IPO注册制的实施对A股市场的影响分析

宋 荣

(中南林业科技大学经济学院 湖南 长沙 410004)



IPO注册制的实施对A股市场的影响分析

宋 荣

(中南林业科技大学经济学院 湖南 长沙 410004)

IPO注册制的实施，大大降低了企业上市难度，上市公司数量将大幅增加。本文通过IPO注册制改革背景介绍和核准制、注册制的各方面对比分析，阐述了在当前背景下实行注册制的必然性，同时浅析了IPO注册制实施带来的机遇和挑战。实施IPO注册制改革是必然的，但在这个过程中存在着许多的问题和挑战，深入探究并较好解决这些问题将有利于我国IPO注册制的实施。

IPO注册制改革；必然性分析；好处；挑战

一、IPO注册制改革背景及改革目标

自1991年中国股市建立以来，我国资本市场就一直采用“核准制，新股发行都需要经过证券管理机构的严格审查。这种核准制经历了以下四个阶段：

①“额度管理”阶段(1993年至1995年)，②“指标管理”阶段(1996年至2000年)，③“通道制”阶段(2001年至2004年)，④“保荐制”阶段(2004年10月后)。我国证券市场发展至今“核准制”起到了重要的作用，证券发行监管机构对想上市的公司严格把关，一定程度上保障了上市公司的质量，维持稳定的金融秩序，使我国证券市场得以稳步的运转和发展。但是，随着我国经济的一步步发展和证券市场的日趋成熟，需要通过上市融资的公司越来越多，当前的核准制已经难以满足市场的需求，我国进行IPO注册制改革是必然的。我国政府显然意识到了这个问题，十八届三中全会明确指出要进行股票首次发行注册制改革，进一步完善我国金融市场体系。2015年12月27日，全国人大常委会通过了国务院关于实施注册制改革的举措，确定了股票公开发行注册制改革的法律基础。我国于2016年3月开始实施IPO注册制改革，在沪深两市上市交易的股票实行注册制度。实行IPO注册制的目标是建立以市场供求为导向，监督有力，信息严格真实披露，高效率的股票发行上市制度，从而实现全社会资源，资金的合理配置。

二、注册制和核准制的比较

注册制度又称备案制，发行人在市场上公开发行股票时，按照规定将所有应该公开的信息上交证券发行监管机构，进行信息披露并申报注册，发行人需要保证的是所报信息的真实性，准确性，完整性。发行人进行信息披露后，只需等证券发行监管机构审查完，过了一定时间后若监管机构没有提出异议，它就可以公开发行股票而无需监管机构的批准。

核准制又称审批制，发行人公开发行股票时，首先它得像注册制那样向证券发行监管机构上交所有应该公开的材料进行信息披露，当然，它肯定得保证信息的真实性，准确性，完整性。除此之外，证券发行监管机构还会对该公司的财务状况，经营状况，竞争力，资金运作等方面进行审查，然后根据所有的审查结果来决定是否允许上市。没有获得批准的公司就不能在市场上公开发行股票融资。这是非常严格的。注册制和核准制这两者各有优劣，不能片面地说哪个好哪个不好，不同的制度适应不同的发展时期。我们可以通过下面这个表格更加清晰看出二者的区别所在。

表1 注册制与核准制的比较

三、注册制改革的必然性

1.现行A股IPO施行的核准制存在很多弊端，首先它会导致企业为顺利通过发审会，粉饰财务数据，导致估值偏离。其次，核准制就是政府控制发行规模大小和发行节奏，可能企业排两三年都还没排到，根本无法满足目前市场的需求，上市不易，所以就会出现公司一旦上市就使劲圈钱。第三，寻租严重，在核准制下，公司只有通过监督管理机构的审核并拿到通行证才能发行股票融资，这就很容易导致腐败。

2.注册制满足我国新股发行制度改革需求。在我国证券市场起步的时候，核准制较好的满足了制度需求，使证券市场有条不紊地运转着。随着我国证券市场的一步步扩张和资本的积累，需要上市融资的公司越来越多，核准制已然不能满足市场需求的扩大要求了，需要资金的公司不能及时获得融资，现在核准制对我国证券市场反而在一定程度上起到阻碍作用。实行IPO注册制能很好的满足这个时期市场的需求，使市场高效率地运转起来。

3.注册制改革顺应了我国发行制度改革之路。我们上文提过了核准制的四个阶段，指标管理制度，额度管理制度，通道制，保荐制。制度都是在一步步地放开，减少行政命令的管束。从核准制再到注册制，表现出政府在一步步放开，市场也越来越重要，市场经济的稳定发展需要根据相关的市场需求而不断调整、完善相关的机制。我国新股发行制度采取渐进式改革，采用地区试点的方式一步步推进改革，注册制符合各经济主体的利益需求，资金供给方和需求方都得到满足。

四、IPO注册制带来的好处

(一)完善信息披露机制

信息披露制度是指上市公司按照要求将公司的财务状况、经营管理状况、和未来发展方向等信息向证券发行监管机构和投资者(信息需求者)披露的制度。与注册制相比，我国核准制下的信息披露制度就不容乐观了，这些年来，上市公司中有业绩造假的、有信息披露不够及时的，有隐瞒信息的等等，这些现象屡见不鲜。

核准制下的信息披露存在以下弊端，第一，所披露信息的虚假性。在各国证券法中上市公司披露虚假信息都是被严厉禁止的，但这却成为目前我国证券市场最大的问题之一，第二，信息披露滞后，第三，信息披露不充分，我国上市公司对于披露对公司有利的信息倒是很积极，常常无视披露对公司不利的信息。第四，信息披露的不主动性。实行IPO注册制改革后，证券监管机构对拟上市公司的审核将放宽一些，由实质性审核变为形式性审核。在未来也将会有更多的公司上市发行股票，监管机构为了提高上市公司的质量必将实行更为严格的信息披露机制与监管机制。为了保障投资者的利益，上市公司信息披露的内容将会更加直白易懂，让投资者看得懂，对于未能真实，完整，及时披露其信息的公司将严厉处罚，加大公司违规处罚的力度，让他们不敢违规。完善这方面的法律，引入集体诉讼制度，同时金融中介机构参与监督上市公司的信息披露。所以实行IPO注册制改革将完善信息披露制度。

(二)使二级市场走势更平稳

核准制下，定价不合理等原因导致新股刚上市的时候收益率极高，高收益吸引股市的大量资金参与发行认购，进一步提高了股价，股市的资金是有限的，大量资金抽走认购新股必然导致大盘指数受到一定的压制。不利于股市健康稳定发展。实行IPO注册制改革后，新股发行定价更加市场化合理化，新股的收益率降低，就不会吸引那么多的套利资金，也就不会导致股市的资金大量流出申购新股，从而二级市场能够更平稳发展。

(三)促进我国资本市场长期繁荣

实行注册制后将会有更多的公司能够上市融资，从而得以发展扩张。在核准制下，公司的上市很困难，较多需要上市融资的优质公司上不了市。而在注册制下，公司上市将不再那么困难，迅速增长的小微企业将吸引更多的国外投资，天使投资。公司上市变得容易也拓宽了VC等的退出通道，他们就更愿意投资国内的项目，从而促进我国资本市场长期繁荣。

(四)企业退市将成为新常态，上市公司整体质量大大提高

实行注册制，必须要有完善的退市机制，加速业绩差，没前景的公司退市。企业退市将成为新常态，通过市场的竞争机制，优胜劣汰，上市公司的整体质量将会大大提高，这对投资者是极为有利的，也将推动我国资本市场的发展。当然，这一切都要基于一套完善的退市机制和监督机构。若是监督不严，退市机制不健全，冒然实行注册制将给中国股市带来巨大的冲击。这在下文我们将会谈到。

五、注册制改革带来的挑战

(一)股市的快速扩容将冲击市场

实行注册制后，上市门槛降低，必然会有大量的公司上市。上市公司的大幅扩容将冲击股市。上市公司的数量大幅增加，这就可能会极大分流市场上的资金，从而冲击股市。并且上市的公司形形色色，有好有坏，这会给投资者带来挑战。注册制度下对上市公司的监管一定得到位，建立完善的退市机制，监督机制，惩罚机制，将大大降低潜在风险，而且有利于我国股市上市公司整体质量的大幅提高。

(二)注册制改革后中小投资者盈利难度加大

在核准制度下，证券发行监管机构对拟上市的公司严格把关，对拟上市公司的财务状况，经营状况，未来发展规划等方面进行“实质性审查”，这是比较严格的，所以能够上市的公司一般都不会太差。但实行注册制后，形形色色的公司选择上市，这些公司当然有好有坏。一般来说，机构投资者具备更加专业的投资能力和判断风险能力。而占大多数的中小投资者大多缺乏专业培训和专业投资能力，跟风追涨或跟风买股比较严重。在注册制的背景下，投资者需要具备甄别公司好坏，是否具备投资前景的能力。小散户在股票市场盈利的难度将大大提高。

六、结语

实行注册制改革既会给我国股市带来机遇，同时也会带来不少的挑战。从我国资本市场的长远发展角度考虑，IPO注册制改革是面对经济下行压力，进一步释放资本活力的必然选择。但这次改革牵一发而动全身必须慎之又慎，必须学习发达国家的宝贵经验并结合我国的具体国情进行具体操作。实行IPO注册制改革将使我国金融制度更加完善，促进我国证券市场健康稳定发展。但是在改革过程中肯定也将面临制度方面的问题以及既得利益集团的阻碍，妥善解决这些问题，冲破阻挠，更好地实行IPO注册制改革，需要我们为之努力。

[1]马丽娟.信托与租赁(第二版).大连：东北财经大学出版社，2016，117-125，290-295.

[2]常惠雯.IPO对我国A股市场的影响研究.财经纵览.2016.

[3]杨之辰，戴亮.IPO注册制的推行对股票市场的影响分析.时代金融期刊.2016.

[4]周俊生.“注册制”改革将对A股市场产生深远影响.新快报.2015.12.

[5]于楠楠.注册制下我国IPO信息披露制度研究.河北经贸大学.2015.

宋荣(1996-)，男，汉族，湖南湘乡人，在读本科，中南林业科技大学经济学院，专业：金融学。