Hibor运行机制分析

作者简介：陈安琪，金融硕士，上海大学经济学院。

Hibor，是指香港银行间同业拆借利率，又称港元结算利率。Hibor的具体定义如下：Hibor是香港银行同业拆借市场拆借资金的利率，是由20家指定银行在11点所报港元存款拆出利率整合确定的。Hibor是从Libor变化出来的，所以与Libor有很大的相似之处，但又有香港金融市场自身特色。

香港银行同业拆借利率推出已经超过20年。香港金融管理局（HKMA）的网站早在1982年就公布了上由渣打银行提供的港元Hibor数据①。20世纪80年代末到90年代初，银行同业拆借市场非常活跃，同业拆借是银行获得自营利润的常用工具，银行如果预期利率会上涨，则会在市场上借入长期资金，并把银行多余的资金在银行同业拆借市场上以短期隔夜期限借出，香港银行同业拆借利率由此产生。随着巴塞尔新资本协议的推出和强化，银行必须保持一定的资本充足率，另一方面长期资金的拆借面临着信贷风险、市场风险等，迫使银行逐渐减少这一交易；另一方面，随着债券的普及和长期资金拆借所面临的信贷风险、市场风险等，银行间长期借贷进一步减少。但由于法定存款准备金制度的需要，短期银行同业拆借仍然很活跃。路透社以前是香港银行同业拆借利率的数据供应管理商，但2008年后，香港银行同业结算有限公司成为了港元结算利率的计价代理公司。2012年Hibor涉嫌被操纵丑闻后，香港财资市场公会在《香港银行同业拆息检讨报告》提出了进一步改善Hibor运行机制的建议。

对于Hibor的报价机制，我们可以从报价方式、报价行和报价时间三个方面来分析。不同于Libor报价机制分析，Hibor由于不同币种会导致不同的报价时间、报价行和计价代理公司，所以我们先从报价方式开始分析。

报价方式方面，主要从货币种类及期限分析。Hibor的货币种类一共有三种，分别是港元Hibor、美元Hibor和人民币Hibor（非正式）。香港银行公会（HKAB）实际上拥有港元Hibor。港元Hibor的计价代理公司香港银行同业结算有限公司是由香港金融管理局（HKMA）和香港银行公会共同拥有的公司，也就是说，港元Hibor实际上是由监管机构自身承担数据处理和计价任务。计价代理公司从路透转为香港银行同业结算有限公司的原因主要是为了保证所有的数据披露商能公平地得到Hibor定价信息。计价代理公司还需要根据包将行提供的Hibor数据，定期编制两份报告，分别交给报价行、香港银行公会和财资市场公会。现在香港银行同业拆借利率共有15个期限，分别是隔夜（O/N）、1星期（1W）、2星期（2W）、1个月至11个月（1M-11M）和1年（1Y），在涉嫌操纵Hibor丑闻后，香港银行同业拆息检讨报告工作小组建议将期限减少到7个，分别是隔夜、1星期、1个月、2个月、3个月、6个月和12个月，因为其他零散的期限很少会被金融合约作为参考利率。港元Hibor的计算方式是从20个报价中剔除最高的3个和最低的3个报价，取中间14个报价数值，取其平均是，最多可保留5位小数。而美元Hibor實际上是由香港财资市场公会（TMA）所拥有，汤森路透为美元Hibor定价的计算机构，并在香港财资市场公会网站上公布每日数据。美元Hibor的期限为15个，和目前的港元Hibor相同，其报价银行为香港银行公会制定的18家银行。汤森路透会在收集每日数据之后，剔除最高3个和最低3个报价，计算不少于10个的报价，取其平均数为定价。人民币Hibor在广义上和港元Hibor、美元Hibor相同，但目前人民币Hibor并没有具体的拥有者，也没有统一计算的平均价，在同一个期限上有多个报价，这个报价时每日由银行各自报出的。

报价银行作为Hibor报价的主体在报价机制中至关重要。香港银行公会在港元Hibor报价机制中起到的作用和英国银行家协会相似。香港银行公会会根据香港银行公会港元利率套利协议（FRA）条款，根据各家银行的银行信誉、交易规模和信贷评级等，指定20家银行，提供其港元存款拆除利率用来计算香港同业拆借利率的报价；香港银行公会每两年会检讨一次报价银行的名单。现在港元Hibor报价小组仍由20家银行组成。

不同货币的Hibor的报价时间是不一样的。港元Hibor的报价时间是每个营业日（除了星期六）的香港时间早上11点15分。而美元Hibor的报价时间则是每个营业日（除了星期六）香港时间早上11点30分左右。而还没有划定统一定价的非正式人民币Hibor，则在早上11点左右，由各个银行报出自己不同的报价②。

Hibor是由Libor变化而来的，所以运作方式与Libor有很大的相同之处。香港金融市场开放性大，是全球经济最自由的地区之一，无外汇管制，不会限制资金进出香港。银行作为金融市场的主体，在市场中扮演着重要的角色。香港的货币市场最主要的就是银行同业拆借市场，日平均成交额超过2亿港元。

接下来我们主要从最基础的银行同业拆借市场和密切相关的金融衍生品市场两方面来分析Hibor运作方式。

香港银行同业拆借市场和伦敦银行拆借市场的原理基本一致，源于存款准备金制度。香港银行同业拆借市场主要是银行之间进行批发港元活动的场所，是香港银行体系中港元的主要来源，在香港货币市场中的地位非常重要。香港银行同业拆借市场分港币和外币两个市场，交易活跃，期限从1天到6个月不等。Hibor作为银行同业拆借市场的基础利率，是金融市场流动性的重要指标，也是香港国际金融市场上的重要导向指标。同业拆借市场一方面为银行提供了资金来源，另一方面也为大银行提供了借出短期贷款获利的渠道。

香港银行同业拆借市场是一个无抵押批发资金市场，一级信誉银行是主要的市场主体。香港银行业的一级信誉银行是指信贷评级高、信誉良好、交易规模大的财力雄厚的银行，这些银行信用风险溢价最低。Hibor的报价行往往都是一级信誉银行，所以Hibor其实就是一级信誉银行的资金成本。一级信誉银行在银行同业拆借市场上充当一个中介的角色，有剩余资金的人或机构会接受一级信誉银行的拆入利率存入其中，一级信誉银行把吸收来的资金按拆出利率借给资金短缺的机构。

在衍生品市场上，有多种金融衍生品合约，比如港元远期利率协议、利率互换协议等都会把Hibor作为参考利率来确定息率。（作者单位：上海大学经济学院）

参考文献：

[1]Chan F C. An analysis of the relationship between choice of interest rate reference and interest rate risks of corporate borrowers[D]. City University of Hong Kong， 2011.

[2]香港银行同业拆息检讨报告工作小组.香港银行同业拆息检讨报告[EB/OL].http：//www.hkma.gov.hk/gb_chi/key-information/press-releases/2012/20121126-3.shtml，2012-11-26/2013-4-20.

注解：

①香港金融管理局，http：//www.hkma.gov.hk/chi/

②财资市场公会，http：//www.tma.org.hk/b5_market_info.aspx