嘉兴中小企业上市融资的主成分分析及政策研究

徐春芬　何建东

(嘉兴职业技术学院，浙江　嘉兴　314036)



嘉兴中小企业上市融资的主成分分析及政策研究

徐春芬何建东

(嘉兴职业技术学院，浙江嘉兴314036)

摘要：嘉兴中小企业已成为嘉兴市经济的重要支柱， 但中小企业融资难的问题已成为中小企业发展的瓶颈，随着我国不断完善的资本市场体系，特别是启动了中小板和创业板，这为中小企业上市融资开辟了重要的融资渠道，有力地缓解了中小企业融资难问题。本文首先论述了中小企业上市的概念和可能性，然后收集了嘉兴中小企业上市公司的财务数据， 建立主成分分析模型，对上市公司的竞争力进行定量评分排名，为嘉兴中小企业上市的发展提供了参考意见，并提出相关对策建议。

关键词：嘉兴；中小企业；绩效分析；主成分分析

我国著名经济学家吴敬琏曾说：“一个国家的经济有没有活力，在相当大的程度上要看中小企业的状态如何”。自改革开放来，嘉兴市中小企业不断增多，地位日渐突出，使得嘉兴市区域经济发展迅猛，并保持旺盛生命力。然而，在新的经济形态下，嘉兴市中小企业的发展又困难重重。其中，融资困难是制约中小企业进一步发展的一个主要因素。

资本市场是实现资源优化配置的重要场所，上市公司不仅是资本市场发展的根基，也是经济转型升级发展的中坚力量。随着 2004 年和 2009 年，我国中小企业板和创业板的推出，为中小企业特别是具有发展潜力的高融资绩效中小企业提供了一条新的融资渠道。2006年，景兴纸业上市交易，成为我市中小板上市公司第一股，2007年，宏达经编、新嘉联相继首发上市，2008年，海利得在深交所上市交易。在经历资本市场首发暂停近一年后，2010年嘉兴市企业上市厚积薄发，取得显著成效，全年实现新增上市公司9家，其中境内5家，分别为禾欣股份、海宁皮城、双箭股份、嘉欣丝绸、浙江众成，境外4家，分别为三江化工、亚特电器、博元集团、利展环境。2011年，嘉兴就先后有3家企业实现首发上市，2家企业实现增发再融资，一年来累计通过首发和再融资募集资金76亿元。 2012年与2014年，浙江美大与友邦吊顶相继在深交所成功上市。

目前，对嘉兴市中小企业上市融资的绩效分析较少。本文建立主成分分析数学模型，基于对上市公司的财务报表的分析来研究嘉兴市中小企业上市融资绩效，进而提出对政府政策的相关建议。

1.中小企业上市融资情况分析

上市融资又可称股权融资、股票融资，即指企业通过将公司的全部资本等额划分以股票形式经批准上市流通并公开发行后，获得企业发展所需资金的融资行为，公司股票通过投资者的直接购买，企业在短时间内可筹集到大额资金。中小企业通过上市，首先可以筹集大量低成本资金。上市融资优点明显：无到期日、不需归还；无固定的股利负担；筹集的资金将成为其他方式筹资的渠道，灵活机动，尤其能为债权人提供足够保障，从而增强公司的举债能力。其次，成功上市的企业意味着获得了一个持续补充资本的市场化平台、一个扩大市场影响力建立市场化的激励约束机制的机会以及建立市场品牌的机会。

目前，中小企业融资难其实是由企业、政府、金融机构等多方面因素造成的。从企业角度，中小企业规模小、抗风险能力差、技术水平低、管理又不规范、自身资金实力弱，导致它与大企业竞争中处于劣势地位，在金融市场融资时同样处于弱势，造成融资困难。从政府角度，制约中小企业融资的外部原因：落后的法规制度建设，缺少直接融资的途径，不完善的信用担保和抵押制度，不够得力的政策支持力度。从金融机构方面，国有银行和国有控股银行仍然是在中国现行的金融体制中处于主导地位，以民营经济为主体的中小企业在融资体制中自然处于不利地位。多方面的原因造成中小企业融资困难，也正是由于融资难的严峻现实，才有了上市融资的渴望。因此，鼓励有条件的中小企业上市融资，解决企业融资难题[1]。

2.嘉兴中小企业上市融资绩效分析

中小企业上市融资绩效是指中小上市公司多项综合能力大小以及中小企业通过上市融资的资金的使用效率。评价其融资绩效就是采用特定的指标和标准，运用科学的方法，对公司在一定经营期间的资产运营、资本保值增值、财务收益、资金使用效率等经营成果及其相关联的各个方面，包括市场的反映方面从而进行真实而公正的评价，以此来衡量公司在一定时期内对上市融资目标的最终实现程度如何。

2.1 嘉兴中小上市企业的总体情况分析

2.1.1 区域、行业分布

截至2015年12月，我国中小板上市公司总数共为780家，浙江省中小板上市公司总数有127家，其中嘉兴地区中小上市企业共有13家，占浙江省10.24%，列全省第4，名次并不靠前，与前三的杭州、绍兴、台州有很大差距，还有较大的提升空间。

在行业分布方面，嘉兴中小上市企业12家分布在制造业，只有1家海宁皮城属零售业，制造业占绝大多数。

2.1.2 成长性分析

嘉兴地区13家中小板上市公司呈现较好的成长性，如表1。

表1　嘉兴地区中小板上市公司成长性　(2015年12月31日)

2.2 实证分析

2.2.1 主成分分析的原理

主成分分析就是设法将原来众多的具有一定关联性(比如P个指标)，重新组合成一组新的彼此无关的综合指标来代替。 通常数学上的处理就是将原来P个指标作线性组合，作为新的综合指标。比较好的做法就是用F1(选取的第一个线性组合，即第一个综合指标)的方差来表达，即Var(F1)越大，表示F1包含的信息越多。因此在所有的线性组合中选取的F1应该是方差最大的，故称F1为第一主成分。如果第一主成分不够代表原来P个指标的信息，再考虑选取F2即选第二个线性组合，为了有效地反映原来信息，F1已有的信息就不要再出现再F2中，用数学语言表达就是要求Cov(F1,F2)=0，则称F2为第二主成分，依此类推可以构造出第三、第四，……，第P个主成分。

每个主成分系数平方和为1，即：a1i2+a2i2+…api2=1(i=1,2,…m)；

主成分之间互不相关，即：cov(F1,Fi)=0；

主成分方差依次递减，即；Var(F1)≥Var(F2)≥…Var(Fp)；

2.2.2 指标选取

本文共选择三个一级指标：投资与盈利能力、偿债能力、营运能力，构成上市公司投资价值的评价体系[2]，二级指标有每股收益(元)X1、每股净资产(元)X2、净资产收益率(%)X3、总资产报酬率(%)X4，流动比率(倍)X5、速动比率(倍)X6、资产负债比率(%)X7，应收账款周转率( 次)X8、固定资产周转率( %)X9、流动资产周转率(% )X10、总资产周转率(% )X11。

2.2.3 无量纲化处理

2.2.4 相关系数阵

通过对相关系数矩阵的分析，可以发现很多财务指标之间具有高度相关性，需要对变量进行精简。如X1，X3和X3，X4之间，有些指标之间的相关性较强，他们存在信息上的重叠，有必要在这些中找到几个综合性指标，使它们能够尽可能多地反映11项指标的信息，同时彼此之间无相关性，即进行主成分分析是十分必要的。

2.2.5 样本的选择

本文就表1中的13支股票的财务指标作为样本。以2015年12月30日作为指标的选取时点2。

2.2.6 主成分分析

首先将所收集的各指标财务数据输入计算机，利用SPSS运算得出如下结果：[3]

表2　解释的总方差

表3　成份矩阵

第一个因子对所有变量的因子载荷中，X1、X4比较大，这些变量是用来分析衡量企业的盈利能力，也即这一因子是为衡量企业盈利能力的最主要指标。

F1=0.820X1+0.540X2+0.692X3+0.731X4+0.656X5+0.711X6-0.721X7+0.568X8+0.505X9-0.472X10-0.267X11

第二个因子对所有变量的因子载荷中，X4、X5、X6比较大，它们分析衡量了企业的偿债能力。

F2=0.505X1+0.510X2+0.594X3+0.606X4-0.692X5-0.626X6+0.431X7-0.008X8+0.110X9+0.502X10+0.334X11

第三个因子对所有变量的因子载荷中，X9、X10、X11比较大。这些反映出了企业营运能力。

F3=-0.053X1+0.173X2-0.199X3-0.099X4+0.194X5+0.256X6-0.261X7+0.386X8-0.620X9+0.702X10+0.734X11

第四个因子对所有变量的因子载荷中，X9较大。这些反映出了企业固定资产周转能力。

F4=-0.119X1-0.440X2+0.157X3+0.125X4+0.132X5+0.095X6-0.018X7+0.177X8+0.679X9+0.079X10+0.485X11

综合竞争力得分

F=0.36870F1+0.24363F2+0.16535F3+0.09171F4

最终得到样本各个因子的得分及排名。

表4　上市公司主成分得分、主成分综合得分及排名表

从表4可看出，友邦吊顶在盈利能力、偿债能力、营运能力上均表现遥遥领先，排名第一，宏达高科、浙江美大、海宁皮城在各个因子表现综合，分别排名第二、三、四。卫星石化在盈利能力和偿债能力上有欠缺，排名最后。

3.政府出台支持政策，推动嘉兴中小企业上市

中小企业上市是一项系统工程，必须要有政府的参与和服务。离开了地方政府对区域改革的谋划和推动，现代企业制度就难以建立，从而企业就无法顺利上市。企业从改造股份制到上市要经历诸多环节，很多问题需要政府出面解决，嘉兴市政府应该制定更优惠的政策，吸引优质更多中小企业上市。

3.1 必须加大政策扶持力度，推动中小企业上市。

对于上市后备企业，应由政府协调推荐给金融部门，对其优先安排贷款进行扶持，并给予贴息补助，信贷增量优先保证进入辅导期公司的资金需求。对于企业在股份制改造过程中的新增税收，由于帐务调整、资产重组等上市规范形成的，应按规定征收，而新增地方的留成部分，经批准后可以按项目补助的形式根据现行财政体制，由市、县两级财政给予补助。对于企业缴纳所得税，由同级财政以项目补助的形式奖励企业，用于扶持企业发展[1]。

3.2 加强监管，为中小企业上市做好准备。

中小企业上市工作不能只是强调鼓励和推动，也应加强监管，监管工作应该贯穿于中小企业所有的上市准备工作以及上市的全过程。只有如此，才能促进拟上市公司练好基本功，从而不断提高公司治理和经营管理水平，及时预防和化解上市进程中的风险，降低上市成本，从而为中小企业顺利上市铺平道路，解决影响中小企业上市进程中的突出问题，也为上市后的公司质量监管创造更好的有利条件。

3.3 提高上市公司持续增长的获利能力。

上市公司应形成一套比较完善的公司治理结构，以降低公司决策失误的比例，从而更好地维护股东、经营者、员工等相关者的利益。同时，资本市场为上市公司提供了足够的资金来源，上市公司需要格外珍惜，科学细致地确定募集资金的投向，提高募集资金使用效率，做到科学管理，规范经营，不断改善自身的经营业绩和盈利水平[5]。

总之，由于主成分分析方法基于原始数据本身，结果符合客观实际。通过对嘉兴中小板上市公司的绩效分析，有助于嘉兴政府职能部门较好地把握本地区中小上市企业的总体状况，制定系统的、有针对性的政策措施，从而促进嘉兴地区中小企业良性、健康的发展。

参考文献：

[1]戈元龙.宁波中小企业上市融资绩效评析及地方政府基础服务研究[D].宁波大学，2009.

[2]高顺成.纺织服装业上市公司企业竞争力的主成分分析[J].中原工学院学报， 2009，20(1)：34-41.

[3]陈颇.我国区域体育用品制造业经营管理绩效的综合评价[J].天津体育学院学报，2009，24(2)：167-171.

[4]卫海英，刘潇.SPSS 在经济管理中的应用[M].北京：中国统计出版社，2010.

[5]王晓慧，2005年浙江上市公司GDP贡献及业绩状况分析[J].浙江海洋学院学报人文科学版，2006(3)：36-41.

本文为浙江省教育厅高校访问学者教师专业发展项目(2015)——嘉兴市上市公司的相关研究成果之一。