上市公司募资投向变更行为浅析

摘 要：在证券市场披露的信息中，募资投向变更公告较为常见。募集资金的使用方式对上市公司至关重要，它既决定了投资者的投资收益，又关系到整个公司的发展壮大。以上市公司发布的变更公告为依据，对变更行为进行归纳分析，以期为企业和投资者正确认识募资投向变更行为提供依据。

关键词：募资投向；变更公告；可行性

中图分类号：F830.91 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）10-0093-02

从证券市场上募集资金是上市重要的资金来源，募集资金的使用方式对上市公司至关重要，它既决定了投资者的投资收益，又关系到整个公司的发展壮大。因此，募集资金的使用情况备受社会各界关注。通过对近几年上市公司发布的变更公告进行整理分析发现，近十年来，沪深两市共发生2 841起变更事件。本文以变更募资投向的 A 股上市公司为研究对象，对其变更行为展开分析。

一、募资投向变更的去向

1.用变更后的募集资金投资新项目。募集资金用途变更后最常见的方式就是寻找新的投资项目。由于市场环境发生变化，募集资金时的最优项目在实际项目实施过程中已经丧失其独有的优越性，或是原项目的可行性本来就存在一定问题。比如江苏亚邦染料股份有限公司在2016年4月发布的《关于变更公司募集资金投资项目的公告》中写道，将原园区集中供热项目募集而来的资金27 302万元投入新的热电联产项目，新项目投资总金额41 037.75万元，其余资金由公司自筹解决。

2.用变更后的募集资金对母公司或子公司增资。对母公司或子公司增资是提高募集资金的使用效率，提高公司集团的核心竞争力的有效举措。弘业股份在关于变更部分募集资金用途暨增资江苏爱涛艺术精品有限公司的公告中表述：公司前次募集资金中闲置了2亿元，为了提高资金利用效率，大力发展公司文化产业，强化公司文化经营特色，提升公司核心竞争力。故将部分募集资金用于增资其子公司“爱涛艺术精品有限公司”。

3.变更后的募集资金用于暂时性或永久性补充流动资金。上市公司用变更后的募集资金补充流动资金一般有以下两种原因：一是项目在建设过程中資金是逐步投入的，故出现暂时性的闲置；二是在做项目预算时，募集总额超过了项目实际需求额，出现永久闲置。为了提高资金使用效率，故会将这部分闲置资金改为他用。比如托普集团发布了《关于公司使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金》的公告，公告指出，为降低公司运营成本，维护公司和股东利益，满足业务增长对流动资金的需求而变更募资投向。

二、募资投向变更的原因

1.外部原因。从外因来看，市场坏境变化和产业政策是导致上市公司募资投向变更的直接原因。大部分上市公司募资投向变更是由于市场环境变化，原项目不再适应现状。另外，我国企业的投资行为具有较强的政策导向性。上市公司在对投资项目进行评估时，会充分考虑国家现行的产业政策，更倾向投资于受到政策支持的行业或项目。如果国家的产业政策发生变化，公司会对原投资项目进行调整，若原项目是现行产业政策不支持的，很可能被放弃。

2.内部原因。可信性研究对项目投资决策至关重要，是公司降低投资风险、实现投资收益的重要保障。纵观变更公告，大部分上市公司变更募资投向是可行性研究不足导致的。决策层在分析即将上马项目的可行性时，需要依据一定的决策过程和步骤，如果其中一个步骤存在失误，则会使项目的可行性评价产生问题。通常有三种情况：（1）高估市场。比如对在开发某景区时，忽视景区的最大接待能力。（2）低估费用。在可行性分析时低估投资预算与成本，高估预期收益率，如部分项目的可行性研究对水电等辅助性投资的预算缺乏一定的弹性空间，辅助性材料价格上升则造成项目所需资金不足。（3）缺乏风险分析。部分上市公司不重视对项目进行风险分析，缺乏对偶然性突发事件的反应能力，比如自然灾害等。

3.政府角度。我国施行项目型融资制度，项目审批制的缺陷在一定程度上成为募资投向变更的推手。上市公司要通过发股票的方式进行融资，就必须使投资项目通过政府的审批。而审批是有条件的，为了符合条件，上市公司不得不改变项目的形式，比如对项目进行拆分、或将多个项目合成一个项目、或是改变项目的名称等来降低通过审批的难度。另一方面，项目审批需要一定时间。上市公司在决定投资于某一个项目时，是充分考虑和依据当前试点的政策及市场环境的，然而，经过了审批和等待资金到位这个时间段，原计划投资的项目已经丧失了最好的机会，不再是最优选择，甚至已经没有可行性。继续投资于该项目固然遵守了对投资者的承诺，却降低了资金的使用效率，既不能给公司带来最大效益，也不能实现投资者的预期收益。此时，对原投资计划进行变更是上市公司的必然选择。

三、变更后的业绩变化

通过分析上市公司变更募集资金的原因来看，大部分公司变更投向是依据当时的客观条件。由于产业政策的改变、技术条件的提高、城市规划的调整、产业结构的提升以及企业组织形式的变化，使得原投资项目投资价值降低，或是不再具有投资价值，上市公司为了最大限度地提高募资使用效率，提高经营效率，将资金用于效益更高、回报更快的项目，不但不会损害投资者的利益，还能提高公司的募集资金使用效率，增加经营绩效，有利于上市公司持续稳定发展。但另一方面，如果在募集资金时缺乏必要的可行性论证；或是根本没有合适的项目，单纯为了获取资金，都会造成资金的浪费，使企业业绩降低，企业信用恶化。

综上，论文以上市公司发布的变更公告为依据，对变更资金的用途、变更原因、变更后业绩变化三个方面进行了分析。上市公司募集资金投向变更既受到客观市场环境和产业政策变化的影响；也受到内部因素，如公司决策能力缺乏、可行性分析不足等内部原因的影响。善意且合理的变更行为对企业业绩的提升能够起到积极的作用，对于管理者和投资者来说，要正确认识上市公司的募资投向变更行为。

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[责任编辑 陈丽敏]