上市公司的股利政策研究

宁强华

上市公司的股利政策研究

宁强华

本文运用描述性统计的方法，以2010年到2015年上海证券交易所中上市公司的股利分配情况为例，分析了我国股利政策分配存在的问题，并进一步从外部因素和自身因素两方面分析了发放股利的影响因素，最后给出了解决问题的方法和相关的政策性建议。

上市公司；股利政策；影响因素

一、我国上市公司股利分配存在的问题

（一）股利支付率水平偏低，支付现金股利公司比率仍然偏低

表一　2010—2015年我国上市公司发放现金股利公司占比

从表一中可以看出，2010年至2015年我国上市公司发放现金的公司占总公司的比率最高是42.41%。美国、英国等很多成熟的国家当中更多地愿意选择分配现金股利，因为他们有很多投资者，公司会按照投资者的喜好行事，发放现金股利会召集更多的投资者。我国与稳定的证券市场比较，不分配现金股利的比例仍然偏高。

（二）不分配公司数比例大

从表二中我们可以看出，不分配上市公司中达到的比重最高是47.26%。我国上市公司的数量逐年增加，但是证券市场的性质还不成熟，跟香港等成熟的证券市场相比较我国不分配公司的比重很大。

表二　2010-2015年上市公司没有分配的公司比率

（三）股利分配行为的不稳定性

我们从表中不难看出，在这六年间，连续支付的公司占公司总数的比例呈递减状态，明显体现出我国上市公司不稳定的股利政策。因此我国应该合理规划，保证股利分配连续。

表三　2010-2015年上市公司股利分配方式的稳定性

二、我国上市公司股利政策的影响因素

（一）影响我国上市公司股利分配的外因

1.市场的非理性

由于上市公司股利政策实施最大的决定性因素是投资者，所以决策者应该根据投资者的投资偏好去指定股利政策。并且我国股票市场尤其不规范，投资者的投资理念仍然不太成熟，这样不仅导致我国的证券市场中没有对上市公司好的监督引导作用，而且也增长了很多不正当股利的分配和支付。

2.政策性因素

（1）法律法规的影响因素

我国上市公司近年才逐渐的发展起来，与成熟的证券市场比较我国上市公司只是属于刚刚起步，所以在法律制度方面，彻底限制上市公司的股利分配是不可取的。因为在实际执行的过程中，法律很不稳定会导致很多变化，由此看来法律法规的不稳定在一定程度上导致了股利分配决策实施的不连续性。

（2）税法的限制性

前面说到的税差理论是指股利政策跟税率有关，由于我国现行的税法是股利收入征收高达10%的所得税，我国是按累进税率去征缴个人所得税，每个人的工资高低也对我国股利支付的高低有很大的改变。由此投资者所面临的局面是长期持股获得的股利在交税之后剩余就很少了，大部分投资者仍然选择获得资本利得作为回报。

（二）影响我国上市公司股利分配的内因

1.股权结构不规范，内部人控制严重

我国上市公司无法让某些股份进行疏通，公司的整个股本中非流通股占有很大的比重。在证券市场上，就算投资者拥有所有流通股，也无法对公司的经营决策进行支配，而股东为了保证法人资产的稳定和公司的盈利，就会对公司的管理和生产方面采取有效的方法来治理。股权流动性的分裂不能更好地发展，其不仅使证券市场失去基本功能，而且使中国市场情况更加糟糕。我国上市公司有比较独特的公司固定管理人治理结构，形成一种由内部人员管理治理的方式和系统。政府任命国有资产的代理人为公司管理层，其更愿意遵循代理人的利益向其负责，并不是对其所有者负责，不具有独立性。

2.上市公司自身的问题

（1）上市公司经营业绩不好，缺少净现金流量

我国上市公司许多经营业绩普遍不乐观，并没有利润可分，导致有的公司想要更多地分发股票就随便把持利润，其实公司没有现金股利但是账面利润却显得很充实，好多公司账面利润是真实的，但却不会变现，更没有现金股利可分。这就造成了上市公司排线水平过低或只发放股票股利，另外也使得大多数上市公司无法制定、实施稳定的股利政策。毕竟稳定的股利政策得需要公司发展的好而且收入各方面都很好才能运行下去。

（2）上市公司往往重融资，轻资金运用

国有企业在上市公司中充当着很重要的角色，以前国有企业想盲目追求扩大再生产的想法普遍存在上市公司中，被称为“投资饥渴症”。送配股给投资饥渴的上市公司，为其提供了一种“有利”的融资渠道，把发放股票股利当作依托。上市公司对融资资金的运用不规范，普遍随意更改资金的投向，这种“圈钱”动机很严重。

三、对我国上市公司股利分配的建议

（一）优化上市公司外部环境

1.健全法规，完善监管

首先我国立法机关最应该进一步改革公司的法规，界定特别显眼的前提和标准，就应该事先界定“法定公积金”按哪个标准来判定。公司最好先弥补亏损，再提取法定公积金，如此不仅促进我国股利分配的更加标准化，还可以减少很多不稳定股利产生。其次，确定优先股股息的发放和判定任意公积金的顺序先后。《公司法》明确规定了优先股应该比任意公积金更好，理由是优先股摒弃了很多权益才能够得到公司盈余分配的先行权力，我们应该做到防止普通股把发放优先股的股利权侵占掉。对此应该从下面这几个方面进行完善：任意公积金的占有是不是使股东所得到的都一样；提取任意公积金是不是公司必须做的行为；提取任意公积金是不是合理。

2.扶持投资者，培育理性投资理念

除了比较大的投资者，机构投资者应该更具有理性。政府应该大胆创新而且大大扶持机构投资者，让其能够有更多的类型，多元化发展。对于机构投资者应该建立基金团体，设立债券基金，通过公募的方式建立起关于产业投资的基金，这样看来不仅能够促使资金优化的配置而且还能够提高社会资源使用效率。进一步创新引进外资，设中外合作投资的基金，促进国内建设并且吸收外国管理的经验，最重要的是还能让我国的投资者更加理性地投资，国内基金的运作更加科学合理。

（二）提高上市公司的质量

1.优化股权治理结构

给管理层持有股份目的是为了能够让其变成决策者的一份子，使管理者的利益等同于决策者利益，由此不仅可以降低委托代理成本，而且还很好的弱化委托代理之间的矛盾。保证经营者所获得的利润和企业所获得的利润紧密相连，这样可以大大提高经营者的积极性，经营者为了能够让自己的利益实现最大化，也会更加倍努力，不断实现创新，使企业的规模也更大化；还可以促进企业未来的路走的更远，不当当可以在短期能够获得利益，如果采用合适本企业的战略也能保证在其尽管不在当下的市场也能获得很大很长远的利润。

2.优化上市公司的管理结构

为了公平和透明地显示公司控制权，应极大限度地减弱政府控制公司董事的权利。除此之外，进一步完善和修改证券法，鼓励有实力的企业通过基本市场来进一步收购经营状况不好的企业。另外，还要完善退市机制，这样投资者会更加理性投资，遭受的亏损会降低，进一步完善退市机制也迫使企业管理者能够不断进取，进一步提高在市场中的竞争力。

3.加强中小股东权益的保护机制

我国上市公司股权的框架很明显发生的现状是：“股权集中”、“一股独大”，因此，应该立刻建立保护中小股东的利益的体制。想要中小股东的利益不会被大股东所侵占，首先就应该加强公司中独立董事的作用，给独立董事实施激励制度，如果存在他们的意见能够被采纳就可以给予奖励，这样就能进一步提高他们的积极性。其次关于在涉及股利分配方面的问题上，公司应更加地公平化、透明化，同时要扩大调查的范围，例如通过网上投票从而增加调查的可信度。

[1]吕东.论我国上市公司股利政策之抉择[J].财会研究,2010 (6).

[2]王姗姗,杨德勇.现金流不确定性与现金股利信号传递效应[J].财贸经济,2011(2).

[3]张孝美,王勇,我国上市公司股利分配现状分析及政策建议[J].会计之友,2011(4).

(作者单位：山西农业大学信息学院）