开发行创业板股票86只，筹资309亿元。

（二）证券市场运行

对于中国股票市场，2015年度是充满变化和挑战的一年。在“资金牛”和“改革牛”的刺激下，上半年的A股市场迎来了7年以来最大上涨幅度的一波牛市，在经历1月、2月的横盘震荡后，A股大盘于3月成功突破2009年牛市顶部3478点，之后大盘上行一路畅通，在6月初成功站上5000点。然而在6月下旬，市场风云突变，半月之内大盘由5100点暴跌20%至3800点，之后历经反弹与再下跌，11-12月份徘徊在3600点上下。见图8。短期内发生如此罕见的震荡，千股跌停转向千股涨停，充分地把中国股票市场发展过程中所积累的弊端与问题集中地暴露出来。

（三）上市公司并购重组

据统计，2015年度上市公司公告了1,444次并购重组事项，有数据披露的并购事件共涉及交易金额达15,766.49亿元人民币，平均每宗交易金额20.14亿元人民币；而2014年全年公告了475项重组事件，披露交易金额2,306.29亿，平均每单10.63亿人民币。从数据来看，2015年度无论是并购重组事件的绝对数量、绝对金额还是平均单个事件涉及交易金额都有突飞猛进的增长，分别是2014年的3倍、6.8倍和近2倍，可谓实现了井喷式发展。

2015年度毋庸置疑是中国上市公司并购重组的大年，证监会全年共召开了113次并购重组委会议，共审核339宗重大资产重组，其中：194宗无条件通过，占比57.23%；123宗有条件通过，占比36.28%；22宗未通过，占比6.49%。与2014年相比，2014年证监会78次会议审核了194宗重组，2015年的数量猛增75%。

并购重组不仅是国企改革的重要方式，也与产业结构的调整和产业升级的转化密不可分，在国企改革与供给侧结构性改革的双轮驱动下，央企、国企的并购重组将加速，也将刺激2016年更大范围的企业重组和资源整合。

三、2015年度我国主板市场资产评估总体情况

（一）总体概况

资产评估广泛服务于我国主板市场，为企业改制上市及并购重组等重大经济活动提供定价、咨询专业服务，涵盖金融、制造、电力、文化、生态环保等各个领域，涉及企业上市、资产置换、股权转让、收购兼并、债务重组等各类经济行为。在资本市场成为不可欠缺的专业服务机构，并且发挥着越来越重要的作用。

图8 2015年上证综指趋势线

2015年度，我国主板市场共有1,641（含B股）家上市公司，完成IPO的共92家（占上市公司总数的5.61%），其中79家使用了资产评估服务，占完成IPO公司总数量的85.87%，经资产评估的IPO公司总市值达到12,582.88亿元。主板市场完成并购重组交易的共946家（占上市公司总数的57.65%），其中696家使用了资产评估服务，占完成并购重组交易公司总数量的73.57%，经评估的并购重组公司总市值达到174,735.57亿元。

经评估过的IPO和并购重组公司的账面资产总额39,338.53亿元，评估后总资产值37,776.32亿元；账面净资产总额10,811.00亿元，评估后账面净资产值18,301.60亿元，增值率69.29%。

从行业分布看，制造业上市公司数量最多，为875家。制造业上市公司中：60家完成IPO，其中有53家使用资产评估服务，占比88.33%；475家完成重组，其中有345家使用资产评估服务，占比72.63%。制造业依然是实体经济的核心，体现了资本市场和资产评估服务实体经济的特征。见图9，图10。

资产评估专业服务有效发挥了价值发现、价值管理的重要功能，为上市公司筹集资金、优化资源配置、调整产业结构提供了专业服务和支撑，保护了投资人权益，保障了资本市场健康规范发展，资产评估越来越得到市场主体、报告使用方和监管部门的重视和认可。

（二）2015年度IPO资产评估情况

1.基本情况

2015年度，我国主板完成IPO的公司中有79家经过了资产评估：经评估的资产总量为879.01亿元，评估后总资产值1,136.53亿元；经评估的净资产账面值347.35亿元，评估后净资产值606.24亿元，增值额258.89亿元，增值率为74.53%。完成的公司中有60家属于制造业，占IPO公司总数的65.22%，其中53家经过了资产评估。该行业也是账面净资产及评估后净资产规模最大的行业，评估增值率为31.64%。2015年度，评估增值率最大的行业为电力、热力、燃气及水生产和供应业，增值率达278.35%。见图11。

图9 各板块IPO公司总数与评估涉及公司数对比图

图10 各板块并购重组公司总数与评估涉及公司数对比图

图11 2015年我国主板IPO公司分行业评估值、账面值及增值率

2.热点行业公司IPO资产评估情况

2015年，我国主板完成IPO的公司中，属于央企的有2家，金融、文化、轻资产及生态环保类公司18家，共20家，其中有13家经过了资产评估：经评估的资产总量为644.19亿元，评估后总资产值1,062.43亿元，增值率达到64.92%，较2014年7.32%的增值率大幅增加；经评估的净资产账面值228.76亿元，评估后净资产值647.18亿元，增值额418.42亿元，增值率为182.90%，较2014年的43.44%也有着较大增幅。

这20家公司中，央企有2家在主板完成IPO，数量较2014年下降33%；其净资产评估增值率最高，为287.28%，明显高于2014年的61.28%。

这20家公司中，金融、文化、轻资产及生态环保类公司主板IPO的数量相较于2014年都实现了增长。生态环保类公司延续了2014年的热点，数量最多，共6家公司完成了IPO；其中4家经过了资产评估，平均净资产评估增值率为250.59%，较2014年的61.28%大幅增加。轻资产类公司中共有4家企业实现了主板IPO，较2014年增加了300%；其中4家经过了资产评估，平均净资产评估增值率为50.74%，较2014年的24.60%有所增长。

这20家公司中，文化企业共4家公司实现了主板IPO，其中3家公司经过了资产评估，净资产增值率为28.69%。受到“互联网+”快速发展，电影市场持续火爆以及龙头企业加快产业布局的影响，文化行业并购重组及股权投资规模维持了较高水平。自2014年起，我国文化类企业掀起了一股挂牌新三板的热潮，2015年度其投资规模也出现了大幅增长。近期，中国资产评估协会发布了《文化企业无形资产评估指导意见》，对文化企业无形资产的价值评估提出了针对性强、具有可操作性的指导意见。未来，资产评估行业将突出文化企业无形资产评估的特殊性，明确文化企业产生的社会效益对其无形资产价值的影响，为文化企业估值提供更好的服务。

这20家公司中，金融企业则出现了净资产评估值低于账面值的情况，平均净资产评估增值率为-46.15%。与二级市场中银行类公司股价长期低于净资产是相吻合的。2015年度，中评协发布七项资产评估专家指引，对评估机构开展金融企业评估业务提供了参考。金融企业具有一定特殊性，资产评估师在评估金融企业价值时，不仅要关注企业自身，还要关注金融监管指标、行业风险指标及金融企业客户的风险偏好程度等因素。2015年度进行IPO的金融企业有4家，其中2家经过了资产评估，在未来，资产评估行业将进一步提升金融企业评估业务质量，为金融市场监管提供服务。见图12。

（三）2015年度并购重组资产评估情况

1.基本情况

图12 2015年我国主板热点行业IPO公司评估值、账面值及增值率

图13 2015年我国主板上市公司分行业并购重组评估值、账面值及增值率

2015年度，我国主板上市公司完成并购重组交易经过评估的有696家，占并购重组上市公司总数的73.57%。资产评估在我国主板上市公司并购重组交易中的参考作用进一步深化。2015年度，以评估值作为定价参考的交易数量为1,251起，占交易总数的80.35%，较2014年的58.81%有较大升幅；成交价较评估值增值率为5.14%，较2014年度的-43.59%大幅缩窄。

经评估的资产总量为38,459.53亿元，总资产评估值36,639.79亿元；净资产账面值10,463.65亿元，评估值17,695.35亿元，增值额7,231.70亿元，增值率69.11%。增值率最高的四个行业分别是水利环境和公共设施管理业（202.95%）、文化体育和娱乐业（163.64%）、租赁和商务服务业（129.79%）、房地产业（124.83%）。

2015年度，我国主板完成并购重组的上市公司中有475家属于制造业，占并购重组上市公司总数的50.21%，该行业也是账面净资产及评估后净资产规模较大的行业，增值率为66.40%。增值率最大的行业为水利、环境和公共设施管理业，增值率达202.95%。见图13。

2.非重大资产重组的资产评估情况

图14 2015年非重大资产重组评估值与账面值对比及增值率图

图15 2015年重大资产重组评估值与账面值对比及增值率图

2015年度以评估值作为定价依据的非重大资产重组交易数量为1,073起，涉及716家公司，涉及市值201,691.93亿元，占上市公司总市值的52.22%。经评估的资产总量27,340.83亿元，评估值24,958.20亿元；净资产账面值7,299.24亿元，评估值11,526.27亿元，增值额4,227.02亿元，增值率57.91%。净资产增值率较大的行业分别是住宿和餐饮业（214.86%），水利、环境和公共设施管理业（190.91%），租赁和商务服务业（180.28%）。见图14。

完成报告1,273份，其中置入资产报告766份，置出资产报告507份。出具报告最多的分别是制造业、房地产业，分别出具606份、142份报告，分别涉及342和71家上市公司。

3.重大资产重组的资产评估情况

2015年度，重大资产重组交易共出具评估报告286份，其中以评估值作为定价依据的重大资产重组交易数量为178起，涉及172家公司，市值38,104.92亿元，占上市公司总市值的9.87%。经评估的资产总量11,118.70亿元，净资产账面值3,164.41亿元，评估值6,169.09亿元，增值额3,004.68亿元，增值率94.95%。增值率高的行业有水利、环境和公共设施管理业（375.15%），信息传输、软件和信息技术服务业（254.79%），房地产业（188.51%）。见图15。

图16 2015年我国主板热点行业并购重组公司评估值、账面值及增值率

已出具的286份报告中，置入资产报告202份，置出资产报告82份。出具报告最多的行业是制造业，共出具147份报告，涉及88家上市公司。

4.热点行业公司并购重组资产评估情况

2015年，我国主板完成并购重组并经过了资产评估的696家公司中，属于央企的有162家，金融、文化、轻资产及生态环保类公司157家，“一带一路”相关公司25家。以上几类公司共计344家，涉及相关评估报告620份，涉及市值153,963.50亿元，经评估的净资产账面值为6,476.80亿元，评估后净资产值为9,965.19亿元，增值额3,488.39亿元，平均净资产评估增值率为53.86%。见图16。

这344家公司中，央企重组延续去年的趋势持续升温，在热点行业中数量最多，为162家，涉及资产评估报告292份，净资产评估增值率为39.80% 。央企评估业务的广泛开展，体现出资产评估在国企混改过程中的重要作用。

这344家公司中，文化类企业的净资产评估增值率最高，为182.39%，其次是“一带一路”相关企业，评估增值率为155.20%。我国“一带一路”战略为上市公司创造了新的机遇，促进上市公司通过并购重组等方式加强与境外企业的合作。资产评估业务有效推动了国内上市公司进一步国际化，为“一带一路”政策的顺利实施保驾护航。

这344家公司中，轻资产类企业的净资产评估增值率为43.09%，较2014年的314.24%，在热点行业中下降幅度最大。轻资产运营以知识管理为核心，将产品制造和零售分销等重资产业务外包，聚焦在强化其核心业务和发展能力。轻资产公司占用资本少，固定资产投入轻，较易获得较高的利润率和资产周转率。在经济加快转型、产业稳步升级的大背景下，并购重组市场活跃，传统产业公司面临转型升级、剥离和出售不良资产的挑战，而新兴的轻资产公司则可以利用现金流等进行外延式扩张，因而于2014年受到市场的追捧。2015年度，传统产业的回暖使投资者对于轻资产企业的投资趋于理性。资产评估业务将基于轻资产运营价值驱动的理论，在轻资产企业价值评估中发挥重要作用。

这344家公司的并购重组交易中，以评估值作为定价参考的交易数量为475起，占交易总数的76.61%。其中，轻资产类企业的成交价与评估值差异较为明显，成交价相较估值平均下调了10.28%。采取轻资产运营战略的企业通常固定资产和存货比例较低，而流动资产尤其是现金类资产较多，该类企业注重专利、专有技术、营销渠道以及品牌等无形资产的培育和管理，对其进行评估时往往需要综合考虑企业未来的盈利能力。随着“互联网+”时代的到来，轻资产型企业将实现进一步发展，资产评估行业也将在这一领域发挥更大的作用。（未完待续）