农业上市公司资本结构影响因素分析——基于主成分分析法与多元线性回归法

西北农林科技大学经济管理学院 樊 迪 李小健

一、引言

农业是国民经济的“母体产业”，是整个国民经济的基础，关系着国家，社会经济和政治的稳定。近几年来农民、农村、农业的问题越来越突出，“三农”问题已经作为国务院工作的重中之重。农业上市公司作为我国现阶段先进农业生产力的企业组织，它不仅能够为农业经济的发展提供人才、资金、技术、市场和管理制度，而且可以发挥支柱企业和龙头企业的带头作用，带来制度创新和技术创新，促进农业生产的深加工，提高整个农业的产业化及组织化水平。然而目前，我国农业上市公司资本结构中存在着大量问题：资产负债率水平普遍较低；融资结构失衡，内源融资比例偏小；债务结构不合理，长期负债比例偏小；股权集中程度较高。这些问题导致我国农业上市公司经营业绩不佳，发展劲头不足。因此，本文针对农业上市公司资本结构的现状，借鉴西方资本结构理论和国内外学者的研究成果，对农业上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，希望为我国农业上市公司资本结构优化提供经验证据和理论支持，对农业上市公司的持续、健康发展有所裨益。

二、研究设计

（一）样本选取与数据来源 为了保证研究结果的有效性，在样本选取上，本文遵循以下原则：（1）选择2009年12月31日之前上市的农业上市公司。新上市公司财务表现可能不太稳定，会影响研究结论的准确性，故选择上市时间较长的公司。（2）选择只发行A股的农业上市公司。本文研究的重点在于A股市场，故为了免受B股市场的影响剔除发行B股和同时发行A、B股的公司。（3）剔除ST、PT类农业上市公司。此类公司的财务状况或者处于异常情况，或者连续两年以上处于亏损状态，如果将其纳入样本会对结论的可靠性和有效性产生影响。根据以上原则，经过筛选，共有24家农业上市公司符合要求（见表1），在时间跨度上，以样本公司2010年至2012年的数据为基础进行分析。本文所需原始数据来自于巨潮资讯网和证券之星网所公开披露的各样本公司2010年至2012年的财务报告，数据分析使用EXCEL和SPSS17.0软件。

（二）变量选择 本文采用资产负债率、流动资产负债率和长期资产负债率作为被解释变量对资本结构进行度量。对于解释变量，主要选择具有代表性的，对资本结构可能产生影响的微观因素，包括公司规模、盈利能力、企业成长性、非债务税盾、资产担保价值、资产结构、股权结构、偿债能力和所得税率等9类共17个指标。涉及的变量及其说明如表2所示。

表1 样本公司的基本情况

表2 变量说明

（三）模型构建 第一步，对影响农业上市公司资本结构的解释变量利用主成分分析法提取若干无关的主成分。主成分分析法是利用降维的思想，将多个指标转化为少数几个不相关的综合指标，其中每个主成分都是原始变量的线性组合，这些主成分能够反映原始变量的绝大部分信息，且所含的信息互不重叠；第二步，对提取的若干主成分进行多元线性回归，分析哪些因素对农业上市公司的资本结构会产生影响。

Y1=α0+α1G1+α2G2+…+αkGk+ε

Y2=β0+β1G1+β2G2+…+βkGk+ε

Y3=γ0+γ1G1+γ2G2+…+γkGk+ε

其中Gi（i=l，2，…，k）为主成分因子，k为选取的主成分个数,视主成分分析结果而定，ε 为随机误差项。

三、实证结果与分析

（一）主成分分析 主成分分析法适用于原有变量之间具有较强的相关性，因此需要对原有变量做相关分析。本文采用KMO检验和Bartlett检验，KMO值越接近于1,意味着变量间的相关性越强，KMO值越接近于0，意味着变量间的相关性越弱，KMO>0.9时效果最佳，KMO<0.5时不宜做主成分分析；如果Bartlett检验统计值较大，且其对应的相伴概率值小于0.05的显著性水平，那么应该拒绝零假设，即原始变量之间存在相关性，适合做主成分分析。检验结果显示，KMO值为0.656大于0.5，且巴特利特值为1298.248，相伴概率p的显著性水平为0.000小于0.05，因此可以使用主成分分析法。

选取主成分时，特征值的大小说明所选主成分对原始变量的说明程度，如果特征值小于1意味着所选主成分对原始变量的解释程度还不如直接引入原始变量的解释程度大，因此，用特征值大于1的标准选取主成分。从表3可以看出，特征值大于1的主成分有6个，即这6个主成分代表了全部原始变量80.276%的方差,提供了原始指标数据所传递的基本信息。

表3 特征值和解释总方差

表4 旋转成分矩阵

根据旋转后的主成分矩阵（见表4），可以看出：

因子1：在总资产收益率、每股收益、净资产收益率和主营业务收益率的负荷量大于其他指标，这四个指标代表企业的盈利能力，将其定义为盈利能力因子（G1）。

因子2：在流动比率和速动比率的负荷量大于其他指标，这两个指标反映的是企业的偿债能力，将其定义为偿债能力因子（G2）。

因子3：在折旧资产比上有最大载荷，这个指标反映的是企业的非负债税盾，将其定义为税盾因子（G3）。

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因子4；在LN总资产和LN主营业务收入的负荷量大于其他指标，这两个指标反映了公司规模的大小，将其定义为规模因子（G4）。

因子5：在流通股比重和第一股东持股比例的负荷量大于其他指标，这两个指标反映企业的股权结构，将其定义为股权结构因子（G5）。

因子6：在所得税率上有最大载荷，将其定义为所得税率因子（G6）。

（二）多元回归分析 通过主成分分析得到的主成分矩阵作为新的解释变量，分别对农业上市公司的资产负债率、流动资产负债率和长期资产负债率进行多元线性回归。用SPSS17.0软件回归分析结果如表5所示。

表5 F 检验结果

表5是对被解释变量Y1、Y2、Y3和所有解释变量G1、G2、G3、G4、G5、G6之间的整体相关性的检验，用F值来衡量。可以看出资产负债率和流动资产负债率的F值分别为19.466和18.139，Sig均为0.000远小于0.05（即95%的置信水平），二者都通过了回归方程的显著性检验；然而长期资产负债率的F值为1.384，Sig为0.234远大于0.05，即说明因变量与自变量间的整体相关性不显著，未通过检验。

表6 模型1 的回归结果

表7 模型2 的回归结果

Y1=-21.909G1-15.460G2-30.875G3+4.815G4-11.317G5

表7主要显示Y2方程的回归结果，从t值和t值的显著程度Sig值可以判断出G1、G2、G3、G4、G5均通过了90%的显著性检验，常数项和G6未通过检验，将常数项和G6直接删去，所以回归方程表达式为：

Y2=-11.27G1-13.805G2-22.929G3+5.661G4-10.560G5

（三）研究结论 根据回归结果，可以得出如下结论：

（1）盈利能力因子与资产负债率和流动资产负债率呈负相关，且效果显著。这一结果与优序融资理论相吻合。可以理解为由于盈利能力强的公司具有较强的内源融资能力，进而更容易获得权益性融资，因此负债率较低；相反，盈利能力差的公司自身的留存收益较少且较难获得股权融资的机会，因此只能依靠负债解决资金问题。

（2）偿债能力因子与资产负债率和流动资产负债率呈负相关关系，且效果显著。因为变现能力强的公司一般都能够在短时间内满足企业生产运营的资金需求，且债权融资存在一定的风险，故变现能力强的公司会在资金需求得到满足的情况下，尽可能的减少财务杠杆的使用，同时规避了财务风险；反过来，变现能力差的公司自身资金难以满足扩大生产的需求，股权融资的资金成本又高，因此只能依靠负债筹资。

（3）税盾因子与资产负债率和流动资产负债率呈负相关。这是因为折旧可以减少税前利润，具有抵税作用，若农业上市公司选择债务融资只是出于负债利息抵税效应的考虑，那么折旧可以代替负债发挥抵税作用，从而降低企业的负债率。

（4）规模因子与资产负债率和流动资产负债率存在正相关关系。这与众多学者的研究结果一致。第一，大规模企业倾向于实施多元化战略，分散经营风险，增强企业的发展与稳定性；第二，由于具有良好的发展前景和信誉，使得大公司能够较容易的获得较低成本的债务融资。对于农业上市公司而言，由于行业受季节变化影响较大，农业旺季时往往需要大量资金周转，大规模企业更是如此，因此当企业内部融资有限时就需要举借外债。

（5）股权结构因子与资产负债率和流动资产负债率呈负相关。具体地说就是流通股比重越高，第一股东持股比例越高，企业的负债率就越低。由于流通股比例越高，并购机制的作用就能够越有效的发挥，而且第一股东持股比例越高，就会更注重公司长远发展所带来的股息收入，因此负债率就越低。

（6）所得税率因子与资产负债率和流动资产负债率的关系均不显著。这可能是因为我国农业上市公司享受国家税收优惠政策，实际所得税率远远低于税法所规定25%的比例，减免了应交的各种税负后，负债的节税收益太少，导致节税收益远少于负债的破产成本，企业已经不看重负债的节税收益，而是更注重负债所带来的破产成本和破产风险。

（7）长期资产负债率未能通过回归方程的显著性检验，即所有变量均不能解释长期资产负债率的大小。这是因为我国农业上市公司长期贷款批准手续较为复杂，导致长期贷款难以获得，因此长期以来农业上市公司中流动负债比例较高，长期负债比率较低，一些原本影响长期资产负债率的因素可以忽略；另外，我国债券市场机制还不太完善，债券对资本结构的影响也不稳定。

四、结论

不同行业资本结构的影响因素是不同的，对农业上市公司而言，影响资本结构的主要因素为：盈利能力、偿债能力、非负债税盾、公司规模和股权结构。因此，农业上市公司可以从以下几方面实现资本结构的优化：第一，保持适度的负债率，使企业获得所得税的抵减和财务杠杆收益；第二，提高企业的盈利水平，增加企业的自我积累，加强抵御风险的能力，这就需要依靠农业科技，增强品牌优势，扩大市场占有率；第三，优化债务内部结构，合理安排短期、中期和长期债务，以满足生产经营中对资金不同时期的需要和避免由于各类负债出现集中还款而导致财务风险的发生；第四，完善公司治理结构，强化管理层的股权融资成本意识和债务融资的财务杠杆；第五，实现融资工具的多元化，发展企业债券融资方式和利率互换、期权等新型融资方式，增强企业多渠道、多元化的融资能力，从根本上优化企业资本结构。

［1］杨利、李瑞芬：《我国农业上市公司资本结构现状及问题》,《中国农业会计》2012年第11期。

［2］朱丽、毕茜：《农业上市公司的资本结构影响因素的实证分析》,《经济研究导刊》2011年第4期。

［3］田晔、麦元勋：《资本结构的影响因素分析》,《兰州学刊》2009年第2期。