河南科技创业企业融资效率评价研究

2016-05-14郭庭伟

中国管理信息化 2016年5期

郭庭伟

[摘要] 科技创业企业在发展高新技术产业和建设国家创新体系中发挥着极其重要的作用。科技创业企业的融资效率影响着本企业的发展。本文通过对我国河南省科技创业企业融资效率的理论研究和实证研究，深入探讨我国科技创业企业目前的融资模式和资本结构，对影响其融资效率的因素进行分析，以期促成企业的理性融资行为，推进科技创业企业良好发展。

[关键词] 评价；融资效率；科技创业企业

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 05. 050

[中图分类号] F270.7；F276.44 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）05- 0094- 03

1 科技创业企业与融资效率的概念界定

科技创业企业是从事高新技术产品的研发、经营，并处于企业生命周期的初创期和成长期的由科技人员创办或协助创办的企业，一般具有高投资、高风险、高收益的特征。本文规定科技创业企业必须符合以下标准：科技创业企业是指成立时间不到36个月、注册资本不超过300万元、开展科技创业活动的企业。

Levine和Rose（2007）认为融资效率是企业能否以尽可能低的成本融通到所需要的资金，并能否有效地利用所融资的资金。企业可以低代价得到所需要的资金，并进一步高效地投入到企业的经营项目中去，使资金发挥最大的效用，则企业具有高的融资效率。

2 科技创业企业融资效率的影响因素

2.1 融资成本

融资成本指为获得并使用资金而付出的成本，由融资费用与使用费用组成。Lee和Jaewoo（2006）认为融资方式不同融资成本也不同，一般而言，内源性资本不存在融资费用，机会成本构成使用成本，成本是较低的；企业发行股票筹资，由于存在较高的发行费用，并向投资者进行利润分配，使用成本较高，股权资本在可选择的融资方式中成本最高；银行贷款中间费用较低，在获得银行贷款时不用付出过多的代价，融资成本主要由使用成本构成，总体上资金成本较低。

2.2 资金利用率

资金利用率包含资金到位率和资金的投向两个因素。胡慧娟和李刚（2008）认为如果企业可以迅速地得到资金并且可以及时、准确地投入使用，那么资金利用率就高；如果企业仅能得到资金而不能及时、准确地投入到合理的项目上，那么资金利用率就不高。

2.3 风险控制

相对于其他一般企业，科技创业企业的高度不确定性使风险控制显得更加突出。陶士贵和叶亚飞（2013）认为融资风险在融资效率分析中占有重要地位，但企业同样要考虑到市场风险、利率风险、内部管理风险、政策风险、购买力风险、流动性风险等因素可能给企业经营所带来的负面影响。从融资渠道、融资方式角度去分析企业风险对高新技术企业的风险控制是不全面的，全面、多角度地分析科技创业企业所面临的风险因素，使风险与融资效率的评价联系更为全面、立体，评价结果才会更加客观、真实。

2.4 融资主体自由度

由于受约束程度不同，科技创业企业在资本的使用上面临不同的自由选择。King（2003）内源性资本通常来自企业内部积累，企业可以自由决定资金的使用，自由度最好，资金利用率也较高。债权资本在取得时会附加一定的限制条件，资金使用限制多，自由度最差，但资金利用率相对较高。股权资本在选择使用上有一定的灵活性，自由度相对较好，而股权资本的无期限使用的特点会导致资金利用率较低。

2.5 创新能力

企业持续高效的发展离不开创新能力，强有力的资金支持更可以推动企业快速积蓄创新力，进而推动企业发展，提高融资效率，两者相互促进，科技创业企业更不例外。牛冲槐、刘颖祺和牛彤（2014）认为R&D经费投入比、专利或专有技术等知识产权比例、科技人员构成比例等对企业融资效率有重要影响作用。

3 评价模型

3.1 建立因素集

本文从5个不同的维度综合评价科技创业企业的融资效率，这5个因素分别是：融资成本、资金利用率、风险控制、融资主体自由度、创新能力，依次用d1、d2、d3、d4、d5表示。因此，本文中的科技创业企业融资效率评价的因素集为：D={d1，d2，d3，d4，d5}。

3.2 建立权重集

由于各个维度对融资效率的影响程度各有不同，我们对因素di分别定义一个相应的权数ki，i=1，2，…，5。通常要求ki满足以下条件： ki>0，∑ki=1，各权重k组成D上的模糊集合：K={k1，k2，k3，k4，k5}。

为了使权重分配合理，本文采用德尔斐法（Delphi Technique）计算的结果，然后进行修正，最终得到影响融资效率的5个因素的权重。5个因素的权重分别为：融资成本k1=0.30；资金利用率k2=0.20；风险控制k3=0.15；融资主体自由度k4=0.25；创新能力k5=0.10。即可以获得初始权重集K1：

K1=（k1，k2，k3，k4，k5）=（0.30，0.20，0.15，0.25，0.10）

本文结合河南省的实际情况，根据德尔斐法的结果来修正权重分配结果：K2={0.30，0.25，0.16，0.19，0.10}。

3.3 建立评价集

本文从两个侧面反映评价的结果，即融资效率的高低，以这两个结果建立评价集，用M表示：M={高，低}。

3.4 单因素模糊评价

对评价目标因素集中的d1评价分析，其相对应评价集M中第1个元素的隶属度为h11，第2个元素的隶属度为h12 。依次类推，则评价目标在因素di方面的评价结果可用模糊集合表示为：Hi={hi1，hi2}，Hi称为单因素模糊评价集。对评价目标整体因素依次评价后，可得2×5的矩阵：

3.5 模糊综合评价

将第二步得到的评价因素权重向量与第四步得到的模糊评价矩阵合成运算，得到模糊综合评价模型：

这里“°”代表K与H的合成运算，表示模糊算子的组合。

4 河南省科技创业企业融资效率模糊综合评价分析

对河南省84家科技创业企业进行随机抽样问卷调查，调查发现，河南省大多数科技创业企业采取的是有限责任公司制度，它们的资本还没有实现社会化。很少部分的企业采取吸收直接投资的方式进行筹资，原因是担心企业控制权旁落，所以一般不愿采取这种融资方式。

本文选择5种科技创业企业的融资方式（企业积累、股票融资、债券融资、银行借款、民间融资）对其融资效率分别进行模糊综合评价。在此通过对调研数据采取加权平均方法计算各种融资方式下影响融资效率的隶属度，见表1。

单因素模糊评价集依次是：

依照前文权重集K2=（0.3，0.25，0.16，0.19，0.10），根据公式（1），可得

计算出B1=（0.82，0.18），同理可得B2=（0.51，0.49），B3=（0.67，0.33），B4=（0.35，0.65），B5=（0.43，0.57），因此，根据最大隶属度原则，可得出这样的结论，河南省科技创业企业各种融资方式中：企业积累融资方式的融资效率>债券融资效率>股票融资方式的融资效率>民间融资方式的融资效率>银行借款融资效率。

5 建议

在目前的情况下，要解决河南省科技创业企业融资难的难题，主要应从增强企业自我积累和完善中小企业金融机构，规范发展民间金融的角度着手。

5.1 增强自我积累能力

（1）建立现代企业制度。河南省科技创业企业应加强现代企业制度建设，树立所有权与经营权分离的观念，同时建立起适合自身发展特点的组织结构和产权形式。

（2）优化财务管理模式，完善财务制度。河南省科技创业企业要制定有利于企业发展的分配制度，不能采取分光、花光的短视做法，要充分处理好企业积累和分配的关系。

（3）加强科技创新。河南省科技创业企业要不断加大技术创新的投入，提高产品的科技含量，扩大市场占有率。

5.2 完善金融机构

（1）成立中小型投资机构。在政府支持下，鼓励和引导企业或个体经营者成立主要为中小型的高新技术企业提供融资支持的投资机构。科技创业企业在投资机构的帮助下可以快速发展，同时也可带动投资机构的发展，能够起到双重作用。

（2）设立信用互助社。完全由民间资本组成，在组织内部融资，并把资金用于组织内部。通过信用互助社，可以增强科技创业企业协同发展与风险共担的能力，提高科技创业企业融资的效率。

5.3 发行企业捆绑债券

首先由许多具有发展潜力的科技创业企业经过信用评级机构的信用评级后出资组成一个联盟，然后再由联盟组建一个股份有限公司作为发债主体，股份有限公司在担保公司的担保和监督下发行捆绑债券，由承销商负责销售这些债券，最后在各个科技创业企业之间进行资金分配。

主要参考文献