安徽省区域股权市场参与股权众筹平台建设构想与制度设计

张宏妹 陈晓燕

（铜陵学院, 安徽 铜陵 244000）

安徽省区域股权市场参与股权众筹平台建设构想与制度设计

张宏妹 陈晓燕

（铜陵学院, 安徽 铜陵 244000）

在“大力推进多层次资本市场体系建设，积极发展场外交易市场”的背景下，我国区域股权交易市场得到了快速发展，但同时区域股权市场存在着交易低迷、交投清淡等问题。目前已经有部分区域股权市场参与了股权众筹平台的建设。文章分析了我国股权众筹平台建设过程中存在的问题与风险，论证了区域股权市场参与股权众筹平台建设的优势，并比较了我国区域股权市场参与股权众筹平台建设的三种模式，在此基础上提出了安徽省区域股权市场参与股权众筹平台建设的构想及制度框架。

安徽省;区域股权市场;股权众筹

随着互联网金融在我国的快速发展，作为互联网金融形式之一的股权众筹由于其在解决中小企业、特别是高新技术中小企业融资方面所特有的优势在我国也得到了迅猛发展。但由于社会信用体系的薄弱，特别是中小企业和个人信用体系的不健全，我国股权众筹在发展过程中不断出现各种违规违约事件，引发区域性金融风险和社会风险。这些问题和风险的解决都为区域股权市场参与股权众筹平台建设提供了契机。同时随着全国股份转让系统定位为三板市场后，此前与三板市场重叠发展的各家区域性股权市场，通过参与股权众筹平台的建设，也为解决其发展困境提供了一条新的路径。笔者通过梳理发现，我国区域性股权市场参与股权众筹主要有三种模式，而安徽省区域股权市场目前并无参与股权众筹平台的实践，今后应借鉴何种模式，如何参与股权众筹平台建设都亟需从理论上加以明确。

一、我国股权众筹平台中存在的问题与风险

“股权众筹”一词来源于英文Equity–based crowdfunding，主要是指筹资者通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动[1]。相比于传统的风险投资和私募股权投资，股权众筹融资是一种门槛更低，投资者更为广泛的创新融资方式。

我国政府及相关部门也在不断推动股权众筹的合法化与规范化。国务院常务会议2014年11月首次提出“开展股权众筹融资试点”，中国证券业协会同年12月发布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，对私募股权众筹业务的平台定位与管理、合格投资者的界定与保护、融资者义务等方面都作出了相应的规定。2015年3月，国务院办公厅下发了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》，提出“开展互联网股权众筹融资试点”。人民银行于同年7月联合十部门发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，对股权众筹的定义、监管部门等做出了规定。

虽然股权众筹在我国得到了快速发展，也得到了政府和相关部门的大力支持，但其在发展过程中仍然面临着种种困境和现实障碍。

尽管我国目前股权众筹平台有一百多家，但据《中国股权众筹行业发展报告-2015年8月》统计数据显示，截至到2015年8月份，我国股权众筹成交额突破5000万元的平台只有23家，项目成功数量为0的平台就有33家，有55家平台的项目成交数量在1-10个之间，占比48.6%；项目成功数量过百的仅有3家，众筹成功率堪忧。笔者通过查阅相关数据发现这些平台大部分建立时间短，项目类型分散。具体来说，股权众筹在我国面临以下现实障碍和困境：

（一）优质项目少，风险大。由于参与股权众筹的项目都是处于创业的最初期，面临着政策、行业、市场等多方面发展的不确定性。因此众筹平台的管理团队会进行严格筛选，需要对项目的行业前景、盈利模式、创业团队等方面进行大量的调研，这一过程需要耗费大量的时间和精力成本，而且优质项目的数量也十分有限，从投资界公开的数据来看，能获得投资机构投资的商业计划书的比例大约是1%-5%，因此优质项目成为各大平台间争夺的宝贵资源。

即使股权众筹项目成功也会面临投资退出困难、退出周期长、流动性差的困境。不同于VC、PE等专业投资者，参与股权众筹的除了领投者以外，大部分是普通投资者，其风险识别和价值判断能力薄弱，大都难以对项目做全面评估，存在随众心理和不理性行为。

（二）缺乏科学合理的估值定价体系。股权众筹的估值定价难题主要表现为这几方面：首先，参与股权众筹的都是初创企业，有的项目仅仅只有创业计划书，这样的企业或项目发展存在很大的不确定性和风险，客观上很难进行明确的估值定价；第二，股权投资注重行业分析，不同行业间存在很大的差异性，股权投资需要经历深入的行业调研和跟踪，掌握行业发展阶段、未来发展趋势、市场竞争情况，所投企业的核心竞争力，创业团队的潜力等，只有掌握了这些关键信息的情况下，才可对所投项目形成一定的价值判断；第三，目前各股权众筹平台所使用的股权估值方式多达十余种，各种不同评估方法得出的结论存在较大差异，行业内目前并没有形成一种通用、准确、标准化的方法，项目的估值定价往往依靠创业者自己的拍脑袋或者众筹平台的简单评估，这种估值定价方式存在着极大的随意性，影响着股权众筹的发展。

（三）社会征信体系和征信制度不健全成为制约股权众筹发展的瓶颈。投资者对于股权众筹项目的了解，主要来源于众筹平台对项目的介绍、项目推介会、路演活动等，这些信息无法保证投资者对所投项目的信心以及对创业团队的信任。要解决投资者的信心和信任建立问题，需要完善的社会信用体系。而我国当前社会诚信体系和制度不健全，社会信用基础薄弱，特别是中小企业和个人信用状况分散于各部门，要获得其完整的信用状况具有一定的难度，这严重影响了股权众筹投资者的信心与信任的建立，成为制约股权众筹发展的一大瓶颈。尽管很多股权众筹平台为了解决这一问题，建立了平台内部的诚信评分体系，但仍无法有效解决融资方诚信度的缺失，比如融资方发布不实项目信息或融资成功后违规使用资金。

（四）众筹股权流动性差，缺乏完善的退出机制。我国股权众筹项目成功后所设立的公司目前主要采取的是有限合伙方式。项目融资方充当一般合伙人角色，项目投资人成立有限合伙基金，作为有限合伙人入股项目公司。我国《合伙企业法》规定“在合伙企业存续期间，合伙人退伙必须得到全体合伙人一致同意。”这一制度使得当前我国股权众筹项目投资人的退出变得极其困难。

我国相关法律又禁止非上市企业股权公开交易，而且“股权众筹平台不得提供股权或其他形式的有价证券的转让服务”[2]。这些制度和规定使得我国股权众筹项目投资至今都少有成功退出案例。目前投资者在参与股权众筹获得股份后，退出方式主要有上市退出、收购兼并退出、下一轮融资时退出、清算退出、分红退出等。参与股权众筹项目的企业都是初创企业，能获得成功的比例极低，而能成功上市的更是凤毛麟角，因此通过上市退出对于投资者来说几乎就是一种奢望。而处于初创期的企业基本都很难盈利甚至亏损，即使盈利利润也相当微薄，所以分红退出也就成了“镜中花”。对于并购退出而言，由于众筹企业无需对外公开披露信息，投资人无法对其市场价值进行合理评估，因此众筹投资人很难找到愿意接盘的人。由于缺乏相应的退出机制，目前众筹投资者所获股份主要通过私下转让，或是主动放弃所投金融。这极大地挫伤了投资者的积极性，影响了股权众筹的健康发展。

二、我国区域股权市场参与股权众筹平台建设的三种模式比较

我国区域股权市场基本上由地方政府监管，由其发起设立的股权众筹平台，具有天然的公信力和合规性优势；而在地方股交中心挂牌的多为区域内中小企业，因而这类平台具有较多的优秀项目资源；同时地方股交中心已经过了一段时间的运营，具有相对完善的业务制度体系，如较为规范的信息披露制度、投资者适当性管理规则以及投资者保护管理办法；积累了一定的运营经验，吸纳了一定数量的会员。因此这类平台无论在平台的运营能力、项目资源、业务创新、风险控制，还是在会员的结构与数量、权益市场规模等方面，均具有比一般社会互联网众筹平台更强的优势和保障能力。

目前浙江股权交易中心设立了浙里投，贵州阳光产权交易所成立了众筹金融交易所，深圳联合交易所推出了股权众筹托管登记转让业务，京北众筹已分别与上海股权托管交易中心、北京股权交易中心等建立了战略合作关系。从现有模式来看，区域股权交易中心设立股权众筹平台主要有三种模式：

（一）由区域股权交易中心发起设立股权众筹平台。如浙江股交中心和齐鲁股交中心分别发起设立的“浙里投”和齐鲁股权投融资平台便属于此类模式，下面以“浙里投”为例介绍此种模式。浙里投是浙江股权交易中心有限公司2014年5月23日发起设立的互联网金融平台，定位于为政府平台、中小微企业以及合格投资者提供固定收益类产品的销售、转让和多元化投融资服务。目前的股东构成为：浙江省金融市场投资有限公司占股40%，温州市金融投资集团有限公司占股20%，上证所信息网络有限公司占股20%，浙商证券股份有限公司占股10%，财通证券股份有限公司占股10%。这样的股东背景为“浙里投”平台提供了较强的公信力。

浙里投目前以提供固定收益类融资产品为主，大多为政府平台类债券、公司债券和资产收益权产品，具有典型的“三高两低”特点：(1)高保障、低风险：独特的股东背景为平台提供实力保障，第三方存管体系提供资金安全保障，目前浙里投与农业银行、工商银行、中国银行三家国有大型银行合作第三方存管系统的借记卡绑定。该平台承诺对用户隐私信息进行保护，具有领先的信用审核制度及优秀的风险控制团队，与投资者签订电子合同提供政策法规保障；(2)高收益、低门槛：平台现有固定收益类产品，设置不同起投金额产品，最低100元起投，预期年化收益率目前均在8%以上；(3)高流动性：投资者购买的产品持有5天以上就可在该平台设立的转让区挂牌进行债权转让，在应计本息和的基础上上下浮动1%的区间内设置转让价。目前浙里投在售的政府平台类理财产品有“安吉西港溪五水债”、“余姚城投建设”、“湖州湖东西区安居工程民生债”、“绍兴城中村五水债”、“15长兴经开五水”等，起投金额从5万起至30万起不等，预期年化收益率为8.0%-8.7%，产品期限两年，付息方式为按季或者按半年付息，目前浙里投的有效交易用户人均交易额近40万元，截止到2015年6月，浙里投平台累计融资金额突破50亿。转让区交易额也达到近10亿规模，平台累计兑付金额近1亿元。

除此之外，“浙里投”除PC端网站平台外，还陆续推出了APP客户端(目前有IOS和Android版本)、手机WAP页面版、官方微信与微博在线客服功能。

（二）由区域股权交易中心与机构合作设立股权众筹平台。如青岛蓝海股权交易中心与中信证券一同设立的“信蓝筹”平台便属此类。2015年6月17日，由青岛蓝海股交中心与中信证券联合打造的中信蓝海“信蓝筹”众筹平台成立。由于“信蓝筹”整合了中信证券和蓝海股权交易中心双重优势资源，以互联网为手段，具有公信力、项目来源、风控水平、投后管理等方面优势。该平台目前提供两种融资形式：产品众筹和私募股权众筹。产品众筹对投资者的资产和单次投资金额等并无特别规定；私募股权众筹要求投资者的金融资产至少在300万元以上，单次投资金额至少在5万元以上，投资方式采用领投+跟投模式。在退出机制上，该平台设计了可通过青岛蓝海股权交易中心进行份额转让。该平台2016年4月份开始试运行，在新三板挂牌、四板及创业企业众筹、投资管理类公司等三大领域，已成功完成柯凡汀资产管理、伟晟资产管理、仰口高端矿泉水、静力工程等4单股权众筹项目，实现融资2700多万元。

（三） 由区域股权交易中心与垂直的产权交易中心建立的垂直众筹平台。如贵阳众筹金融交易所便属于此类模式。贵阳众筹金融交易所有限公司是全国首个以众筹金融资产为标的创新类金融交易所，2015年由北京特许经营权交易所和北京领筹金融信息服务有限公司（领筹网）联合贵州阳光产权交易所、贵阳互联网金融产业投资发展有限公司、贵阳移动金融发展有限公司等单位共同成立的，构建有股权众筹板块、债权众筹板块、知识产权众筹板块、 经营权众筹板块和产品众筹板块共五大众筹金融交易板块。据悉，贵阳众筹金融交易所近期目标是建设各行业具有代表性的100个股权众筹创新项目，每个项目计划由全国各行业具有权威性的投资者领投。目前，已有中国烹饪协会会长、原全聚德董事长姜俊贤，中国火锅协会副会长、重庆小天鹅火锅餐饮集团董事长何永智，中国服装协会副会长、依文集团董事长夏华等近百名各行业权威人士和企业家成为领头人[3]。这三个众筹平台特点比较见表1。

表1 三个众筹平台特点比较

三、安徽省区域股权市场发展现状与面临困境

我国区域性股权市场自2012年8月以来得到了快速发展。据公开资料显示，截至2016年8月，全国共建设了38家股权交易市场，基本呈现“一省一市场”的格局。然而，一方面是区域股权市场建设的高潮，另一方面则是已经建成的股权交易市场交投清淡，交易低迷。即使在交易机制最为灵活的天津股权交易所，换手率也不到25%，而颇具规模的齐鲁股权托管交易中心的换手率目前仅为1% 。而安徽省区域股权市场也存在同样的问题。

（一）安徽省区域股权市场发展现状

安徽省股权托管交易中心是2013年8月由国元控股集团牵头，联合国元证券、华安证券、安徽省产权中心等七家单位共同出资设立。该中心重点服务于安徽省区域内的中小微企业、科技创新型企业。截止2016年5月，该中心挂牌企业733家，托管企业937家，会员171家，私募债备案25家，私募债总额35.86亿元，融资总额82.1926.69亿元[4]。但笔者通过查阅相关资料，发现截止到2016年4月30日，在该中心挂牌和托管的企业获得融资的只有105家，且融资方式主要来源于股权质押和发行私募债产品，而股权交易清淡，换手率为0。具体见表2：

表2 安徽省股权托管交易中心挂牌托管企业融资情况

（二）安徽省区域股权市场发展困境

笔者通过研究发现，导致安徽省区域股权市场成交低迷、交投清淡的原因主要有：

1. 安徽省区域股权市场交易制度受到限制。国务院2011年出台的《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》的文中，对区域性股权市场的交易制度作出了限制性规定，规定区域性股权市场不得采取“包括集合竞价、连续竞价、电子撮合、匿名交易等集中交易方式、 不得拆细和采取做市商等交易方式”[5]进行交易。所以只有早期建立的齐鲁股权托管交易中心、天津股权交易所、重庆股份转让中心三家采取了混合交易制度，区域性股权市场均实行的是协议转让制度。国家对区域性股权市场作出这样的规定虽然在一定程度上控制了风险，但同时也限制了区域性股权市场的发展步伐。全球其他场外市场发展过程中面临的一个主要问题就是场外交易市场公司资质参差不齐，很多股票存在流动性不足，交投不活跃，而做市商制度在一定程度上可以缓解流动性不足的问题，因此全球一些较为成功的场外交易市场均采取了做市商制度[6]，如美国的电子公告板柜台市场、粉单市场、日本绿单市场等。用金融市场微观结构理论分析，交易制度是证券市场的核心制度，微观的技术制度，可能会决定整个市场的成败[7]。交易制度的设计与改进，由此成为全球各交易所的核心竞争力之一。西方发达国家成功的场外市场和我国证券场外市场的发展经验，从正面和反面验证了这一微观金融理论的结论。

2.安徽省区域股权市场和新三板之间定位和层次区分模糊

对比《新三板和区域股权市场的相关规定》，可以发现新三板和安徽省区域股权市场两者服务对象没有什么根本差别（目前根据相关规定安徽省区域股权市场股东人数不能超过200人，而新三板股东人数可以超过200人）[8]，而目前新三板的挂牌条件甚至低于安徽省区域股权市场。这就人为的造成了新三板和安徽省区域股权市场不平等的竞争地位，如新三板交易制度“可以采取协议方式、做市方式、竞价方式或其他中国证监会批准的转让方式[9]”,而安徽省区域股权市场“不能拆细，不得采取集中竞价、连续竞价、匿名交易、做市商等集中交易方式进行交易”。在2013年新三板扩容到全国后，优质企业蜂拥至新三板挂牌，这使得二者处于一种不平等基础上的竞争。

四、安徽省区域股权交易市场参与股权众筹平台建设的构想和制度设计

（一）安徽省区域股权交易市场参与股权众筹平台建设的构想

安徽省区域股权市场——安徽省股权托管交易中心作为经省政府批准的为省内企业提供股权、债权转让和融资服务的私募市场[10]，其在公信力和合规性方面有着天然的优势。自2013年8月成立以来该中心已积累了较为丰富的金融产品登记、托管、转让的实践经验。而笔者通过查阅资料发现，安徽省内目前并无一家具有较强公信力和一定知名度的股权众筹平台。为提升资本市场对实体经济的服务作用和能力，促进经济转型升级，助推大众创业、万众创新，安徽省政府2015年10月出台了《关于充分利用多层次资本市场着力调结构转方式促升级的意见》。提出“安徽省直接融资额年均增长15%以上目标，2015年至2020年直接融资净额累计力争达到1万亿元，其中，股权融资额力争达到2000亿元，探索发展基于互联网和大数据的股权众筹融资平台，支持省区域性股权交易市场搭建各类私募股权投资机构与中小微企业线上线下对接平台。推进省区域性股权交易市场‘综合融资服务中心’功能建设[11]”。

鉴于此笔者建议安徽省可仿照“信蓝筹”股权众筹平台的组建模式，建议由安徽股权托管交易中心联合区域内国元证券、华安证券等联合组建相应的股权众筹平台。一方面可以借助安徽股权托管交易中心在公信力和合规性等方面的优势，另一方面可以发挥国元证券、华安证券在项目来源、风控水平、投后管理等方面的优势，建设互联网金融新平台，着力推动安徽省直接融资的发展，解决区域内中小企业，特别是科技创新型中小企业融资难、融资贵的问题，完善安徽省多层次资本市场体系建设，为安徽省政府“利用多层次资本市场调结构、转方式、促升级”目标的实现提供保证。

（二）安徽省区域股权交易市场参与股权众筹平台建设的制度设计

1．由安徽省股权托管交易中心承担股权众筹平台的股权登记工作。一方面我国《私募股权众筹融资管理办法（试行）》（征求意见稿）将股权众筹平台定位为投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构[12]。另一方面，我国目前尚未有专门的、具有公信力的股权众筹登记结算平台。安徽省人民政府办公厅2013年7月31日下发的《关于推进区域性股权交易市场规范发展的意见》中明确区域股权交易市场主要职能是“制定市场交易规则，为企业股权、债权和其他金融类产品的挂牌、融资、转让、登记、托管、结算等提供场所、设施和服务[13]”。因此利用区域股权交易市场现有的登记结算功能，可以有效降低建设成本。作为区域股权交易市场的登记托管平台——安徽省股权托管交易中心，是经省政府批准的专业从事非上市股权登记托管的服务机构，自2013年8月成立以来已积累了较为丰富的股权登记托管经验，完全具备为股权众筹平台提供股权登记、托管、变更、查询以及分红派息的条件。另一方面，区域股权交易市场作为四板市场，而股权众筹平台被业内称为五板市场，由区域股权市场承接登记结算职能，实现互联互通，并在培育成熟输送后给更高层次资本市场，建立资本市场的有序输送机制，对于完善我国多层次资本市场的建设具有重要的意义。

2．由安徽省股权托管交易中心承担交易结算功能和建立资金第三方存管通道。由于目前并无专门的资金托管和结算平台，部分股权众筹平台存在自建资金池，违规使用资金的风险。而安徽省股权托管交易中心下设专门的登记结算公司，与若干家银行签订了第三方资金存管服务，由该公司设立交易结算资金管理账户，为交易双方提供统一的结算服务。股权众筹平台专门承担中介交易的职能，负责发布和撮合项目成交，实行与股权托管交易中心的联网，在项目发起成功后，投资者所投资金统一由第三方资金存管账户存管，以防止股权众筹平台违规使用资金或挪用资金。同时投资者可通过股权托管交易中心客户端查询资金份额与变动情况，以确保投资者的权益归属。同时股权众筹成功项目的资金滋生的利息收人可返还投资者或由登记结算公司划入项目资金，失败项目的本金及其滋生的利息收人返还投资者本人。

3．由安徽省股权托管交易中心建立项目实体落地和投资者退出机制。在股权众筹平台融资成功的项目，同时已在安徽股权登记托管中心登记了份额，因此可通过该中心代为办理工商注册登记等具体程序，落地成为实体公司，投资者投资份额也通过该中心转化为股权份额。

由于我国《私募股权众筹融资管理办法（试行）》规定我国股权众筹平台“不得进行股权代持、不得提供股权或其他形式的有价证券的转让服务”，而国内目前并无专门的未上市股权转让平台。而我国《公司法》第139条规定“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行”[14]。而由省政府批准设立的安徽股权托管交易中心可以认定为“依法设立的证券交易场所”，由该中心提供股权众筹成功后的股权转让具有合法性。

笔者通过查阅相关资料发现，目前证监会已牵头搭建了股权众筹交易系统，该系统挂在中证资本市场发展监测中心有限责任公司旗下，而私募产品报价与服务系统与股权众筹报价交易系统是同一套系统。另一方面中证机构间报价系统近期向各家证券公司下发了关于《区域性股权市场挂牌企业在报价系统开展私募股权转让业务指引》的征求意见稿，拟允许符合条件的在区域股权市场挂牌的企业通过报价系统办理股权转让。根据征求意见稿，已在区域性股权市场挂牌且由区域性股权市场推荐在报价系统办理转让注册的企业允许在报价系统开展私募股权转让业务。根据《中华人民共和国公司登记管理条例》规定：“股份公司的发起人股东必须在工商行政管理部门登记，而非发起人股东不在工商行政管理部门登记”。由于缺乏合法初始登记，非发起人股东实际上难以实现股权有序流转。而由股权众筹融资成功成立的公司均为非上市股份公司，今后统一由安徽省股权托管交易中心进行股份登记确认后，可以直接进入中证资本市场发展监测中心有限责任公司旗下的股权众筹交易系统进行报价、转让；也可以由区域股权市场进入中证报价系统的私募股权交易系统进行报价、转让。由此实现了我国四板市场和五板市场的互联互通和有序对接，对于发展和完善我国多层次资本市场具有重要的意义

4. 由安徽股权托管交易中心确定股权众筹平台合格投资人。目前我国《私募股权众筹融资管理办法（试行）》对私募股权众筹融资合格投资者的界定要求是“净资产不低于1000万元人民币的单位，或金融资产不低于100万元，或最近三年个人年均收入不低于30万元”。而众筹融资平台为了吸引投资者，在具体操作过程中可能会存在放宽对合格投资人的要求，因此可由安徽股权托管交易中心作为公正的第三方机构，实行对合格投资人资格审核。并按照投资者适当性管理的要求，实现对投资者的风险测评和风险提示。

区域股权市场是我国的四板市场，股权众筹作为五板市场，两者同为我国多层次资本市场体系的重要组成部分。区域股权市场参与到股权众筹平台的建设中，一方面能推动股权众筹市场的健康有序发展，另一方面对于实现我国资本市场的互联互通，优化多层次资本市场金字塔型结构，实现我国资本市场对大型企业、中型企业和小微型企业在内各类型企业全覆盖的服务具有重要的意义。

[1]人民银行等十部门.关于促进互联网金融健康发展的指导意见[EB/OL].[2015-07-18].新华网,http://news.xinhuanet. com/finance/2015-07/18/c_128033384.htm.

[2]中国证券业协会.私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)[EB/OL].[2014-12-28].http://www.sac.net.cn/tzgg/201412/ t20141218_113326.

[3]全国首家众筹金融交易所落户贵阳[EB/OL].[2015-05-02].新华网,http://news.xinhuanet.com/local/2015-05/24/c_1278 34677.htm.

[4]么志博.区域股权市场失灵:中小企业难入场[N].中国企业报, 2015-03-16.

[5]中国证券会.关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)[R/OL].(2012-08-23) [2015-08-31].http:// www.csrc.gov.cn.

[6]高峦.中国场外交易市场发展报告(2011-2012)[R].北京:社会科学文献出版社,2012.

[7]胡经生.证券场外交易市场发展研究[M].北京:中国财政经济出版社,2010.236-260.

[8]吴国鼎.区域性股权交易市场的困境与破解之道[N].证券日报.2013-07-08.

[9]全国中小企业股份转让系统有限责任公司.股转系统公告[2013]2号:全国中小企业股份转让系统业务规则(试行) [R/OL].(2013-02-08) [2015-08-31]．http://www.neeq.cc.

[10]中国证券会.关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)[R/OL].(2012-08-23)[2015-08-31].http:// www.csrc.gov.cn.

[11]安徽省政府.关于充分利用多层次资本市场着力调结构转方式促升级的意见[EB/OL].[2015-09-23].http://xxgk.ah.gov. cn/UserData/DocHtml.

[12]中国证券业协会.私募股权众筹融资管理办法(试行)(征求意见稿)[EB/OL].[2014-12-28].http://www.sac.net.cn/tzgg/201 412/t20141218_113326.

[13]安徽省人民政府办公厅.关于推进区域性股权交易市场规范发展的意见[EB/OL].[2014-01-21].http://www.ah.gov.cn/ UserData/DocHtml/1/2014/1/21/.

[14]顾功耘.场外交易市场法律制度构建[M].北京:北京大学出版社,2011:38-60.

Concept and System Design on Regional Equity Markets to Participate in the Equity of the Raising Platform in Anhui Province

Zhang Hong-mei, Chen Xiao-yan
（Tongling Uninversity，Tongling Anhui 244000，China）

In the background of "vigorously promote the construction of multi-level capital market system, and actively develop the OTC market", Chinese regional equity market has been development rapidly. But at the same time the regional equity market is trading in the doldrums, trading is light and so on. At present, some regional equity market has been involved in the construction of the platform for all the chips. This article has analyzed our country to raise public equity problems and risks in the process of platform construction, demonstrates the regional equity market participation of the congregation raised platform advantages, and summarizes the three models of regional equity market in China to participate in the public equity raised platform construction, on the basis of the Anhui province regional equity market to participate in the construction of the public to raise equity model and system platform construction.

Anhui province; regional equity market; equity-based crowd-funding

F830.39

A

1672-0547(2016)06-0021-06

2016-11-17

安徽省哲学社会科学规划项目“安徽省场外交易市场发展战略研究”(AHSKY2014D57);安徽高校省级人文社会科学研究项目“皖江城市带上市公司治理机制研究”(SK2013B526)

张宏妹(1973-),女,安徽含山人,铜陵学院金融学院副教授,硕士,研究方向:中小企业融资、互联网金融;

陈晓燕(1982-),女,安徽亳州人,铜陵学院金融学院讲师,硕士,研究方向:投融资、互联网金融。