论财务管理目标与资本结构的优化

胡丽红

摘 要 本文通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系，对如何优化企业资本结构问题进行了探讨。指出财务管理目标应为企业价值最大化，财务杠杆利益是衡量企业资本结构的重要指标。本文在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，对如何优化企业资本结构问题提出了建议。另外，进一步对目前我国上市公司资本结构的现状进行了阐述。指出我国上市公司资本结构所存在的主要问题是国有股比例过高、偏好股权融资、流动负债水平偏高，并对造成这种痼疾的原因以及其对企业经营目标、股东权益所造成的不利影响进行了分析归纳。最后，在此基础上，对优化我国上市公司资本结构提出了对策建议。

关键词 财务管理目标；企业价值最大化；上市公司；资本结构优化

随着我国经济体制改革的不断深化，对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置财务管理最优目标，对于研究财务管理理论、确定资本的最优结构、有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。分析和研究企业价值最大化与资本结构理论的存在的关系，对企业资本结构有很大的影响。指出企业的最优资本结构就是可使企业的总价值最高，资本成本最低的资本结构。资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。

一、财务管理的最优目标———企业价值最大化

财务管理目标，是在特定的理财环境中，通过组织财务活动，处理财务关系所要达到的目的。比较具有代表性的财务管理目标主要有以下几种观点：企业利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化、企业经济效益最大化。根据现代企业财务管理理论和实践，并通过关于财务管理目标的几种主要观点的比较，笔者认为企业价值最大化应作为财务管理的最优目标。

企业价值是指企业全部资产的市场价值，它是以企业存续期间所取得的报酬 （按净现金流量表示 ），按与取得该报酬相适应的风险报酬率作为贴现率计算的现值来表示的。企业价值不同于利润，利润只是新创造价值的一部分，而企业价值不仅包含了新创造的价值，还包含了潜在或预期的获利能力。如果用V表示企业价值；t表示取得报酬的具体时间；NCF表示第t年取得的企业报酬 （企业净现金流量 ），i表示预计风险报酬率，则企业价值可以通过以下公式计算：

V = NCFt/（1 +i）t

若假定企业持续经营，即n→∞，且每年的NCF相等，则

V =NCF/i

由此可见 ，企业总价值V与NCF成正比，与i成反比。即企业价值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。由财务管理的基本原理可知，报酬与风险是呈比例变动的，所获得的报酬越大，所冒的风险也就越大，而风险的增加又会影响到企业的生存状况和获利能力。因此，企业的价值只有在其报酬与风险达到较好的均衡时才能达到最大。

以利润最大化为目标有其合理的方面，因为：第一，人类进行任何活动，都是为了创造剩余产品，现最而剩余产品的多少，可以用利润的多少来综合衡量。第二，在自由竞争条件下，资本将流向能实现大增值的企业，取得资本就等于取得了对各种经济资源的支配权，有助于实现社会经济资源的合理配置。但现代公司的重要特征是经营权和所有权相分离，公司经营者对股东承担资产保值增值的责任，公司的生产经营片面地以财务报表上表现的短期利润的最大化作为财务目标，是不适当的。

二、资本结构理论与企业价值最大化

资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的，表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值处于怎样的关系？当企业资本结构处于什么状态能使企业价值最大？这种关系构成了资本结构理论的焦点。其中，莫迪利安尼和米勒创立的MM定理，被认为是当代财务管理理论的经典。

三、影响资本结构的因素分析

1.财务杠杆利益

由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合，由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。因此，财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构、评价企业负债经营的重要指标。

2.经济周期因素

在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即为经济周期。一般而言，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益较差。在此期间，企业应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略，不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济走出低谷，市场供求趋旺，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，此时，企业应增加负债，以抓住机遇，迅速发展。

四、总结

综合以上分析可以发现，财务管理目标与资本结构理论之间有着非常密切的关系，在实际的工作当中，只有从两者之间的关系出发，才能实现对企业资本结构的优化，促进企业的发展。

参考文献：

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