财务公司与企业集团转型发展研究——以山西煤炭集团为例

周文凯

（山西大学 经济与管理学院，山西 太原 030006）

近年来国际经济不景气，国内经济形势也不容乐观，导致对煤炭资源的需求急剧下降，煤炭市场持续低迷，煤炭价格大幅度降低，山西煤炭集团经营状况随之恶化，经济效益不断下降，山西省的经济也陷入困境。因此，如何推动山西经济转型发展，促使全省经济摆脱困境已成为全省人民关注的首要问题。然而煤炭产业是山西省的支柱产业，山西省转型跨越发展的关键就是煤炭集团的转型发展。为此，本文试图从一个新的视角，即以财务公司为切入点，研究财务公司对山西煤炭集团转型发展的作用，以期在推动企业集团财务公司理论发展的同时，为山西煤炭集团的转型发展提供具有建设性的意见。

一、山西煤炭集团面临的挑战

从市场需求来看，自2008年国际金融危机以来，全球经济复苏缓慢，虽然发达经济体在经历了深度调整之后，逐步趋于稳定，出现好转迹象，但是新兴经济体经济增速全面放缓、结构调整陷入困境，中国在经历了四万亿投资拉动的强劲复苏之后，经济增长进入换挡时期，下行压力仍然存在。总体而言，近几年来全球经济复苏进程缓慢而艰难，导致对煤炭资源的需求萎缩，市场持续低迷，煤炭价格大幅度下降，山西煤炭集团经营状况随之恶化，经济效益不断下降。

从市场供给来看，进口煤炭资源大量涌入，而且由于国外开采条件好、开采技术水平高、管理精细，即使加上运费也比国内同等级的煤价格水平低，这样进一步恶化了市场竞争形势，加大了煤炭销售的难度，山西煤炭集团积压库存规模逐年增长。与此同时，国家加大了对新能源产业的投入，预计到2020年国家对可再生能源的投资将达到3万亿元，从长远来看，可再生能源的供给无疑将会替代部分煤炭能源，给煤炭集团带来巨大冲击。另外，国家近10年新勘探发现山西省的煤炭储量远远低于新疆、内蒙，由于大规模开发导致山西省部分地区出现煤炭资源枯竭，这一定程度上制约了煤炭集团未来发展的潜力。

从经济发展模式来看，十二五以来低碳经济成为国际经济发展的一种新趋势。所谓低碳经济就是以低能耗、低污染和低排放为特征，以低碳能源技术创新、制度创新以及发展观的改变为核心，促进能源高效、洁净的开发与使用。然而目前，山西煤炭集团长期以来沿用粗放型的发展方式，采用大规模、高强度的开采模式，单位产量能耗高且排放高，这不但造成了煤炭资源的浪费，而且严重污染了环境。因此，山西煤炭集团必须转变发展模式，实现高碳资源低碳化发展，以适应低碳经济发展的时代要求。

严峻的市场竞争形势以及低碳经济发展方式的要求，使得山西省煤炭集团转型发展成为必然。值得关注的是伴随着煤炭集团的发展壮大，2007年以来五大煤炭集团相继组建了非银行金融机构——财务公司。集团财务公司的建立，实现了产业资本与金融资本的直接融合，为山西煤炭集团的转型发展提供了新的契机与动力。

二、山西煤炭集团财务公司推动集团转型发展的机制

（一）产融结合的机制

产融结合是产业资本和金融资本以股权关系为纽带，通过参股、控股以及人事参与等方式实现的结合，是产业资本发展到一定阶段，追求多元化发展的必然产物。产融结合过程中，一方面使产业资本获得了持续、稳定并且成本低廉的资本和资金，从而实现了规模扩张和增加利润的目的，另一方面使金融资本在兼顾收益性、安全性和流动性的情况下实现了价值增值以及资本支配权的扩大。因此，产融结合实现了两类资本的优势互补，两者的理性结合是企业和金融机构快速发展的最佳途径。

煤炭集团财务公司的组建实现了产业资本和金融资本在集团内部的直接融合，从根本上改变了煤炭集团的资本构成，实现了资本结构的转型，打通了煤炭产业资本与金融资本之间相互联系、相互转化的通道。一方面通过财务公司专业化、创新型的金融服务手段以及多层次、全方位的金融服务，激活了煤炭集团内部沉淀的资金，提高了资金使用效率，与此同时也降低了集团对外部资金的依赖，另一方面凭借与煤炭集团的天然联系，减少了财务公司金融服务的信息不对称，降低了金融资本运作的风险。在相互增进的同时实现了信息共享，产生了协同效应，增强了煤炭集团的综合竞争实力，促使煤炭集团逐步转型为兼具产业资本和金融资本属性的企业联合体。

（二）价值链延伸的机制

企业一般以盈利为目的，企业的盈利创造过程是由一系列互不相同但又紧密联系的价值增值活动构成的，主要包括研发、设计、原材料采购、产品生产、销售、交货以及支撑性服务等多个环节，这些环节相互联系形成一个完整的链状结构，即价值链。因此，企业之间的竞争，就是价值链的竞争，整个价值链的综合实力就决定了企业的竞争优势，企业不断发展的过程，就是价值链不断整合与延伸的过程。企业价值链的延伸与整合，在改变企业产业链的同时推进了企业内部产业结构的改变，实现了企业的转型发展。

煤炭集团财务公司的组建使煤炭集团在原有的煤炭产业链的基础上延伸出了金融链环节，依据价值链理论，构成价值链的每一个环节，都可以为企业带来一定的利润，财务公司的组建为煤炭集团提供了快捷、便利的金融服务，把分散在各个成员单位内部的资金集中起来,形成了一个庞大的内部资金链，并且加强对资金链的整合，实现资金链的集中管理、统一经营,充分发挥内部资金价值链的效用,提高集团金融资源的利用效率，降低资金使用成本，从而提升煤炭集团的经营绩效，同时财务公司的金融业务的发展，成为集团新的利润增长点。金融价值链的延伸，实现了煤炭集团价值链的延伸，带动了产业链的转型，改变了集团内部的产业结构，推动了煤炭集团的转型发展。

（三）兼并重组的机制

所谓兼并重组指的是两个以上企业通过相互参股、公司合并等形式进行的企业改组、整合，以实现企业的变型，从而优化企业的资产结构、负债结构以及内部资源配置结构，整体上提升企业的市场竞争能力。

煤炭集团财务公司既是集团的子公司，立足于集团公司，又是独立的非银行金融机构，涉足金融市场。其隶属于煤炭集团，意味着财务公司更能深入地了解集团的经营状况，集团存在的优势和劣势；作为专业化的金融机构，财务公司拥有专业化的金融人才，具有专业金融知识，从而能利用专业化的金融服务为集团公司的重组、并购提供信息，进行可行性调研，设计操作方案，促进煤炭集团内部资源的整合，优化内部资源配置结构，从而推动内部产能结构的转型、产品结构的转型，根本上实现集团的变型与转型。

三、财务公司目前在山西煤炭集团转型中发挥的作用

与全国相比，山西煤炭集团财务公司建立较晚，起始于2007年，当年8月潞安集团重组了耀华玻璃下属的财务公司，此后，阳煤集团收购了四通财务公司，晋煤集团重组了东北输变电财务公司。直到2009年12月山西焦煤集团经银监会批准成立了自己的财务公司，这是第一家山西煤炭企业集团自己筹建的财务公司。2013年2月大同煤矿集团也合资组建了自己的财务公司。虽然起步较晚，但是山西煤炭集团财务公司资金实力较强，本着审慎经营的原则，运行状况稳健，在煤炭集团转型发展中的作用逐步显现出来。

（一）内部资金链的整合

财务公司在山西煤炭集团转型发展中发挥的作用是集团内部资金链的整合，同时资金集中也是财务公司立足之本。基于此，山西煤炭企业集团财务公司自建立之初，就积极探索资金集中的渠道与方式，逐步建立了资金集中管理的平台，资金归集率逐步提高，推进了内部资金链的整合与集中管理，具体情况如表1所示。

表1 2011年山西煤炭企业集团财务公司资金归集率

阳泉煤业集团财务公司通过与成员单位及其开户银行多层次、多方位的沟通，采用先煤炭后非煤，先本地后异地的方案，初步实现了公司银行账户跨地区、分产业的集中管理，截止2011年末，集团公司所属的各级单位中，符合上线条件的单位有174个，已在财务公司开立结算账户的有161个，实现归集监管的成员单位有155个，资金归集率达到85%，资金集中效率较高；为了提高资金集中的速度，潞安集团财务公司出台了《潞安集团资金集中管理办法》，又下发了《潞安集团资金归集度抵押考核办法》，并积极加强与成员单位的沟通与联系，年末的资金归集率为60.8%；自组建以来，焦煤集团的财务公司就积极加强与山西焦化、西山煤电等成员单位关于资金归集政策的交流，共同向监管部门争取支持与理解，资金归集进展顺利，2011年年末山西焦煤集团273家成员单位中上线的有172家，在公司开户有188个，维护直联商业银行账户的有374个，资金集中率为60.43%；2011年晋煤集团的财务公司在对成员单位的账户和资金等情况充分调研的基础上，主动联系成员单位，稳妥推进资金归集，截止年末，共有98家成员单位在公司上线，其中85家成员单位实现完全上线运行，资金归集率为45.79%。以上分析表明，尽管山西煤炭企业集团的财务公司起步较晚，但积极借鉴国内、外财务公司发展的经验，已初步建立了资金集中管理的平台，已形成相对稳定的内部资金链，并稳步推进资金链的整合与统一经营管理，从而推进了煤炭集团的转型发展。

尽管山西煤炭集团财务公司资金归集程度较高，但是集中起来的资金使用效率很低。通常用来衡量资金使用状况，反映资金效率的存贷比率可以很好的说明这一情况。存贷比率就是贷款总额与存款总额之比，该指标反映筹集到的存款有多大比重用于发放贷款，截止2011年末，晋煤集团财务公司存款余额为594 434万元、贷款余额为415 500万元，存贷比率为69.9%，潞安集团财务公司存款余额906 974万元、贷款余额408 930万元，存贷比率为45.09%；山西焦煤集团财务公司存款余额751 748万元、贷款余额232 500万元，存贷比率为32.96%；阳泉煤业集团财务公司存款余额854 284万元、贷款余额208 100万元，存贷比率为24.36%。以上数据说明山西煤炭集团财务公司存款转化为贷款的效率都很低，资金利用率偏低，同时也表明集团内部资金链的经营管理水平相对较低，金融业务水平有待进一步提高，一定程度上阻碍了产业链的转型与发展，影响了财务公司对煤炭集团转型发展的作用。

（二）金融价值链的延伸

财务公司作为煤炭集团金融价值链环节立足于集团，凭借集团公司强大的资金实力，除了阳泉煤业集团的财务公司注册资本为5亿元以外，其他3家财务公司的注册资本均为10亿元，在全国同行业中属于规模较大的。

强大的资本实力为财务公司的业务开展提供了有利的资金支持，如前所说集团财务公司与集团成员公司的天然联系，降低了财务公司的运行成本，因此，财务公司经营状况良好，金融价值链在煤炭集团转型中的作用不断延伸。具体情况如表2所示。从表2中可以看出，2011年潞安集团财务公司、晋煤集团财务公司、阳泉煤业集团财务公司以及山西焦煤集团财务公司分别实现利润17 910万元、13 667万元、7 693万元以及6 691万元。与此同时，高利润带来公司的高收益，2011年潞安集团财务公司、阳泉煤业集团财务公司、晋煤集团财务公司的净资产收益率分别是15.45%、10.34%、9.75%，在同行业中也排在前50%。只有山西焦煤集团财务公司净资产收益率相对较低仅为6.37%。但是，总体而言，平稳的运行状态，良好的经营状况，表明财务公司逐步成为山西煤炭集团新的利润增长点，金融价值链的延伸推进了集团产业链的转型，改变了内部的产业结构，推动了山西煤炭集团的转型与发展。

表2 2011年山西煤炭企业集团财务公司经营状况

尽管强大的资金实力为业务开展提供了支撑，但是，山西煤炭集团财务公司开展的业务，主要集中在结算业务、票据业务以及存贷款业务，至于申请发行财务公司债券、承销成员单位的企业债券、对金融机构进行股权投资、投资有价证券、为成员单位产品提供买方信贷及融资租赁等资本运作业务均未开展。由此可见，山西煤炭集团财务公司业务范围狭窄，业务种类单一，这不但缩减了财务公司的获利能力，妨碍了金融价值链的作用，而且限制了金融资本与产业资本之间的相互联系和相互作用，一定程度上阻碍了山西煤炭集团的转型发展。

（三）金融风险的管理

财务公司属于非银行金融机构，然而金融行业本质上就是高风险行业，再加上企业集团财务公司资金主要来源于集团内部，资金的集中也在一定程度上意味着风险的集中，因此，金融风险的防范与稳健经营，是财务公司推动煤炭集团转型发展的前提条件。基于此，山西煤炭企业集团的财务公司自成立以来就遵循稳健经营的原则，加强风险管理，完善内部控制，有效地防范金融风险，具体情况如表3所示。

表3 2011年山西煤炭企业集团财务公司风险控制状况

截止2011年底，潞安集团财务公司、山西焦煤集团财务公司、阳泉煤业集团财务公司以及晋煤集团财务公司的资本充足率分别是28.15%、36.52%、26.54%和24.95%，均高于银监会的要求，表明这些财务公司资本金充足，抵御风险的能力较强。为了保证财务公司有足够的资金满足集团成员的流动性需求，银监会要求财务公司的流动比率不得低于25%。潞安集团财务公司、山西焦煤集团财务公司、阳泉煤业集团财务公司以及晋煤集团财务公司的流动性比率分别是83.36%、35.46%、70.09%和37.63%，远远高于监管要求，意味着这些财务公司都能够有效地防范流动性风险。由于起步较晚，山西省煤炭集团财务公司的大部分业务都是传统业务，除了潞安集团财务公司开展了投资业务外，其余三家均未开展投资业务。就潞安集团财务公司的业务而言，投资业务的规模仅为14 742万元，占资本总额的比重不足15%，低于监管要求，投资风险也在可控的范围内。由于财务公司是依附于煤炭企业集团建立的，凭借财务公司与借款企业之间密切的人际关系和资本纽带，财务公司能够比较容易地了解借款企业的经营状况并及时掌握企业的发展变化状况，这在相当大的程度上减少了贷款过程中的信息不对称，提高了贷款的质量。截止2011年末，上述四家财务公司的贷款未发生逾期和欠息现象，不良贷款率为0，信贷风险得以有效控制。

综上所述，山西煤炭集团的四家财务公司本着“依托集团、服务集团、规范管理、审慎经营”的原则，从战略层面、业务层面和操作层面采取措施，从而有效地防范金融风险，进而为煤炭集团的转型发展奠定基础。

四、财务公司促进山西煤炭集团良性发展的思路

尽管财务公司的发展一定程度上促进了山西煤炭集团的转型，但是仍然存在一些不容忽视的问题。为了充分发挥财务公司对煤炭集团转型发展的作用，山西煤炭集团财务公司应立足资金管理业务，逐步完善传统金融业务，谨慎推进投资银行业务，从而全面推进山西煤炭集团的转型发展。

就目前而言，由于山西煤炭集团的财务公司普遍存在内部资金链管理水平相对较低，导致资金利用率低的问题，一定程度束缚了金融业务的开展，阻碍了金融价值链的延伸，产业链的转型。因此，短期内山西煤炭集团财务公司应继续采用司库型的发展模式，在现有的网络结算和票据服务系统的基础上，依据集团公司结算业务和票据业务的特点，继续完善系统功能。一方面继续加强与商业银行的合作，扩建网上结算系统，实现财务公司的网上金融与银行汇划系统的对接；另一方面，进一步拓展网络结算系统的功能，以现有的信息和结算功能为依托，增强网络预算管理功能，开发网上委托存款、贷款的功能，进而实现集团融资实时监控的功能。这样首先完善了财务公司资金集中管理平台，促进集团内资金的有效归集和监控，从而形成内部稳定的资金链，并按照集团的发展战略，集中统一管理和配置存量资金和增量资金，有效地调剂资金余缺，合理引导资金的流向、流量及流速，从根本上改善煤炭集团的资金结构、资本结构和资产结构，进而提高资金使用的效益和效率。与此同时，使财务公司的网络结算系统成为煤炭集团现金流管理、预算管理、以及授信集中管理等其他管理工作的重要工具，从而为煤炭集团提供全方位的资金管理服务，促进资金链的整合优化，推进集团价值链的延伸，产业链的转型。

从中期来看，伴随着山西煤炭企业集团不断的发展壮大，集团内部成员单位的发展模式以及成员单位之间的经济往来方式将产生深刻的变化，金融需求也将全面提升，变得更加复杂化、多元化。为此，山西煤炭集团财务公司应在做好现有的结算业务和存贷款业务的基础上，拓展业务范围，开发创新型的资本运作业务，从而为集团提供综合性的金融服务。首先，拓展外汇资产管理业务、债券承销业务、有价证券投资等诸多业务，从而全面提升财务公司为集团服务的能力，拓展集团的投融资渠道，优化集团资金的运作。其次，开展全方位中介咨询服务。在企业资产重组、并购、项目融资等等资本运作项目中，为企业集团提供多方面的信息，进行可行性研究并设计操作方案，以支持集团战略转型发展。最后，加强与银行、证券以及保险的合作，增强与其他金融机构的联系，提高市场驾驭能力，在提高财务公司核心竞争力的同时，有效整合集团的外部金融资源，从而为集团转型与可持续发展创造良好的金融环境。

从长期来看，企业集团财务公司作为产业资本与金融资本相结合的产物，虽然立足于企业集团，但又是独立的非银行金融机构，这种兼具产业和金融的属性，必然推动财务公司从集团内部延伸到外部金融市场中去。因此，山西煤炭集团财务公司未来终将凭借现有的市场和客户优势，以资本和业务为纽带，以专业化服务为核心，逐步构建金融控股体系，广泛深入地参与金融市场的竞争，日趋发展成为金融市场的主要参与主体之一，从而使山西煤炭集团转型为兼具产业资本和金融资本属性的企业联合体。

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