关于企业项目投资的决策分析

河南工业贸易职业学院 胡彬彬

项目投资是一种以特定建设项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为，包括新建和更新改造两种。由于项目投资具有金额大、期限长、变现能力差等特点，所以风险较大，对企业发展影响深远。为了企业的健康持续发展，所以要求在投资前合理估计项目投资计算期内各年的决定投资决策成败关键的净现金流量，结合资金成本，在充分考虑风险影响的基础上，利用有关决策指标对投资方案进行科学评价，最大限度地减少投资失误的可能性。

1 项目投资计算期的确定及项目投资资金的构成内容

合理估计投资项目现金流量，确保科学决策的前提条件就是要先确定项目计算期和项目投资资金的构成内容。

1.1 项目计算期的确定

项目计算期通常以年为计算单位，是从项目建设起点到终结点的时间，包括了项目的全部有效持续时间。由建设期和生产经营期(包括试产期和达产期)两部分构成，生产经营期一般由项目主要设备的经济使用寿命期来决定。

1.2 项目投资资金的构成内容

项目投资资金指的是项目的原始投资金额(原始总投资)，反映项目所需现实资金的价值指标，是企业为了使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营活动而投入的全部现实资金。构成内容包括建设投资和流动资金投资两部分，而建设投资又包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资。此处要注意两点：一是固定资产投资不等于固定资产原值，固定资产投资加上建设期资本化借款利息才构成固定资产原值，这个差别在计算折旧和确定项目投资资金时都要注意；二是要区分原始投资和项目总投资(或投资总额)，因为项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标，项目总投资包括原始投资和建设期资本化利息。

2 投资项目现金流量的计量

现金流量通常为投资决策中的现金流量，是指一个投资项目引起企业的现金支出和现金收入增加的数量，包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。此处的现金不仅包括各种货币资金，而且还包括非货币资源的变现价值。因为现金流量不是会计收入，是营业流而不是融资流，是企业交过所得税之后的，与项目密切相关的一种增量，其分布不受人为因素的影响，故现金流量比会计利润更能保证评价结果的客观性，而且在投资分析中，现金流动状况比盈利状况更重要，一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。所以，与利润指标相比，采用现金流量指标来评价项目投资的优点主要在于便于考虑资金时间价值，并使得评价结果更具有客观性。

在计量现金流量时还必须清楚基本假设前提和准则。基本假设前提主要有：投资项目假设只包括单纯固定资产投资项目、完成工业投资项目和更新改造投资项目三种类型；全投资假设，就是站在企业投资者的角度，只考虑全部投资的运动状况而不考虑资金的来源渠道，所以，债务资金的借入、本金的偿还以及利息都不作为现金流量来考虑，该假设的目的就是将支付借款利息与支付股利一样对待；现金流量时点指标的假设，为了计算简便，不论现金收付的实际时点如何，一律将其假设在年初或年末；确定性假设，假设与现金流量有关的产销量、价格、成本水平、企业所得税等都是已知常数，而且只有现销和现购。

计量现金流量时应坚持的准则主要有：一是只能考虑与项目相关的增量现金流，即企业接受或拒绝某个投资项目后，总现金流量因此而产生的差异现金流。二是要在区分相关成本和非相关成本的基础上只考虑相关成本，相关成本面对的是未来，如差额成本、未来成本、重置成本和机会成本等，而非相关成本是历史，对企业当前的投资决策不产生任何影响，如沉没成本、过去成本和账面成本等。三是不能忽视机会成本，机会成本就是选择该方案人放弃另一方案所丧失的潜在收益。因为项目取舍的标准之一就是放弃其他方案而丧失的收益就是选择本方案所付出的代价，该代价一定要低于本方案带来的收益才可行。四是要考虑项目投资对公司的整体和深层次影响，如对其他部门的影响，对老产品的影响等，所以公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入全部作为增量收入来处理，而应扣除其他项目因此而减少的销售收入；要考虑新业务和产销扩大后对净营运资金的影响，因为产销量扩大，应收账款和存货势必会增加，随之产生的自发性的负债如应付账款也会跟着上升，但自发性负债并不能全部满足流动资产投资的需要，所以，企业的净营运资金就必须跟着增加，只有等投资结束时，净营运资金才会恢复到原有水平。五是不考虑筹资成本和融资现金流，因为是全投资假设，所以支付的利息和筹集的资金以及本金的偿还均不作为项目的考虑范围。计量现金流量时，一般按投资项目所处的时期和状态不同，可分为建设期投资的初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量三种。

2.1 初始投资现金流量

初始投资现金流量主要包括固定资产购建、无形资产购买和开办费等、相应流动资金投入以及原有固定资产的变价收入和清理费用、有关机会成本等内容，由于处于建设期，所以一般现金流出量大于现金流入量，净现金流量大多为负数。

2.2 营业现金流量

营业现金流量主要包括营业收入、人工及材料费用等各项营业支出、增加折旧带来的节税额、企业所得税等税金支出。营业期是投资项目的收益期，现金流入量大于现金流出量，净现金流量为正数。在计算净现金流量时要重点注意两点：一是折旧和摊销这种非付现成本对现金流量的影响；二是所得税对现金流量的影响。由于折旧属于成本费用，是利润的抵减项，折旧越多，利润越少，所以缴纳的企业所得税就越少，故折旧可以起到减少税负的作用，即“折旧抵税”、 “折旧节税”或“税收挡板”。

税后净现金流量的计算公式有三个：一是根据现金流量的定义计算，即营业现金流量=营业收入－付现成本－企业所得税；二是根据年末营业结果计算，即营业现金流量=息前税后净利润+折旧和摊销；三是根据公式一推导出来的，即营业收入×(1－所得税税率)－付现成本×(1－所得税税率)+折旧×所得税税率。

2.3 终结现金流量

终结现金流量主要有固定资产清理净收入、收回的流动资金以及停止使用土地的变价收入等，所以终结点的净现金流量就等于息税前净利润加上折旧、摊销和固定资产、流动资产等的回收额。

3 项目投资评价指标的计算及运用

项目投资决策是对各个项目投资方案进行分析和评价，从中选择最优方案的过程。为了分析和评价的客观和科学，一般应采用不同的评价指标。评价指标分两种，一是不考虑时间价值的静态决策指标(非贴现指标)，二是考虑了时间价值的动态决策指标(贴现指标)。由于一般项目投资的期限都比较长，所以，决策时应以动态决策指标为主，而静态决策指标只起辅助决策的作用。

3.1 静态评价指标

静态评价指标主要包括投资回收期和投资利润率两个指标。投资回收期是最早使用的决策投资指标，它是通过计算回收初始投资额所需要的年限并比较各个项目回收所需时间的长短来取舍项目投资方案的方法。根据该指标可知投资回收期最短的方案最优。投资利润率又称会计收益率，就是项目寿命期内的平均年投资利润率，用年平均净利润除以投资额即可。静态决策指标虽然没有考虑时间价值，不够准确，但由于计算简便易懂，所以应用范围比较广，不过只起辅助决策使用。

3.2 动态评价指标

动态评价指标是考虑了资金时间价值的分析评价方法，所以也被称为折现现金流量分析技术。主要包括净现值(NPV)、净现值率(NPVR)、获利指数(PI)和内含报酬率(IRR)四个指标。净现值是特定方案未来各年现金流入现值减去现金流出现值之差。使用该指标就必须事先确定折现率。如果净现值大于零，表示流入现值大于流出现值，该投资项目的实际报酬率大于其折现率，方案可行，反之，则方案不可行。该指标的基本思想就是将投入与产出进行比较，只有当产出大于投入时，该投资才对企业有利。净现值率是投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。也就是用投入产出的现值差额除以投入的总现值。该指标大于零意味着产出大于投入，方案可行，反之则不可行。

获利指数又称现值指数(PI)，是投资项目未来现金流入量的现值与流出量的现值之比，所以PI=NPVR+1，并由此可知净现值是全部流入现值减去全部流出现值，获利指数是全部流入现值除以全部流出现值，而净现值率是全部流入现值与流出现值之差除以全部流出现值。内含报酬率也称为内部收益率，是根据项目本身所能达到的实际报酬率的高低来评价方案优劣的一种方法。内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，即是使投资方案净现值为零的折现率。

内含报酬率的计算，需要根据各年净现金流量的特点来选用适当的方法。如果各年净现金流量相等，就可用年金现值的计算方法，结合年金现值系数表和内插法计算出内含报酬率；如果各年净现金流量不等，则需要采用“逐步测试法”和内插法来计算。通过多次测试，找出一个使净现值大于零的折现率和一个使净现值小于零的折现率，再加上一个净现值等于零的内含报酬率，就可以用内插法计算出使净现值等于零的近似折现率即内含报酬率。

指标不同，其计算、指导思想和适用的范围也各有千秋。在使用各决策指标时应清楚其不同。如净现值和内含报酬率这两个指标，在多数情况下，运用这两个指标进行决策的结论是相同的，但当原始投资额不相等和现金流量发生的时间不同时就会产生不同的结果；而运用净现值和现值指数这两个指标所得出的结论常常是一致的。但当原始投资不相同时，有可能会得出相悖的结论。

一般来讲，如果企业只有两个投资方案而没有其他投资机会，则应选择净现值大的方案。因为最高的净现值符合企业的最大利益。现值指数反映单位投资回收的程度，不反映投资回收额的多少。在投资总额限量的情况下，若同时可以投资多个项目，这时就应先选择现值指数较高的投资机会，这样就可以获得最高的整体获利水平——净现值之和最大。但在无资本限量情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策；而内含报酬率和现值指数在决定是否采纳方案中也能作出正确决策，但在互斥选择中会出现失误。因而，在这三种折现的决策方法中，总体来说净现值是最优的评价指标。

综上所述，项目投资的成败能直接决定企业的发展趋势。各投资项目的投资规模大小、建设周期和运营期的长短、估量的各现金流量、投资报酬率等都不尽相同，这就要求企业必须严格遵循项目投资的管理程序，熟练掌握投资估值定价的工具和方法，系统分析和运用相关指标对各项目情况进行逐一衡量和比较，在充分理解各项目蕴含的机会和风险的基础上深入分析进而找到最佳投资方案，并将投资管理理念融入到企业的各项管理中，确保每一个投资项目都能成功，最终实现企业的健康持续发展。

[1] 杨敏,高凡修.企业财务管理实务[M].郑州:河南科学技术出版社,2014.

[2] 财政部会计资格评价中心.中级财务管理 [M].北京:中国财政经济出版社,2013.

[3] 彭亚黎.企业财务管理[M].武汉:武汉大学出版社, 2012.

[4] 吴瑕.中国中小企业财务管理操作大全[M].北京:中国经济出版社,2010.