中国金融发展与经济增长的动态关系研究

常京京

(安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233000)



中国金融发展与经济增长的动态关系研究

常京京

(安徽财经大学 金融学院，安徽 蚌埠 233000)

摘要：金融作为经济支柱产业之一，如何保证其合理健康发展以促进经济增长具有重要意义。文中阐述了经济学家关于两者之间关系的有关看法。以我国1998—2014年的季度数据为基础，从金融规模、金融效率、金融结构的角度建立它们之间动态关系的向量自回归(VAR)模型和误差修正模型，在模型的基础上，运用脉冲响应函数和方差分解的方法分析它们对经济增长的动态影响，分析结果表明，金融结构、金融规模、金融效率对于经济增长贡献依次降低，且良好的金融结构的波动可以解释40%的经济增长的波动。因此，为促进经济增长需营造良好的金融环境、适当的金融结构、适度的金融规模以及不断提高金融效率。

关键词：金融发展；经济增长；金融相关率；脉冲响应函数：方差分解

当中国的经济进入新常态，经济增长率基本保持在7%左右，国家作出调结构，促改革，惠民生的决定，以维持经济增长的速度，度过经济转型的阵痛期。金融业作为第三产业，在经济中具有举足轻重的地位，当金融业也进入新常态后，自2014开始中国人民银行就多次降准降息，以及使用货币政策工具，其目的就是创造宽松的货币环境，促进金融发展，进而拉动经济增长。金融的发展如何建立功能良好，体系健全的金融系统，以保证金融业的稳定发展，避免金融失衡，维持经济的长期稳定的增长是中国目前有待解决的问题。

关于金融发展与经济增长之间的关系，经济学家存在着争论，可以分3种观点，即促进论、促退论和中性论[1]。国外的研究观点最早由熊彼特(Schumpeter,1912)提出金融发展与经济增长理论。他认为功能良好的银行系统可以通过向那些具有实力的企业家融资而促进科技的创新，进而促进经济的增长。而古典经济学家一般认为货币对于实体经济的影响不过是一层面纱，对于产出、就业没有影响，他们从“货币的神秘面纱”论的角度出发，金融的成长对一国的国民经济的发展是没有影响的。卢卡斯(1988)认为有些学者过度强调了金融对经济的影响，应该是经济的发展促进金融发展，而不是相反方向[2]。大多数经济学家将理论与实证相结合进行研究，以戈德史密斯为代表(Goldsmith，1969)利用1960—1963年35个国家的跨国数据对它们之间的具体关系进行了详细深入的研究，指出经济增长与金融发展之间是正相关的关系，但他没有明确说明两者的关系，这种不确定的因果关系被称之为“戈德史密斯之谜”[3]。其次就是美国的经济学家麦金农和肖完善了金融发展理论，提出了金融深化的观点，两者的观点具有一致性。Levine(2000)进行了广泛的跨国实证检验，结果表明发达的金融体系促进经济增长[4]。

关于国内金融发展与经济增长关系的研究，我国的学者倾向于把中国当作一个研究整体，运用西方的理论对中国金融发展与经济增长关系进行实证检验，但是得到结论不尽相同,有的甚至得出相反的结论。谈儒勇(2000)通过对1993—1998年的季度数据研究发现,中国金融中介发展和经济增长之间有显著的正相关关系,股票市场和经济增长之间则有不显著的负相关关系[5]。彭兴韵(2002)把金融发展定位为金融功能的不断完善、扩充，并不断促进金融效率提高和经济增长的动态过程。梁琪和滕建州(2005)用1991—2004年的季度数据进行二元因果检验和多元协整分析也得出了相似结论[6]。而韩廷春(2001)用1978—1999年的年度数据实证研究表明,金融发展指标与经济增长之间呈现负的相关性,股票市场的发展对经济增长效应是正的,但很微弱[6]。伍海华和马正兵(2003)使用1995—2001年的年度数据研究表明我国金融发展水平滞后于总体经济发展水平,这种滞后长期来看会阻碍经济增长[8]。樊胜和王晓黎(2003)用1995—2001年的季度数据研究表明,金融中介,股票市场的发展都对经济增长有一定的负作用[9]。

本文在前人研究的基础之上，从金融规模、金融效率、金融结构角度探究金融发展对经济增长的动态影响[10]。

1指标选取和数据说明

1.1　指标选取

目前采用广为接受的4个指标，经济增长(LnRGDP)将名义GDP进行指数平减，然后取对数表示；金融规模(FIR)用金融相关率表示，等于全部金融资产除以GDP，由于我国债券市场起步较晚，缺乏相应的数据，故未将相应的债券余额和保费计入其中；金融结构(FSR)等于股票市值与全部金融资产之比；金融效率(SLR)等于存款与贷款之比[11]。

1.2　数据说明

本文采取的是季度数据，由于受到股票市场季度数据的限制，特采用1998年1月至2015年1月的季度数据。数据来源:中华人民共和国国家统计局(www.stats.gov.cn)采用Eviews8.0软件，建立VAR模型处理数据。

2统计检验

2.1　单位根检验

为了保证时间序列的平稳性，需要对序列进行单位根检验，采用ADF检验。由表1可知，经济增长、金融规模、金融结构、金融效率是非平稳的，进一步对其一阶差分后再进行ADF检验，由表1知，他们均是平稳的，即服从I(1)过程。

表1　单位根检验结果

注：①检验类型中C,T,K分别代表检验模型中含有常数项、趋势变量、滞后阶数;②临界值来自于软件Eviews8.0；③滞后期k的选择标准是以AIC值最小为准则;④△表示对序列进行一阶差分。

2.2　协整检验

虽然LnRGDP、FIR、SLR、FSR时间序列均不平稳，但是其一阶差分均平稳，满足协整检验的前提。在多变量的情形下，采用Johansen协整检验，表2表明在5%的显著性水平，至少存在一个协整方程，所以存在协整关系。

表2　Johansen协整检验结果

3VAR模型与ECM模型构建

在确定滞后阶数时，以“*”标记出依据相应准则选择出来的滞后阶数为准。从表3得到，全部准则选出来的滞后阶数皆为5，建立VAR(5)模型为进一步进行脉冲响应函数分析和方差分解分析作基础。

表3　滞后阶数判断

经济增长可以分解为金融规模、金融效率、金融结构各自滞后5阶对其影响，同时也可得到其中任何一个变量由其他滞后变量和自身滞后期值表示，但是由于研究目的主要集中在金融发展对经济增长的影响。为此从t统计量可以看出，经济增长受到滞后两期和三期的金融规模、滞后五期的金融结构、滞后一、四、五期的金融效率、滞后一、四、五期的经济增长显著影响，但在这些影响之中滞后五期的金融结构与滞后四期的金融效率对经济增长是不利的，同时滞后四期的经济增长也会对经济产生副作用。

从长期来看，虽然他们具有协整关系，但是由于对这些变量进行了差分，可能导致重要信息的丢失，因此有必要建立误差修正模型(ECM)，研究金融发展对经济增长的短期修正关系，反映协整的长期均衡关系中来自短期波动的影响。

误差修正模型

△LNRGDP=0.043 3-0.194 42△FIR+

0.249 5△SLR+1.908△FSR-0.050 9ET(-1).

(1)

t=1.740 5-32.498 70.907 71.912 6

-0.993 0,R2=0.948 4DW=2.110 1。

由式(1)知误差修正项的系数为负但不显著，当经济处于非均衡状态时，修正项并不能很好地修复。在经济增长的3个变量中，只有金融规模的波动对经济增长的波动具有显著影响，其他两个变量的经济功能并没有充分的发挥和利用。

4脉冲响应和方差分解分析

4.1　脉冲响应分析

为了分析经济增长对金融发展的一单位标准差冲击的反应，可以观察图1~3。图1~3是在VAR(5)模型和渐进解析法模拟的脉冲响应函数曲线。横轴代表响应函数的追踪期数,纵轴代表因变量对解释变量的响应程度。图中的实线为响应函数的计算值,虚线为响应函数值加或减两倍标准差的置信带。在模型中,将响应函数的追踪期设定为10a。

图1　经济增长对金融规模的响应路径

图2　经济增长对金融结构的响应路径

图3　经济增长对金融效率的响应路径

1)分析经济增长对金融规模的响应情况和响应路径。从图1可以看出经济增长在10 a以内对于金融规模的一个标准差信息一直处于正的响应，期间波动不一，在前3 a金融规模对经济增长有一个较大的冲击，也就是说金融规模每增加一个单位，会使得国内生产总值增加将近0.5个单位，从第5~10 a期间，金融规模对经济增长的冲击较小且比较平稳，是一种正的拉动效应，持续时间较长。这说明金融规模的增加会刺激经济增长，因此可以为了经济增长保持一定金融发展规模。

2)分析经济增长对金融结构的响应情况和响应路径。从图2可以看出金融发展在10 a以内对于经济增长的一个标准差信息一直处于正的响应，随着时间的推移来自金融结构对金融发展的冲击逐渐增大且始终是正的拉动效应，这种正的拉动效应持续时间较长，这说明良好的金融结构会能不断地提升经济增长水平。

3)分析经济增长对金融效率的响应情况和响应路径。从图3可以看出金融效率对经济增长的拉动效率在10 a以内一直处于正的拉动效应，可是水平不高，几乎接近于0。这提醒我们在注重金融规模的同时，也要重视效率水平的提升。

4.2　方差分解分析

下面利用预测方差分解技术来分析两者之间相对贡献率。预测误差方差分解技术可将系统的预测均方误差(MSE)分解成系统中各变量冲击所作的贡献。因此,方差分解给出的是每一随机信息对VAR模型影响的相对重要性。比较这个相对重要性信息随时间的变化,就可以估计出该变量的作用时滞和相对效应大小。

对经济增长的方差分解结果见表4。结果表明,经济增长的变动主要是受自身冲击的影响，在第一期自身的冲击达到83%左右,随后随时间下降的趋势，第10期以后基本稳定于32%左右；来自金融规模的冲击对经济增长的贡献率在第一期就接近于0，最后稳定保持在18%左右，来自金融结构的冲击对经济增长的贡献率在第一期接近于11%，最后稳定保持在40%左右；来自金融效率的冲击对经济增长的贡献率在第一期接近于4%，最后稳定保持在9%左右，也即经济增长的预测方差的32%可由自身变化来解释，18%由金融规模变动来解释，40%由金融结构变动解释，9%由金融效率解释，对经济增长影响程度大小顺序依次是金融结构、金融规模、金融效率，这与VAR和脉冲响应分析结论一致。

表4　方差分解结果

5结论与建议

基于带有控制变量的向量自回归和误差修正模型,本文利用协整关系检验法分别对中国金融发展与经济增长之间的相关关系进行了重新检验。与已有的研究不同,本文采用了目前普遍认可的金融发展指标，并且在金融发展指标选择方面,考察了中国金融总体发展的规模扩张、结构调整和效率变化3 个方面对经济的影响，体现了总体和全面的特点。协整关系检验结果显示,金融相关率FIR、金融结构比率FSR 和储蓄贷款比率SLR 与实际国内生产总值LnRGDP之间存在显著的长期相关性,长期来看，金融发展的上述三方面总体上是促进经济增长的，但是短期来看，除了金融规模的波动对经济增长的波动具有显著影响，其他两个变量的经济功能并没有充分发挥和利用；从方差分解和脉冲响应分析可知，金融结构、金融规模、金融效率对于经济的增长贡献依次降低，且良好的金融结构的波动可以解释40%的经济增长的波动。因此，促进经济增长需营造良好的金融环境，适当的金融结构，适度的金融规模以及不断提高金融效率。

参考文献

[1]李健.金融学[M].北京：高等教育出版社，2010:503-505.

[2]LUCAS R E.On the mechanic of economic development[J].Journal Monetary Economics,1988，22：3-42.

[3]雷蒙德·W·戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].周朔,译，上海：上海三联书店,1994:41-42.

[4]ZERVOS L R.Stock market,banks,and economic growth[J].American Economic Review,1988,88：537-558.

[5]谈儒勇.中国金融发展和经济增长关系的实证研究[J].经济研究，1999(10)：53-61.

[6]梁琪，滕建州.我国金融发展与经济增长之间因果关系研究[J].财贸经济，2006(7)：13-20.

[7]韩廷春.金融发展与经济增长；经验模型与政策分析[J].世界经济，2001(6)：3-9.

[8]伍海华，马正兵.金融发展和经济增长关系的交叉谱分析[J].经济评论，2003(4):97-99.

[9]樊胜，王晓黎.我国经济增长与金融发展实证分析[J].统计与信息论坛，2003(1)：35-38.

[10] 王志强，孙刚.中国金融发展规模、结构、效率与经济增长关系的经验分析[J].管理世界，2003(7):13-20.

[11] 张薄洋,牛凯龙.金融发展指标的演进逻辑及对中国的启示[J].南开经济研究，2005(1):79-85.

[责任编辑：刘文霞]

Research on the dynamic relationship between financial development and economic growth in China

CHANG Jing-jing

(School of Finance,Anhui University of Finance and Economics,Bengbu 233000,China)

Abstract：As one of the pillar industries,how to make the finance reasonable and healthy development in order to promote economic growth is of great significance.This paper first describes the relevant views of economists about the relations between the two. Based on China’s quarterly data of 1998—2014,from the financial scale,financial efficiency, and financial structure the vector dynamic relations between the autoregressive (VAR) model and error correction model are established.On the basis of the model,the impulse response function and variance decomposition are used to analyze the dynamic impact on economic growth. The impulse response and variance decomposition figures in the table of financial structure,financial scale,financial contribution to economic growth efficiency are decreased. The financial structure and good volatility can account for 40% of the variance of economic growth.Therefore,to promote economic growth needs to create a good financial environment,the appropriate financial structure,the appropriate financial size and to continuously improve the financial efficiency.

Key words：financial development；economic growth；financial correlation;impulse response function；variance decomposition

作者简介：常京京(1990-)，女，硕士，研究方向:宏观经济理论与政策.

收稿日期：2015-07-02

中图分类号：F830

文献标志码：A

文章编号：1671-4679(2015)06-0052-05