京津冀一体化下的统一场外交易体系建设研究*

2016-06-24京津冀统一场外交易体系建设研究课题组

环渤海经济瞭望 2016年6期

■“京津冀统一场外交易体系建设研究”课题组

■“京津冀统一场外交易体系建设研究”课题组

内容摘要：场外交易市场是中小企业解决融资问题的重要平台。我国场外交易市场经过多年的发展，各地都出现了不同层次和类型的场外交易市场，但由于缺乏统一的监管，没有形成完整的体系，没有完全发挥其在帮助中小企业融资，带动经济发展的作用，因而建立一个全国性质的统一的场外交易体系是非常必要的。北京新三板和天津股权交易所无论是在交易规模还是融资实力方面都有其他场外交易市场不具备的优势。同时，在京津冀一体化的大趋势下，这两家场外交易市场又具备地缘优势和政策的支持，因而具备建立全国统一场外交易市场的条件和实力。

关键词：京津冀一体化中小企业融资统一场外交易市场

在2015年10月29日发布的“十三五”规划中，中央明确要求要拓展区域发展空间，建设城市群增长极，带动周边区域共同发展。并且提出要推动京津冀地区的协同发展。深化创业板、新三板改革。形成一些创新型城市和区域创新中心，产生强大的带动力，要积极培育公开透明、健康发展的资本市场，建设完善多层次资本市场，提高市场融资效率，降低杠杆率。

这些要求的提出，从国家战略层面说明了推动京津冀一体化、建立统一场外交易体系的必要性与迫切性。并且11月10日习总书记在中央财经领导小组会议上提出，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。要防范化解金融风险，加快形成功能健全的股票市场。而建立完善统一的场外交易市场，对满足中小企业融资需求、健全多层次资本市场具有重要意义。

中小企业的发展，对于搞活经济，拉动经济上行，缓解就业压力，促进国家经济平稳健康发展，发挥着不可替代的作用。因为自身资金实力比较弱，并且融资方式也相对比较狭窄，融资难的问题始终制约着其正常的运营和发展。因此，找到办法解决好中小企业融资难问题是当前的关键。场外交易市场的建立正是为这些处于发展期的中小企业提供融资的重要方式。因而统一场外交易市场的构建，对企业来说，可以拓宽其融资的渠道，提高融资的便利性，更好地促进企业的发展壮大。

同时，我国场外交易市场相对比较分散，没有形成完整统一的体系，在挂牌制度、交易机制、融资模式以及监管方面都存在的差异，这都阻碍了场外交易市场的发展壮大和进一步发挥作用。因而统一场外交易市场的构建，对于场外市场来说，能够使整体的构建不断完善，促进我国多层次市场的形成和发展，更好地发挥场外市场在帮助企业融资和促进国家经济发展方面的作用。

京津冀一体化是国家级发展战略，其对于带动区域内部经济发展，优化区域内部资源配置，加快产业转型升级具有重要意义。然而中小企业，尤其是科技型企业的健康发展是实现区域经济发展的重要支撑。而为促进区域中小企业特别是科技型企业的发展，分工明确、多层次的区域场外交易市场体系是实现目标的重要保证。以北京第三板市场和天交所为代表的京津冀场外交易市场在全国场外交易市场中发育相对成熟、具有独特优势，因此，探讨以二者为核心的我国场外交易体系的建设是可能的，也是可行的。然而随着京津冀一体化进程的加速，为建立统一的场外交易市场提供了必要的条件，而统一的场外交易市场反过来也会进一步促进京津冀一体化的发展进程，这对于进一步促进京津冀乃至全国经济发展都具有重要意义。

我国场外交易市场的发展情况

（一）北京新三板

新三板，全称为全国中小企业股份转让系统，其主要针对的是中小微型企业，随着新三板市场的不断发展完善，上市挂牌企业逐年增多，近期呈现爆发增长，截至2016年3月，挂牌公司已达5939家，已成为国内企业重要的融资平台。

近几年，在新三板挂牌企业越来越多，增长也极为迅速，在新三板挂牌的企业数量呈波动上升的态势（2016年2月由于春节长假的原因低于正常值）但从总额上可以看出在短短一年时间内增加了3000余家挂牌企业。说明选择在新三板挂牌的企业不断增多，市场发展前景好。

图2显示的是新三板在2014年1月到2016年2月期间成交企业数量和累计成交额的基本情况，截止到2016年2月，在新三板成交的企业数量为2631，累计成交额为236，372百万元。活跃，因而以新三板作为全国性质的场外交易市场具有可行性。

截止到2015年12月8日，挂牌企业一共4546家，总市值达15522.49亿元。根据行业分类，比较靠前的行业是，信息技术902家，机械设备768家，基础化工313家，医药生物272家，文化传媒257家，电子设备250家。可以看出，新三板挂牌企业多以科技型中小企业为主。

（二）天津股权交易所

2008年9月，天津股权交易所由天津市政府贯彻落实国务院的文件精神“为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”的推动下成立，通过组织开展非上市公司股权融资，为主板市场、中小板市场、创业板市场提供源源不断的上市后备资源，是多层次资本市场的重要基础支撑。

图1　新三板成交企业数量示意图

图2　新三板成交企业数量和累计成交额示意图数据来源：ChinaScope数库

图3　天津股权交易所挂牌企业省份分布资源来源：天津股权交易所官网

截止到2014年7月底，在天津股权交易所挂牌的企业数量有494家，挂牌企业覆盖的省份包括天津、山东、河南、河北、江苏和宁夏等28个省区，见图3。

由图3可以看出，在天津股权交易所挂牌的企业中，以河北省、山东省、江苏省、河南省、福建省和天津市数量居多，可以说主要集中于天津的周边省市。在如今京津冀一体化的大背景下，以天津周边地区为突破口，慢慢向外辐射更多的省份，是天津股权交易所未来主要的发展方向。

截止到2016年1月份，天津股权交易所累计直接融资额89.29亿元，带动间接融资202.32亿元，融资总额289.78亿元，具体融资情况见图4。从图中可以看出，天津股权交易所每年的融资额都是在不断的上升的，这说明天津股权交易所在解决中小企业融资难的问题上有着不可替代的作用。因而以天津股权交易所作为全国性的场外交易市场，能进一步发挥其在帮助中小企业融资方面的作用，进一步完善我国市场体系的构建。

2010年，天津股权交易所总市值突破100亿元；而到2014年，天津股权交易所总市值已多达500亿元，与此同时，随着市场规模的不断扩大，大量已挂牌企业的不断成长，到2016年1月27日，天津股权交易所累计挂牌企业数量已达720家，总市值也超过千亿元。由此可见，天交所发展迅猛，交易活跃，具备成立全国场外交易市场的条件，辐射全国，带动各地场外交易市场的发展。

（三）其他场外交易市场

上海股权托管交易中心于2012年2月成立，2016年3月，已经实现股权融资106.91亿元，债券融资24.31亿元，挂牌企业总数达8624家，2015年12月28日，上海股权托管交易中心的科技创新企业股份转让系统挂牌成立，这对于探索建立多层次资本市场对接机制，推动多层次资本市场创新规范发展具有重大意义。

图4　天津股权交易所历年累计融资数据资源来源：天津股权交易所官网

除了以上场外交易所以外，还有一些专为本省企业服务、区域性较强的场外交易市场，比如齐鲁股权托管交易中心、浙江股权交易所、辽宁股权交易所等。

我国场外交易体系存在的问题

（一）市场结构混乱无序，全国统一有序的OTC市场结构尚未形成

目前，我国场外交易市场大多独立发展，每个市场都具有自身的市场结构，统一性不足。新三板和天津股权交易所已经开始与邻近省市建立合作协议和分支结构，但对于建立全国性的统一场外交易市场来说，仍显得过于狭小，辐射范围有限，对国内其他众多省份地区来说，交易并不是十分便利。而且对于其他分市场的建设还有众多不完善的地方，缺乏互动和合作，不利于统一场外交易市场的形成和发展。

（二）法律法规不完备，监管效率不高

当前，我国场外交易市场的监管存在一些问题，这不利于统一场外交易市场的构建。首先是监管主体不统一，新三板的实际监管者是证监会，而天津股权交易所是天津市政府贯彻落实国务院的文件精神“为在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场创造条件”的推动下成立的，由天津市人民政府金融服务办公室监管。而对于地方性产权交易机构来说，大都受地方政府产权交易管理委员会和国有资产管理部门监管。这就出现了多头监管现象，这可能会导致地方主义、恶性竞争的出现，提高监管成本。此外，监管规则也不不统一，各市场根据自身需要，设置不同的监管规则，不同的标准对于市场的流动性和效率产生不良影响。因此，建立一个统一的场外交易市场体系，提高市场监管效率是十分有必要的。

（三）新三板的流动性问题

缺乏流动性是新三板目前面临的最大的问题，截止到2015年年底，在新三板挂牌的企业中有一半多的企业并没有交易量，即所谓的“僵尸股”。造成这种情况的原因可能是公司股份改制未满一年，没有可流通的股份，而且普通的投资者由于新三板门槛高、风险大，也没有激起他们投资新三板的积极性。因此缺乏流动性的问题可能会挫伤想挂牌企业的积极性，不利于新三板市场的发展壮大，也不利于企业达到融资的目的。

（四）天津股权交易所有潜力初创企业的发掘与培养机制尚未建立

天交所致力于为高科技、高成长型非上市企业提供股权融资和参与私募股权投资基金份额的募集与交易活动。也就是说，天交所以有潜力的非上市企业为主要服务对象，那么在更广范围内发现高成长性企业就至关重要。但是在选择具备发展潜力的初创企业方面，天交所处于被动地位，只关注于提出挂牌申请的企业，未能主动融入市场中去发现有潜力的中小微企业，缺乏有潜力企业的发现渠道。此外，天交所尚未建立起专门针对中小微企业的培训指导基地，缺乏范围广、效率高的初期孵化平台。这不仅导致天交所在选择挂牌企业方面缺乏主动权，还不利于初创企业进入资本市场，阻碍企业的发展壮大。虽然有不少企业已在天交所挂牌，但主要分布在河北、山东、江苏等地，虽然初具规模但仍有待进一步发展壮大成为名副其实的全国性场外交易市场，所以建立范围广、效率高的初期发现与孵化平台十分必要。

京津冀地区建立统一场外交易市场的可行性分析

（一）京津冀经济的发展为统一场外交易市场的建立提供基础

京津冀地区是环渤海经济圈中的重要组成部分，也是我国经济增长水平较高的省市，京津冀三地的GDP总量达到66474.5亿元，占全国的10.4%，京津冀二、三产业法人单位数为128.1万个，占全国比例为11.8%，因而在全国各地区经济发展中占有很大优势，有建立全国性场外交易市场的经济优势。同时三地产业发展侧重点不同，有利于优势互补，共同发展。同时在京津冀一体化的倡导下，交通一体化也在加速发展，国家发展改革委与交通运输部联合发布《京津冀协同发展交通一体化规划》，旨在促进京津冀地区综合交通网的建设发展，更便于三地的交流，发挥带动作用。

这些措施的实行，必将推进京津冀一体化的实现，增强区域内的联系，对促进区域内经济发展，增加竞争力具有推动作用。而统一场外交易市场的建立，也应当有一个相当规模的经济主体做支撑，而京津冀地区强大的经济实力，一体化进程带来的经济增长的加速，为建立统一场外交易市场提供强大的物质基础和保障。京津冀地区产业的互补性，丰富了场外交易市场挂牌企业的丰富性，有利于结构的优化。

（二）京津冀三地拥有丰富的资本市场建设实践经验

在全国各层次的场外交易市场中，北京新三板市场和天津股权交易所成立时间较早，发展模式相对成熟，拥有众多的挂牌企业，监管也相对比较严格，因而京津冀地区场外交易市场发展的经验较充足。同时京津冀地区有多家券商总部聚集于此，这些券商企业能够很好的为区域内的企业投融资进行服务工作。

同时在政策方面，天津自贸区和滨海新区金融改革创新基地的成立，为加快构建滨海新区现代金融体系提供了必要条件，滨海新区金融改革也支持天津股权交易所、天津滨海股权交易所的发展，这些交易所的发展使交易品种增多、业务规模扩大、辐射范围更广。同时，国家积极倡导京津冀一体化的建设，在资本市场发展、设施完善等方面都提供大力支持。

综上所述，市场主体和资本交易平台的丰富性为进一步发展统一的场外交易市场提供了非常有利的条件。

（三）场外交易市场对京津冀地区经济发展的带动作用

北京新三板上市企业北京最多，共有677家，同时值得注意的是上市企业中南方的企业数量所占比例较高，这说明新三板更多的是面向全国范围的企业进行融资服务，区域性相对来说并不明显，这与其定位以及发展历程有很大的关系。因为新三板主要面对的是高新技术型中小企业，并且随着股转系统扩容的完成，在新三板挂牌的企业不再只限定在高新区，而是所有非上市股份公司都可申请在新三板挂牌，这有利于推动全国范围内的企业在新三板挂牌上市。由图3中可以看出，河北、天津企业在天津股权交易所挂牌数量多，这说明天津股权交易所区域性更强，对解决京津冀地区内企业融资困难、促进区域经济发展等方面做出了巨大的贡献。

因而新三板和天交所以京津冀地区为依托，进而进一步辐射全国。在解决京津冀地区中小企业融资难问题的同时，也在带动全国其他地区中小企业的发展，因此在京津冀地区建立全国性的场外交易市场是非常具有可能性和操作性的。

全国统一场外交易体系建设步骤与当前促进措施

（一）建设步骤

图5　新三板挂牌企业地域分布情况数据来源：Wind资讯

第一步构建全国性总部性质的场外交易市场。全国性场外交易市场发挥的是辐射全国的作用，因而应该建立在对全国都具备影响力的场外交易市场，通过以上的分析可知只有天津股权交易所和北京中关村具备这样的实力和条件。天交所负责挂牌传统行业企业，中关村的“新三板”负责高科技企业，两者各自服务的企业类型不同，能够更加全面的解决各种中小企业的融资问题，使得场外交易市场的体系更加完整，这是场外交易市场建设的至关重要的步骤。

第二步构建体系中各区域性场外交易市场。通过构建各区域性质的场外交易市场，促进各地区经济的协调发展，缩小地区经济发展的过大差异，推动各地区产业结构的优化升级，为各地区的中小企业融资提供便利，进而促进整体经济的发展。根据各地区的经济发展水平不同，区域性质的场外交易市场可以坐落在经济发展水平较好的直辖市或者各省的经济中心城市。而后随着各区域场外交易市场的进一步发展，不断地拓展区域性场外交易市场的范围，将各地区规模较小的场外交易组织统一到统一场外交易市场的体系中来，实现挂牌制度、交易机制、融资模式、监管制度的统一，既方便管理，又有利于各个场外交易市场的协同发展。

第三步实现场外交易市场的内部分层。要想更好地为企业的融资服务，不仅要对整个场外交易体系进行层次划分，也要对场外交易市场的内部进行细分。具体做法是将各市场内部划分为高、中、低端市场三个层次，不同的市场层次针对的企业类型不同。同时，还需要建立场外交易市场内部转板机制，以及场外市场向主板和创业板市场进行顺畅转板的机制，帮助企业更高效的融资，实现发展壮大。

2015年11月20日，证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》，提出现阶段新三板市场将分为基础层和创新层两层，并推出新三板公司向创业板转板试点的建议。《意见》从7个方面对推进新三板制度完善做出部署，其中涉及市场分层、转板试点、摘牌等制度的具体安排。该制度将促成新三板和主板、创业板之间的互联互通，提高市场的流动性，为投资者提供更多投资渠道，帮助资本市场转型，有利于我国多层次资本市场的建设和发展。

（二）天津市促进统一场外交易市场发展的措施

1.发掘、培养、壮大挂牌企业的能力

“我有很长一段时间使用一部A7S II拍摄视频，后来静态照片也用索尼拍摄了。使用单一系统还是非常合理的，A7 III也比我以前用的6D II性能更好。”

通过建立范围广、效率高的初期发现与孵化平台，专门针对中小微企业对其进行系统的培训指导，场外交易市场可以在挂牌企业选择方面拥有主动权，在更广的范围内发掘更具发展潜力的高成长性企业的同时，也能确保该企业对于资本市场拥有正确的理念，建立起正确规范的发展理念。建立全国性场外交易市场的基础就在于拥有范围广、数量多、综合能力强的高质量挂牌企业。

通过吸纳更多具有资金实力和专业能力的PE、创投等风险投资者以及会计事务所、律师事务所、资信评级机构等各类优质金融服务机构成为会员，提高交易所的核心竞争力，为挂牌企业解决资金问题、提高先进的技术、进行规范的管理，提供一体化全方位金融服务，促进场外交易市场挂牌企业持续发展壮大成为成熟的高盈利性企业。

这种发掘、培养、壮大企业的能力以及一定数量发展壮大的成熟企业就将成为天交所的最大的核心竞争力，培养壮大企业的能力吸引更多潜在优质企业在新三板和天交所挂牌，成熟企业以其稳定的盈利能力为天交所股权的流动性提供保证，二者为天交所的持续发展提供巨大动力，将使得天交所成为我国场外交易市场中不可或缺的一部分。

2.挂牌公司转板到沪深交易所上市的“绿色通道”的建立

通过建立挂牌公司转板到沪深交易所上市的“绿色通道”，接纳沪深交易所的退市企业并对其提供有效的金融服务，使得多层次资本市场的高效率运作充满活力，逐步形成一个有机整体。包括新三板在内的股权交易市场，都缺乏这一“绿色通道”的建立，这就将成为场外交易市场最具特色的核心竞争力。

3.互联网金融平台的建立与完善

通过建立互联网金融业务平台，以其在公信力、监管、信息披露等方面的特有优势，进行P2P、小贷、众筹等各种新型融资方式的研究和构建，能够对互联网金融服务于中小微企业的新型模式得到有效监督管理，降低风险。场外交易市场得以发挥互联网金融的信息公开化、金融资源集聚化、金融服务去中介化等优势，建立金融与实体经济的对接机制，吸引更多潜在优质企业在新三板和天交所挂牌，并且逐步培养壮大企业的综合能力。与此同时，也就提高了场外交易市场的核心竞争力。

参考资料

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天津市科技计划项目《京津冀统一场外交易体系建设研究》课题组