上市公司环境信息披露市场效应的实证分析——以安徽省上市公司为例

吴晶晶（阜阳师范学院　信息工程学院，安徽　阜阳　236000）



上市公司环境信息披露市场效应的实证分析
——以安徽省上市公司为例

吴晶晶
（阜阳师范学院信息工程学院，安徽阜阳236000）

摘要：环境信息作为企业信息的重要组成部分，将在资本市场中充分发挥有效的信号传递机制，不同类型的环境信息披露势必影响投资者对企业的价值判断，进而对股价和股票交易量产生相应的影响.我国的资本市场能否对环境信息披露产生反应，本文拟对此问题进行实证分析并就分析结果提出相应的对策建议.

关键词：上市公司；环境信息披露；市场效应

近年来，我国企业的环境污染恶性事件在媒体上频频曝光，使得越来越多的投资者将关注点聚焦在企业的环境信息和环境绩效上.为了满足投资者的决策需求，也迫于政府出台的相关法律法规关于环境信息披露要求的压力，我国的很多企业开始主动进行环境信息披露并积极探索完善的环境信息披露机制.环境信息作为企业信息的重要组成部分，将在资本市场中充分发挥有效的信号传递机制，不同类型的环境信息披露势必影响投资者对企业的价值判断，进而对股价和股票交易量产生相应的影响.究竟我国的资本市场能否对环境信息披露产生反应？正面的环境信息披露是否引起股票价格的上涨，而负面的环境信息披露是否引起股票价格的下跌？本文拟对此问题进行实证分析.

1　研究方法及样本选取

1.1研究方法

本文采用事件研究法来考察上市公司正、负面环境信息披露后的资本市场效应.事件研究法是通过比较事件发生前后股票收益率的差异并加以统计检验，进而揭露信息披露对股票价格的影响程度.事件研究法的实施步骤简述如下：首先，确定要考察的事件并根据一定标准选取与该事件有关的研究样本；其次，确定事件的考察期间即事件窗，并选取事件窗前的一段时间作为估计窗；然后，计算股票的超额收益率、累计超额收益率等并对其加以统计检验.最后，对实证的结果进行分析，发现问题并提出对策.

1.2研究样本

由于我国上市公司的数量太多，对所有上市公司的环境信息披露进行完整收集非常困难，所以本文主要选取安徽省80家上市公司2013年-2015年自愿披露或强制披露的环境信息事件进行统计分析，见微知著，考察环境信息披露后我国的资本市场将作出如何反应.

本文罗列的所有环境信息披露事件均来自笔者的手工收集，笔者通过查阅安徽省环保厅网站和权威媒体网站上公布的环境信息事件，选定有环境信息披露事件的上市公司，并将事件披露前后发生了其他重大事件的上市公司剔除，最后获得23个对公司声誉不利的负面环境信息披露事件（见表1），以及22个对公司发展有利的正面环境信息披露事件（见表2）.

2　实证分析过程

2.1确定样本的时间条件

根据已有学者的研究经验，本文将研究的事件窗定义为事件发生的前5个交易日到事件发生的后5个交易日，估计窗定义为事件窗前的120个交易日.

表1　负面环境信息披露事件内容

2.2数据收集和指标计算

本文中所涉及上市公司的股票价格信息来源于大智慧股票交易软件客户端，而计算指标中的股票价格均采用每日收盘价.

首先，根据搜集的样本公司股票i在第t日的收盘价Pit计算出该股票在事件窗和估计窗内每日的实际收益率Rit=Pit/Pi（t-1）-1；其次，将股票在估计窗的日平均收益率作为正常收益率ERi；然后，计算第i只股票在事件窗内第t日的超额收益率AR-it=Rit-ERi，再在此基础上分别计算正、负面事件的股票在事件窗内的平均超额收益率ARit并进行统计显著性检验.最后，分别计算正、负面事件的股票在事件窗T段时间的累计平均超额收益率并进行统计显著性检验.

表2　正面环境信息披露事件内容

2.3实证研究结果

1.负面环境信息披露

根据前述计算公式计算了各个负面环境信息披露事件在事件窗内每日的超额收益率ARit，并以此为基础计算了负面环境信息披露事件组成的样本总体的平均超额收益率AARt，AARt的计算结果及t统计检验值见表3和图1.

根据上图和上表，负面环境信息披露事件组成的样本总体在负面环境信息披露后的第2天以后才出现较大幅度的下跌，且仅持续到第4天.而t统计检验的结果也显示负面环境信息披露事件组成的样本总体在负面环境信息披露后没有产生显著的负的平均超额收益率，即说明负面环境信息披露事件给股票价格带来的负面影响不明显.

另外，本文计算了负面环境信息披露事件组成的样本总体的累计平均超额收益率CAART，计算结果和统计检验结果见表4和图2.

表3　

图1　负面环境信息披露前后的AARt

表4　

图2　负面环境信息披露前后的CAART

根据上表和上图，负面环境信息披露事件组成的样本总体在负面环境信息披露后其CAART向负方向平稳下滑.而从t统计检验的结果可以看出，负面环境信息披露事件组成的样本总体在事件窗各时间段的累计平均超额收益率不显著，即股票市场反应不是很强烈.

2.正面环境信息披露

根据前述计算公式计算了各个正面环境信息披露事件在事件窗内每日的超额收益率ARit，并以此为基础计算了正面环境信息披露事件组成的样本总体的平均超额收益率AARt，AARt的计算结果及t统计检验值见表5和图3.

表5　

图3　正面环境信息披露事件前后的AARt

根据上表和上图，正面环境信息披露事件组成的样本总体在正面环境信息披露后其AARt小幅下跌后大幅上升.而从t统计检验的结果可以看出，正面环境信息披露事件组成的样本总体在正面环境信息披露后的大部分时间不显著.

另外，本文计算了正面环境信息披露事件组成的样本总体的累计平均超额收益率CAART，CAART的计算结果及t统计检验结果见表6和图4.

根据上表和上图，正面环境信息披露事件组成的样本总体在正面环境信息披露后其CAART也呈正方向平稳上升.根据t统计检验的结果，正面环境信息披露事件组成的样本总体在事件窗各时间段的累计平均超额收益率并不显著，即目前我国股票市场基本上不能够对正面环境信息披露做出反应.

表6　

图4　正面环境信息事件前后的CAART

3　研究结论及对策建议

3.1实证研究结论

第一，从上述实证分析的结果可以看出，我国上市公司无论是在正面环境信息披露后，还是负面环境信息披露后，公司的股价并没有显现出明显变化.这一方面可能是因为我国资本市场发展水平较低，效率还不是很强，公司披露的环境信息对股票价格的影响有限；另一方面则可能是因为目前我国上市公司尚没有形成完善的环境信息披露机制，公司环境信息披露的质量较低，无法有效发挥信息的信号传递效用.

第二，尽管负面环境信息披露之后，股票的收益率出现了一定程度的下跌反应，但反应时间较为滞后且持续性短，这一方面说明资本市场对环境事件信息披露的反应有一定的滞后期，投资者对于环境事件披露需要一段时间消化和反应；另一方面也说明了资本市场上的投资者可能认为环境污染事件不会对公司的盈利能力和股票内在价值产生负面影响，他们更加关注的是公司的盈利而非一时的环境信息披露.

3.2相关政策建议

1.规范上市公司的环境信息披露行为

完善的信息披露制度有利于减少企业和投资者的信息不对称现象，提高资本市场的有效性，促进市场经济的健康发展，因此有必要构建我国上市公司的环境信息披露机制.我国会计学者应在充分调研的基础上，以已有的《上市公司环境信息披露指南》等规定为参考，通过与企业联合试点，广泛征求社会各界意见，统一环境信息披露的披露内容和计量形式、指标要素的构成等，全面构建我国上市公司环境信息披露的框架，规范上市公司的环境信息披露行为.

2.努力提高投资者的环境关注度

企业的环境信息披露最终是为投资者进行投资决策服务的，因此投资者对环境信息的需求更能直接地影响到企业的信息披露积极性和主动性.所以，政府相关部门及社会媒体应持续加强对环境保护重要性知识方面的宣传，引导投资者提高对企业环境行为的关注程度，使投资者用更长远的目光来综合评价企业价值，而不能只顾一时的经营利润.

3.持续深化资本市场改革

提高资本市场的有效性有利于信息传导作用更充分得发挥，有利于促使上市公司股票价格对环境信息的披露更为敏感，一旦企业发生了重大环境污染事故，其股价将会大幅下跌，这就给企业带来压力，督促企业在组织生产经营活动时不能为了追求利益而无视环境污染.

为进一步推动我国资本市场又好又快地永续健康发展，要健全多层次的资本市场体系；进一步扩大资本市场对外开放力度以提高资源配置效率；充分保护投资者的利益以保障投资者的知情权、参与权、监督权等基本权利；持续推行股票注册制改革以促进市场的自我平衡机制发挥作用.

参考文献：

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〔4〕肖华，张国清.公共压力与公司环境信息披露——基于“松花江事件”的经验研究[J]．会计研究，2008（5）：15-22．

〔5〕张玮．环境信息披露的市场反应研究[D].上海：上海复旦大学，2008.

〔6〕任远.环境事件对我国上市企业股票价格影响研究[D].上海：华东师范大学，2012.5.

基金项目：安徽省教育厅2014年高校省级人文社会科学重点项目:上市公司环境信息披露的资本市场效应问题研究——以安徽省为例（SK2014A350）研究成果

收稿日期：2015-12-10

中图分类号：F276.6

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）04-0092-04