中小企业融资需求与供给理论述评*

河南工程学院 黄东坡

在解释中小企业融资结构和融资行为时，中小企业融资结构理论主要存在三个缺陷：一是该理论没有充分解释中小企业融资缺口长期存在的外部原因；二是该理论在解释中小企业融资次序时仅限于结论层面，与中小企业融资的实际情况并不吻合；三是对于不同发展阶段的中小企业为什么总存在外部融资不足以及内源融资为主，中小企业融资结构理论很难做出令人信服的解释。与中小企业融资结构理论相比，中小企业融资需求与供给理论可以在以上三个方面做出有力解释。中小企业融资需求与供给理论主要包括信贷配给理论、关系型借贷理论、非正规金融理论和社会资本理论。

一、信贷配给理论

最先提出信贷市场存在信贷配给现象的是Keynes（1930）。他在《货币论》中指出英国信贷市场存在一种限额分配的传统制度，但Keynes并没有展开详细论述。《新帕尔格雷夫经济学大辞典》（1996）认为“信贷配给是借贷市场的一种状况，即按照所报契约条件，贷方提供资金少于借方需求”。

在某一特定的利率水平时，如果信贷市场的贷款需求较多时，资金供求方并不提高利率，而是对贷款申请者采用两种处理方式：一是拒绝一定比例申请者全额贷款需求，二是仅满足剩余申请者的部分贷款需求。

信贷配给是信贷市场经常出现的现象，其产生的主要原因是信贷市场上资金供需双方之间的信息不对称。所谓信息不对称，是指在信贷市场上，借款者拥有自己用贷风险程度及能否按期还贷等私人信息，而作为贷款方的银行很难了解这些私人信息。

第一次全面系统地从信息不对称角度深入分析信贷配给现象的是Stiglitz和Weiss（1981），他们确立了信息不对称时信贷市场研究的理论框架，认为当银行和企业之间的信息不对称时，就会产生道德风险和逆向选择，银行所能提供的的贷款供给量未必是贷款利率水平的单调递增函数，利率的上下浮动在调节信贷市场的资金供求关系并不总是有效。一方面，银行收益的多少既取决于利率的高低，另一方面，银行收益的多少还和企业贷款归还可能性的大小紧密相关。因为高利率会产生逆向选择（较高的利率会使低风险的借款人退出信贷市场）或道德风险（借款人选择风险更高的项目进行投资）现象，所以高利率会导致银行贷款的平均风险上升，预期收益降低。因此，为了自身利润最大化，金融机构更愿意在比较低的利率水平上拒绝一部分借款企业的贷款申请，而不愿意选择较高的利率水平满足这部分借款企业的需求，这时就出现了信贷配给。

被银行拒绝贷款申请的企业通常是中小企业。由于中小企业财务制度不规范、可抵押资产质量相对不高、信用等级较低等缺陷，所以中小企业在向银行申请贷款时为了获得批准通常倾向于提供虚假的贷款信息。与大企业相比，中小企业与银行之间的信息不对称问题更为严重。所以，中小企业更容易产生逆向选择和道德风险，因此银行通常会对中小企业提出的贷款需求进行差别对待，即银行常常在一定利率水平下对中小企业进行信贷配给，而不是提高利率来平衡资金供求，这就降低了中小企业融资成功的可能性。

Stiglitz和Weiss的理论有明显的局限性。首先是该理论仅仅认为银行期望收益与贷款利率属于非单调递增函数关系，他们的理论将银行贷款利率作为信贷配给产生的唯一内生决策变量，忽略了经济发展周期、行业政策、贷款企业提供产品的市场需求等其他贷款条件也有可能成为信贷配给形成的原因；其次，该理论没有考虑银行贷款的审查能力及审查成本等问题，而银行贷款的审查能力的高低以及审查成本的大小也是银行是否放贷的重要因素。

许多学者后来提出不同的信贷配给模型。Whette（1983）认为在借款企业的风险为中性时，银行的抵押品要求可以成为信贷配给的内生机制。Bester（1987）认为企业提供的抵押品多少和企业能承受的贷款利率高低可以同时作为银行等金融机构是否拒绝企业贷款申请的甄别工具。王霄和张捷（2003）将借款企业的资产规模大小、风险高低与抵押品价值多少紧密联系，构建了内生化抵押品和企业规模的均衡信贷模型，指出信贷配给中被银行拒绝的贷款申请主要是资产规模较小、风险较高和抵押品价值较低的中小企业。这一信贷配给多因素模型弥补了原有的信贷配给理论原因单一的缺陷，该模型将企业规模的大小也作为信贷配给的原因。因此，能够解释为什么中小企业更容易成为银行信贷配给受害者的原因。

二、关系型借贷理论

银行对大企业的贷款主要是交易驱动，对中小企业的贷款主要是信息驱动和关系敏感。Berlin和Mester（1998）认为关系型借贷是银行和企业之间形成全面、细致的关系，利用银行和企业之间的长期稳定合作最大限度地减少中小企业借贷风险的一种贷款。

Berger和Udell（2003）提出关系型融资假说。他们从银行的角度将企业信息分为“硬信息”和“软信息”。“硬信息”是指财务报表信息、可抵押资产数量与质量信息、信用评分等级等可以量化、容易存储和以非人员方式进行传递的信息。这些信息由于披露规范，很容易量化，在企业与银行之间的传递很便利。软信息包括从股东、债权人、员工、客户以及企业所在社区获得的信息、企业主的个人品行及信用状况等信息。这些信息企业很难规范地披露，也很难量化，在企业与银行之间的传递也不便捷。Berger和Udell（2003）提出的关系型融资假说主要是指中小企业稳定地与某个或少数几个银行进行资金借贷等往来活动，通过企业和银行之间长期的、多渠道的接触可以使银行获得更多的中小企业及其业主的相关信息，进而有效缓解银行和企业在资金借贷过程中的信息不对称问题。

中小企业（尤其是私有中小企业）所有权的传承性使得其能与某银行建立长期的、个人的和信息更为完备的合作关系，使得关系型借贷成为可能。大银行收集软信息的成本非常高，而中小金融机构由于其地缘性，接近中小企业，收集中小企业软信息的成本相对较低。因此，中小金融机构的发展与完善是有效解决中小企业融资难题的根本出路，张捷（2002）也认为小银行具备关系型贷款规模优势。

在关系型借贷中，由于中小企业期望从该银行获得长期稳定的借贷资金渠道，中小企业愿意将企业及业主的信息传递给银行；传递的信息越有价值，数量越多，银企之间形成隐形长期契约的可能性就越大，银行在贷出资金之后的监管成本就越低。由于银行与中小企业的长时间、稳定、密切的资金借贷关系，银行会降低对中小企业财务信息规范与否和抵押品价值高低的关注度，银行会用长时间不断积累的企业软信息去代替硬信息，这就实现了中小企业与银行的信息对称，回避了中小企业贷款时银企之间信息很难对称的劣势。费孝通认为中国是典型的“关系社会”，比较看重人际关系，经常以人际关系为基础开展亲密、频繁的活动并形成“差序格局”。关系型借贷的实质是以社会关系网络为基础的准市场交易，“差序格局”有助于关系型借贷的发展。目前我国企业集群蓬勃发展，集群中企业业务的关联性以及地域的同位性使得集群这种新的社会关系网络形成一种新的沟通机制，这种沟通机制使得银企信息沟通更为便捷。当前，很多区域性金融机构迅速增多，区域性金融机构了解中小企业信息成本低、速度快，具有从事关系型借贷的优势。所以，关系型借贷是缓解中小企业融资难的有效措施。

当然，关系型借贷也有不足之处。由于关系型借贷能使中小企业较为便利地筹集到投资所需资金，这可能会导致中小企业过度投资或选择高风险项目而给银行带来损失。另外，当中小企业出现财务危机时，银行为了收回前期贷款不得不继续贷款给企业。最后，在关系型贷款的过程中，某一银行或少数几个银行由于获得中小企业大量信息，有可能导致该银行对该中小企业的信息垄断，进而对借款企业索要较高的贷款利率而获利。

三、非正规金融（民间金融）理论

最早关于非正规金融的理论主要是从高风险角度阐述非正规金融高利率的合理性（Bottomley，1975），后来的研究重点逐渐转移到信息不对称与非正规金融的关系角度。很多文献都肯定非正规金融由于人缘、地缘关系在资金借贷的监控方面比正规金融具备天然优势。

中小企业由于规模小，建立时间不长，财务制度不规范，因此中小企业很难提供质量较高的担保或抵押，再加上中小企业信息不透明，所以，正规金融机构有效克服信息不对称造成的逆向选择问题难度较大。而非正规金融由于地缘优势，在收集中小企业“软信息”方面具备较大优势。非正规金融所拥有的信息产生了正外部性，改进了缺乏信息的正规金融部门的信贷配置效率，从而使整个信贷市场达到最优的市场均衡，这就是非正规金融存在的根本原因。

非正规金融（民间金融）有助于降低资金借贷双方的信息不对称程度，且具备独特的信用机制，能够适应中小企业融资的“小、频、急”的特点，因此，非正规金融对中小企业融资需求具有天然的契合性，能够满足中小企业多样化、分散化和非标准化的融资需求。罗丹阳（2009）认为,民营中小企业的经营风险普遍高于大企业，其向民间金融部门贷款的成本低于向正规金融部门贷款的成本，因此，民间金融是中小企业更合理的融资方式。

非正规金融与中小企业在特征与运行机制上存在共生性。关于两者的共生性关系有三种观点：规模对称论、所有制对称论和机制对称论。这三种观点分别从中小企业和非正规金融机构的规模对称性、所有制成分对称性和借贷双方的运行机制对称性来研究两者的共生性。规模对称论认为正规机融机构趋向贷款给大型企业，而非正规金融机构倾向于给中小企业贷款；所有制对称论认为国有银行倾向给国有企业贷款，而民间金融机构倾向给私营企业贷款；机制对称论认为中小金融机构与中小企业同样灵活的运行机制能够有效配合资金的供给与需求。

四、社会资本理论

国内外学者对社会资本的概念表述形式较多。J.H.Turner（1999）认为社会资本是通过关系网络获得发展的能力。边艳杰、丘海雄（2000）认为个体和组织的关系以及人际关系是社会资本的两个主要方面，简单来讲，社会资本就是通过社会关系获得资源的能力。

国内外学者通过互相信任和社会关系网络为切入点，研究了社会资本对企业（包括中小企业）融资活动的影响作用。Coleman（1990）研究了社会资本对融资的影响，认为社会资本使诚信的普遍程度得到很高的强化；社会网络是用来提升社会制裁效果、强化信任的工具，信任促进了人们的相互合作。但也有人认为是经济的增长和法律规范的完备导致了社会诚信的增加。Woolcock（2002）研究了小额信贷和中小企业的社会资本问题，认为中小企业的社会资本对其获得资金非常重要，尤其是对于经济不发达地区的中小企业，中小企业业主的社会资本能够起到将有效的资源更加有效交易的作用，提高社会资本的应用效率和效果。我国台湾学者陈介玄和高承恕（1991）研究了中小企业业主个人的人际关系对中小企业行为的影响，提出了情感与利益加权关系的关系模式。他们认为情感取向会对利益取向进行加权式的影响，这种影响将直接导致利益行为不可避免地嵌入到社会机构之中。因为企业间合作网络的存在有助于中小企业在信贷市场上获得贷款，王霄（2012）认为包括社会认知和企业合作网络的社会资本是促进企业间合作融资的重要因素。

从中小企业融资角度看，中小企业业主所特有的家族圈层结构及其在此基础上形成的血缘、人缘、地缘等关系使得银行和企业不仅有信用关系，而且还处于一定的社会联系之中。这种社会联系是社会资本，能给当事人带来精神利益和物质利益。社会联系成为借款人（即中小企业）的还款约束之后，社会资本就成为一种隐性担保。这种隐性担保还可以执行抵押品的功能，促进借贷融资交易契约的实施。另外，当中小企业发生败德行为时，被社会惩罚剥夺的不是实物抵押而是社会资本，所以社会资本有可能从代替抵押物的角度增加中小企业贷款的可得性。

五、结论与展望

在解释中小企业融资结构和融资行为时，信贷配给理论认为中小企业融资难是因为银行和中小企业之间存在信息不对称，信息不对称也是导致中小企业内源融资优先于外源融资的原因之一。关系型借贷是解决中小企业和银行之间信息不对称的一个重要渠道，通过关系型借贷可以增加银行对中小企业的信任，但能与银行有“关系”的中小企业数量毕竟为数不多。只有在地缘、人缘、血缘等方面能与银行拉上“关系”的中小企业才可能通过关系型借贷筹集一定数额的资金。即便是与银行等正规金融机构在地缘、人缘、血缘等方面存在紧密关系的中小企业，在信用、资金、发展前景等方面依然不能与大型企业相提并论。所以，关系型贷款并不能解决中小企业的所有资金问题。此时，非正规金融作为正规金融的有益补充就应运而生。不管是从规模大小、所有制成分还是借贷双方的运行机制，非正规金融与中小企业都存在匹配性。从信贷配给理论、关系型借贷理论和非正规金融理论三种理论中，都可以看到社会资本理论的影子。如果中小企业的企业主、股东或者高管在人缘、地缘、血缘等方面优势凸显，就会产生关系型借贷和非正规金融，甚至会减少银行对中小企业的信贷配给现象。

信贷配给理论、关系型借贷理论、非正规金融理论和社会资本理论等中小企业融资需求与供给理论更多的是从信贷融资角度分析中小企业融资难的原因或者寻求解决中小企业融资难的渠道。这些理论基本未涉及权益融资，没有提及中小企业为什么不能通过发行股票等方式解决融资难题。借贷融资属于外源融资，中小企业融资需求与供给理论对内源融资涉及也很少。中小企业融资难的解决既要依靠借贷融资，还要依靠权益融资，这样中小企业的资本结构才能优化，才能降低中小企业财务风险，实现中小企业价值最大化。中小企业融资难的解决还要依靠内源融资，通过挖掘中小企业自身潜力，充分利用内源融资，中小企业才能在外部环境比较恶劣的情况下求得生存，获得发展。以后的研究应更多关注如何充分利用权益融资和内源融资来缓解中小企业融资难，只有依靠多层次的融资体系，才能从根本上缓解中小企业融资难题。

［1］高山、高明玉：《科技型中小企业融资问题调研》，《财会月刊》2013年第24期。

［2］谭小芳：《中小企业融资政策实施的效率与启示》，《湖南师范大学学报》（社会科学版）2010年第3期。

［3］佟孟华、刘迎春：《辽宁省中小企业融资方式与融资效率实证研究》，《东北财经大学学报》2012年第2期。

［4］王霄：《我国中小企业融资的合作行为——一项社会资本视角的演化分析》，科学出版社2012年版。

［5］胡竹枝：《中国中小企业融资：供求、效率与机制分析》，中国经济出版社2006年版。

［6］Boot A.Relationship Banking:What Do We Know？.Journal of Financial Intermediation,2000，（9）.