试论上市公司资产重组的价值

国机汽车股份有限公司 薛艳青



试论上市公司资产重组的价值

国机汽车股份有限公司 薛艳青

摘 要：资产重组主要分为横向重组、纵向重组以及混合重组三种类型，在上市公司发展的过程中，为了壮大公司发展规模，加快资源的整合，企业会在一定时期进行资产重组。当然，具体的重组方式要结合上市公司的实际发展情况来选择。进行资产重组的主要目的是以最大限度提升上市公司盈利为目的，对上市公司的长期发展有着深远的影响。

关键词：上市公司 资产重组 价值效应

近些年来，不断有上市公司进行资产重组，资产重组对上市公司的发展具有非常重要的意义和价值，因此，上市公司应该根据自身企业的实际情况，利用多种有利资源，做好资产重组工作，以提高上市公司的市场竞争力，实现上市公司经济效益最大化，促进上市公司的良好发展。因而，本文主要对上市公司资产重组的价值进行分析。

1　资产重组对上市公司价值提升的主要作用

1.1实现效能的最大化

随着社会经济的不断发展，市场经济的不断变化，经济体制的不断改进和完善，企业的发展目标也转向价值最大化。通过资产重组的方式，可以对上市公司的各项资源进行合理的配置，以此来扩大上市公司发展利润空间，从而实现利润最大化的目的(如图1所示)。

1.2增加投资机会，提高投资效益

从理论上分析，公司的规模越大，公司的经营状况就越容易得到改善，投资机会也就越多，能给公司带来的投资效益也会随之增加。上市公司通过资产重组之后，能够有效地利用公司资产，扩大公司的发展规模，使得投资者对公司的信心增强，为公司的发展创造更多的机会，而且，在资产不断增加的情况下，对提高投资效益也起到了很大的作用。另外，当今的上市公司资产重组不再是以往对持续亏损的上市公司为“保壳”进行被动性重组，而是为了提高上市公司的整体质量、资产质量、盈利能力等进行主动性的资产重组，在以盈利为目的的资产重组下，势必会提升目前市场的整体收益，能够为投资者带来更好的投资机会，而且，对上市公司的发展也极为有利。

图1　上市公司资产重组与利润之间的关联

1.3 加快资源整合，有利于扩大公司发展规模

一般情况下，上市公司在发展的过程中，已经在整个市场上占有一席之地，也有着一定的发展规模，而要实现继续发展扩大规模，甚至是实现市场垄断的话，就必须对资源进行整合，才能在市场上真正形成龙头企业。通过资产重组可以实现加快资源整合，扩大公司发展规模，促进公司的快速发展。资产重组主要分为横向重组、纵向重组和混合重组三种方式，每一种重组方式都能够有效地对资源进行整合，对扩大公司的发展规模都有着一定的促进作用。

横向重组，主要是以集中资金来发展主业，实现生产或经营的统一，将相似产品的公司间实现兼并。而且，通过兼并市场竞争对手，不仅能够对企业技术、资源、管理等资源的配置进行优化，同时，还可以将企业的优势业务最大化，真正形成市场发展的龙头企业，促进公司的快速发展。

纵向重组，同样也是以兼并形式，将与公司产品经销以及生产工艺上有着供求关系的公司实施兼并，并促进公司的主营业务产业链逐渐走向规模化。而且，通过纵向重组之后，公司在发展的过程中，可以减少收集产品供应、价格以及需求等市场信息的需求，当然，并不是不去收集这些信息，而是收集信息的渠道比重组之前更加畅通，对加快公司资源整合，扩大公司发展规模，促进公司的快速发展极为有利。

混合重组是指既非竞争对手又非现实中或潜在的客户或供应商的企业之间的重组，混合重组包括产品扩张性重组、市场扩张性重组、纯粹的重组。混合重组具有横向重组和纵向重组的优点，而且，有利于经营多元化或减轻经济危机对企业的影响，有利于调整企业自身的产业结构，增强控制市场的能力，降低经营风险。

2　上市公司资产重组的价值

2.1管理协同价值

管理效率效应是指两家公司的管理质量差别及其由此产生的经营效益差别，通过两家公司的资产重组将给新公司带来一个潜在的收益增量和经营效率的改善。一方面，它将有利于改进管理层的经营业绩；另一方面，它将导致某种更有效率的实体的产生。具体表现为：能够使两个效率不一致的公司在资产重组后，效率较低的目标公司的管理效率将提高到效率较高的资产重组公司的水平上；能够使两个在不同领域具有优势的公司，在机器、人员、经费支出、研发、营销等方面的经营效率进一步提高以增加新公司的收益；能够使资产重组公司中积累的管理资本得以保存，并在进行资产重组后得以进行迅速的战略重新调整，从而获得新的管理技巧，以增加新公司进入新增长领域或迎接新竞争威胁的能力，并会在新的领域中得到更大的发展；能够使新公司实现多元化经营。这样，当新公司所在的某个行业衰退的话，新公司可以向其所拥有的其他行业转移来减少损失，以实现其持续和稳定增长，从而拥有更强的抵御市场风险的能力。

2.2财务协同价值

财务协同效应理论假设两个资产重组公司之间的互补性是可行的投资机会与内部现金流的匹配以及税负的降低。一个衰退行业内的公司将产生大量的现金流，因为对它来说有吸引力的投资机会很少，而一个成长行业的公司的投资机会所需的资金要多于可用于投资的现金。资产重组后的新公司由于较低的内部资金成本、可能风险的降低、开办费的节省以及资本配置的改善，将会有较低的资本成本。

就现阶段上市公司资产重组的方式分析，主要分为换股、现金、发行可转换债卷等三种形式。例如，双反以换股的方式，在交易的过程中，通过新发股票的方式来进行资金转移，而在这个过程中，由于没有发生现金交易，也未实现资本收益，使得整个过程都是免税的，通过这种方式在不纳税的情况下来实现企业之间资产的转移和流动，从而实现扩大企业资产的规模，促进企业的发展。

税金是任何企业发展过程中都必须要考虑的事项，而且，从实际企业的发展情况来看，税金对企业的经济决策影响极大。而在资产重组的过程中，可以让企业在纳税方面得到一定的优惠，例如，企业在出现亏损的情况下，可以采用税前的利润弥补亏损，如果利润不足以弥补亏损的话，也可以向后递延。也就是说，企业今年发生的亏损，可以利用下一年的税前利润进行弥补，而如果下一年利润也无法进行弥补的话，可以利用五年之内的税前利润进行弥补。因此说，上市公司通过资产重组的方式可以实现财务协同价值。

另外，上市公司资产重组可以实现财务的合作，例如，一个企业的发展呈现出资产大量闲置的现象，而另一个企业的发展呈现出资产紧缺的现象，两个企业可以进行资产重组，这样对双方的发展都是非常有利的。上市公司资产重组体现出的财务协同价值远不止此，通过资产重组还可以实现对股票进行评价，了解股价对企业发展所产生的影响，对企业未来的发展进行合理的定位。而且，通过资产重组对提高上市公司资产的含金量也有着一定的作用，更有利于激发上市公司资产重组的热情。

2.3生产协同价值

随着社会经济的不断发展，各个生产企业的发展也极为迅速，企业的生产量也在逐渐提升。但是，从市场经济发展的角度来看，市场交易成本是随着市场交易的次数增加而增加的，也就是说，企业在产品生产的过程中，需要购置大量的原材料，而购置原材料的过程中会发生交易，就会增加产品的成本，产品再进行销售，可能又会涉及到与其他企业之间的交易往来并实现产品的销售，这个过程又会增加产品的成本等。多层次的交易就会增加产品的成本量，对企业产品的生产效益可能带来一定的影响。

而通过纵向资产重组的方式，与产品生产、销售等有着直接关联的企业进行纵向资产重组，这样在原材料购入的过程中，并不会发生市场交易，而是将原来各个市场交易流程转换为企业内部的交易，从而有效地降低了市场交易成本，因此说，上市公司的资产重组具有生产协同价值。另外，通过资产重组的方式，能够根据企业的实际发展情况对整体结构进行优化，形成各个业务一体化流程，有效地避免了产品生产、转换等造成的时间以及技术上的浪费，而且，在实施一体化流程之后，能够确保产品各个生产流程的紧密配合，从而保证产品生产的连续性，使得产品生产、加工更加专业化。另外，上市企业通过资产重组之后，能够将一些企业纳入到各个生产流程中，与以往生产流程环节分离的情况相比，经过资产重组后上市公司的生产流程减少了一定的间隔时间，有效地降低生产操作过程中所产生的生产成本、运输成本等，从而有效地提升了产品的生产效益。

2.4经营协同价值

经营协同效应的理论假设是：在行业中存在着规模经济，并且在资产重组之前，公司的经营活动水平达不到实现规模经济的潜在要求。在横向合并方面，它包括能力互补性的概念。例如：一个研发能力强而销售能力弱的公司在和一个销售能力强而研发能力弱的公司合并，可以实现优势互补，从而实现新公司经营上的协同效应。在纵向合并方面，将同一行业但处于不同发展阶段的公司联合在一起，可能会使新公司获得不同水平间的更有效的协同。其理由是通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易费用。

企业在发展经营的过程中，都会有着一定的成本，如果是从市场的角度上来对企业经营费用来分析，采购费用以及营销费用是影响企业成本差异的主要表现因素。从市场经济发展的整体表现来看，占有市场份额较高的企业，可以利用营销、媒介等方式，来实现降低产品固定的影响成本，而这种扩大市场份额的企业主要以横向资产重组为主。通过横向资产重组，可以扩大企业市场的占有额定，可以有效地节约企业经营费用，而且，单从市场营销的角度上讲，横向资产重组对企业未来的经营发展极为有利。以上是上市公司资产重组经营协同价值的重要体现之一。

混合资产重组也是当今上市公司资产重组的重要形式之一，而且，从现阶段上市公司混合资产重组的情况来分析，大致占资产重组的40%。通过大量的实践证明，上市公司在进行混合资产重组之后，能够在多个行业内经营，并能够有效地规避单一行业可能存在的经营风险，对提高企业发展的风险控制有着极大的作用，尤其是当前上市公司对风险理念的重视，更是推动上市公司资产重组的重要原因之一。另外，上市公司可以通过多个行业的分散经营与财务之间的合作来提高上市公司在其涉足的每个行业上的竞争地位，更有利于上市公司的长期稳定的发展，这也是上市公司资产重组经营协同价值的第二方面体现。

经营协同价值的第三方面体现在能够增加上市公司的市场权力。上市公司在经过资产重组之后，从某个角度来讲，是直接减少了市场行业竞争者的数量，实现了对市场格局的改善，不只是为单一的上市公司带来一定的好处，更有利于市场利润水平的改善，以及对市场内部竞争的均衡作用。不仅如此，经过资产重组后的上市公司，也增强了对市场的支配权力，更有利于上市公司的发展。

3　结语

综上所述，随着社会经济的快速发展，市场经济的不断变化，很多上市公司为了加快公司发展，扩大公司规模而进行资产重组。但是，在一些上市公司进行资产重组的过程中却存在一定的问题，从而影响到资产重组的效率，不利于上市公司的长期发展。通过本文对上市公司资产重组的价值分析，笔者结合自身多年的工作经验，以及自身对资产重组的认识，主要对上市公司资产重组的管理协同价值、财务协同价值、生产协同价值、经营协同价值等进行分析，希望通过本文的分析，对提升上市公司资产重组的价值效应给予一定的帮助和启发。

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中图分类号：F275.1

文献标识码：A

文章编号：2096-0298(2016)04(a)-043-03