职业董秘对信息披露质量影响的模型构建<br/>——基于投资者保护视角

职业董秘对信息披露质量影响的模型构建
——基于投资者保护视角

2017-01-19西南财经大学天府学院钟男

中国商论 2016年35期

西南财经大学天府学院钟男

职业董秘对信息披露质量影响的模型构建
——基于投资者保护视角

西南财经大学天府学院钟男

本文以我国中小企业板上市企业的数据为研究对象，以信息披露质量为标准，构建理论模型，分析职业董秘对企业投资者利益保护的影响。此次研究的目的就在于上市企业提升职业董秘在企业内部管理、信息披露、投资者关系等方面所发挥作用的认识，为提高企业信息披露质量，提高企业投资者的利益保护水平提供参考。同时促进职业董秘的职能行为规范化，并为其工作业绩的考核提供一定的参考标准。

职业董秘信息披露质量投资者保护企业治理

董秘的责任主要有两个方面：首先，负责企业内部信息对外披露和与其相关的一切事务；其次，处理好投资关系与企业的投资者，协调企业与政府相关机构、投资者以及证券机构之间的关系，并通过自己的工作提高企业投资者利益的保护水平。可以说，董秘职能由三大模块组成：完善企业内部治理、规范信息披露流程、企业投资者关系管理。从当前的研究趋势来看，很多研究学者都从信息披露质量与董秘之间的关系入手，进行深入的研究。大量研究表明，职业董秘与信息披露质量之间有一定的关系，而已有研究表明，信息披露质量对投资者保护水平存在一定影响。随着我国经济的发展和市场结构改革，职业董秘在上市企业的作用已经变得越发重要，相信在不就的将来职业董秘将会成为企业投资者利益保护的重要保证。

1 文献综述

1.1 国外研究

Ulrich and Erismann-Peyer (2009)研究发现，“安然事件”“世通事件”等企业治理问题出现的背后都与职业董秘有着必然的联系。为了能够更好地稳定企业内部环境，提高企业治理水平，职业董秘应该承担起自己的责任，做好“企业治理官”CGO的相应工作，只有这样才能够更好地提高企业的信息披露质量，保护企业投资者的利益。Berkman等(2012)研究显示，证监会监管能够为企业投资者的利益提供一定的保护。但是这一保护能力主要是以国家法律效力为依据的，如果法律效力较低，那么证监会的这种保护职能也就变的有限，那么企业的中小投资者就容易受到经济利益上的损失。Klapper and Love (2011)在研究信息披露质量、交易量和收益率之间的关系时，以收益率对交易量的斜率系数作为信息披露质量的代理指数等。这种研究方式虽然比较简单，也不能全面发掘其中的关系。他们认为上市企业可以通过信息披露范围和建立全面的独立董事会就可以很好地保障中小投资的利益。

1.2 国内研究

杜兴强、冯文滔和裴红梅(2013)以上市企业职业董秘非常规离职为研究角度，分析这种行为为企业带来的经济损失。他们在研究之后发现，企业出现违规操作时这种情况出现的几率就会变大。同时也发现，企业会计业绩和经济活动与此之间的联系不大。宋洪琦、魏建(2011)在研究信息披露质量的影响因素时主要使用的是嫡模型，从企业的内部管理、董事会形成特质和当前财务状况以及市场经济结构和外部因素等多方面进行研究，使得信息披露质量有了量化的参考标准。同时，因为盈余质量是衡量财务指标的一个重要的依据，所以企业盈余的平滑度和损失规避程度又是以信息披露质量来反应的。叶康涛等(2012)发现独立董事这一影响因素具有很强的内生性，也就是说独立董事保护中小企业投资利益时具有十分用力的作用。其可以有效地遏制控股股东通过不正当行为损害中小股东的利益。

1.3 文献评述

在对国内外研究资料和文献进行查阅整理后发现，国内外研究人员对这方面的知识已经有了较为全面的了解。本文的研究目的是以这些研究成果为基础，进一步对职业董秘的相关责任和作用进行深入的研究和了解。同时发现已有的研究在一些地方仍有一定的不足：(1)国内研究过于注重职业董秘在IPO发展中的作用，而忽视了职业董秘在信息披露质量、企业治理与投资者利益保护上的作用；(2)现有研究主要是以该群体对研究对象，对其职能和作用的研究不足；(3)研究成果中没有提到职业董秘对中小投资者利益保护的作用，该方面研究仍然落后；(4)国内研究人员主要是针对信息披露质量的研究，所研究地方多为两个变量间的关系，并没有以信息披露质量为中介变量的职业董秘和投资者利益之间的关系研究。本文针对以上研究的不足展开深入有效的研究。

2 理论分析和研究假设

职业董秘可以通过充分的发挥自身作用加强企业与投资者之间的联系，提高企业中小投资者的利益保护水平；通过自身的努力使得企业的运作更加规范化和正规化，使得企业在面对市场风险时能够做出最为有效和合理的防范措施，基于此，本文做出以下的假设。

H1：与非职业董秘相比，职业董秘对投资者的保护作用更大。

目前我国大部分上市企业的董秘都来自于会计事务所或者财务总监之类，对企业的各项事务有着充分的了解，并且对经济、金融、会计等领域有着一定的认识，他们的这种工作经历将会在董秘工作中提供巨大的帮助，这也就使得目前我国很多上市企业的职业董秘都能够在企业内部关系处理的过程中获得很大的认可。以此为基础，提出了以下的假设。

H2：职业董秘在上市企业的信息披露过程中起到重要的作用。

上市企业的信息披露质量与投资者的投资行为有着直接的联系，所以提高信息披露的质量能够有效提高信息的传递效率，并且能够降低企业高层对投资者的利益进行操控的几率，同时提高信息披露质量还能够提高投资者利益的保护水平。所以以此为研究方向提出了以下的假设。

H3：上市企业信息披露质量对投资者保护水平之间成正比例关系。

职业董秘拥有更为专业的知识素养，能够通过自己的工作使得信息披露的质量得到保障，并且能够确保信息的真实性和透明性。投资者获得企业信息更加真实，也就更容易以此做出相应的投资调整。有效地确保信息的对称性，也能够监督企业高管或者控股股东，防止其通过不正当的方式压迫中小投资者的利益。由此，提出以下待检验假设：

H4：信息披露质量在职业董秘影响投资者保护水平过程中具有中介作用。

表1 投资者保护指标体系及赋分原则

3 研究设计

3.1 样本选取和数据来源

以中小企业板上市企业数据为研究样本。并按照如下标准做相应的剔除处理：(1)剔除金融、保险类的企业；(2)剔除相关数据缺失的企业样本；(3)剔除ST, *ST企业样本。

3.2 变量选取

3.2.1 被解释变量

投资者保护(Prot)。本文建立的投资者保护指标由五大项目，共六个指标组成。五大项目依次包括：上市企业诚信、董事会独立性、投资收益权、投票权、潜在侵占。对企业内的各项指标进行了统一分配和划分，对各参考指标进行评分，最后将得分进行总和，其总分越高就说明投资者受到的保护越全面。具体操作方法如表1所示。

3.2.2 解释变量

职业董秘(Prof)。本文对职业董秘有着明确的界定，主要是指在企业董事会中担任的董事会秘书，并且在会计事务所等相关的中介机构有过工作经历，或曾经在上市企业担任过董秘或者财务总监及相关职业的工作人员。对上市企业的董秘信息进行研究之后，如果满足上述条件则为职业董秘，记为“1”；如果不满足，则为非职业董秘，记为“0”。

3.2.3 中介变量

信息披露质量(Disc)。深证所从2001年就开始对上市企业的信息披露工作进行监督和管理，以确保这类信息的真实性，同时会将企业的信息在相关的网站公布。这一监督管理系统是对企业信息披露质量的有力保证。证券交易所还需要对企业在一年之内受到的奖励和惩罚情况以及在证券交易所的交易情况进行研究分析，结合相关的评估系统，得出真实有效的信息，并统一进行公布。这也是以往在进行信息披露质量研究时采用这一指标的原因。所以本文将这一评价标准当做对信息披露质量进行判定的代理变量。如果上市企业的信息评级为良好或者优秀则为“1”，如果评价结果为合格或者不及格则为“0”。1代表信息披露质量较高，0代表信息披露质量较低。

3.2.4 控制变量

本文根据以往研究还选取了股权集中度(Fir)、财务杠杆(Lev)、是否国有控股(Sta)、上市企业规模(Size)、审计机构类型(Aud)作为控制变量

本文的主要变量如表2。