不同行业营运资本管理与企业绩效相关性研究综述与展望

姜阵剑　张耀丹

作者简介：姜阵剑（1962.03- ），男，汉，山东人，博士，山东建筑大学教授，研究方向：企业战略管理。

张耀丹（1988.02-），女，汉，山东人，硕士，山东建筑大学，研究方向：企业组织理论与战略管理。

摘要：营运资本管理是企业短期财务管理中的一项十分重要的内容，是企业长足发展并取得良好绩效的必要条件，营运资本管理政策和管理效率在不同行业中是显著不同的。本文研究了国内外现有相关文献，总结了不同行业企业中营运资本管理政策的不同，并指出不同行业营运资本管理与企业绩效的研究的问题在于缺乏内在机理的深入探索并缺乏更多的实证检验，在此基础上提出应该从理论的高度论述不同行业企业营运资本运行的特点，并给出了对不同行业两者之间的内在关系来进行更多的实证研究的建议。

关键词：营运资本管理；企业绩效；营运资本政策

1、绪论

营运资本管理作为财务管理中的一项十分重要的内容其地位一度被人们忽视，其管理水平的高低决定了企业的运行效率，企业运行效率的提高能够有效的促进企业的经营绩效。营运资本管理主要包括营运资本政策及营运资本效率，这两者在不同行业中是明显有区别的。最近几年在对不同行业特征分析的基础上对营运资本管理的研究也取得了一些成果。虽然对不同行业营运资本管理研究的重要性已经逐渐被人们认识到，人们开始重视对营运资本管理的研究，但是并没有十分具有指导意义的成果，这主要是因为营运资本管理效率与企业经营绩效关系的理论基础还不是十分成熟这就极大削弱了指导实践的作用。

2、 国内外研究现状回顾

2.1 国外对营运资本行业差异的研究成果

Gupta（1969）在对不同行业企业的财务比率进行分析研究的基础上，Smith和Sell（1978）在对美国不同行业中营运资本较大的公司分析研究的基础上，都得出以下结论即不同行业之间营运资本的管理政策存在着较为显著的差异。

Kenneth和Nvinn（1981）分析了1700家公司在1971至1978年之间的一百六十多个与营运资本政策有关的变量数据，构建了一个包含竞争地位、行业因素等19个变量的模型，其研究并发现营运资本管理政策在不同行业企业之间是存在着显著差异的。

Sue Visscher和Herbert J. Weinraub（1998）在对10个不同行业在一个较长时期内不同的营运资本政策的研究的基础上，也认为不同行业企业的流动资产管理政策与流动负债管理政策是存在显著不同的，而且通常研究发现相对激进的营运资本资本投资政策通常伴随着相对稳健的营运资本融资政策。

2.2国内对营运资本行业差异的研究成果

阴留军（2001）指出企业的销存货、销售水平和应收账款等多种因素会影响企业的营运资本效率和结构的管理政策，企业应该对影响企业自身的因素进行分析然后在此基础上来选择适合本企业的营运资本政策。

王竹泉、逢咏梅和孙建强（2007）分析了我国不同行业的上市公司的营运资本管理与企业绩效的相关性，他们研究认为不同行业企业之间的营运资本管理不是独立的而是存在相互关系的，并提出通过加强渠道关系管理和供应链管理来提升营运资本管理绩效的理论。

吴娜和韩传模（2010）从营运资本策略的激进程度的角度出发进行研究，发现其在不同行业企业中是显著不同的，而不同行业企业中营运资本融资策略的激进程度的显著性相较于投资策略会更弱些并提出我国上市公司营运资本管理投融资策略的激进程度的差异性随着时间的推移会表现出显著的稳定性。

3、国内外研究评述

通过对当前各种国内外的研究的调研与分析，大家都从不同角度以及不同行业对营运资本管理与企业经营绩效进行了详尽的阐述，并且基本上达成这样的共识即二者之间有重要的关系。其中尤为重要的一点是，众多研究结果均表明对大部分国家中的企业而言，如果公司采用以现金周转期为代表的营运资金周转期，那么公司的绩效往往不尽理想，二者之间有明显的负相关关系。这个结论为当前企业管理指明了一个方向，采用激进的营运资本政策来提高企业绩效。

部分研究结果也对其中的反例进行一定程度的分析，現金周转期与企业绩效关系也存在一定的不确定性。营运资本管理政策不能陷入教条主义，需要因地制宜，根据不同行业自身特点具体问题具体分析。这为今后的研究工作提出了一个较好的建议，我们既然要挖掘营运资本管理与企业绩效之间的深刻关系，必须要从实际情况出发，结合不同行业自身的特有属性，按行业进行深入分析。当前，纵然我们已经对营运资本管理与公司绩效的负相关关系达成共识，但是二者之间更具体的关系还没有比较好的结论，这需要更进一步的研究。

最后，由于营运资本的性质不尽相同这就使其来源、盈利能力及管理方法也不尽相同；不同行业的经营性资产和理财性资产在管理方式上是存在区别的，这是由于营运资金的管理还是由于其他管理活动并不能够被区分的很清楚，因而，就使得替代变量自身具有了不可区分的特点。通常人们会选择所有者权益净利率、总资产利润率等作为衡量企业绩效的指标，企业的营运资本管理水平的提高会对企业有比较长远的影响，但是目前主要是以企业的短期效益和单一财务指标为主作为衡量企业绩效的指标。

4、解决措施及展望

根据以上分析，结合当前的现状，未来企业营运资本的管理必须根据行业的特点进行合理的分类，而且分类的过程是势在必行的。如何合理的分类是我们需要思考的另一个问题。其中，行业的性质是一个重要的因素，具有垄断性质的企业与其他的普通竞争类企业必然有很大不同。从上文可看出，营运资本的管理在不同行业中存在着极大的不同，进行合理的分类是必要而且是极其重要的。

因此营运资金管理与企业绩效的关系在不同性质的行业之间可能存着在很大不同，我们应该按照行业特点和企业经营特点来进行有针对性的分类研究。

企业在进行分析的时候应该根据其自身的情况，结合现有的研究，采用适合企业自身的营运资本管理政策，合理确定流动资产与流动负债的比例结构来寻求适合的营运资本管理模式。

5、结论

通过综合参考文献可以得出，当前营运资本管理在理论方面的研究成果是非常突出的。一方面为我们理清了不同行业营运资本管理与企业绩效的关系，同时为理论的研究和企业的管理提供了可靠的理论依据，另一方面也指出了当前研究存在的问题，比较突出的是缺乏对二者内在关系的深层次剖析以及更多实证的调研，其中包括对不同行业营运资本运转特点的阐述，营运资本管理效率和企业绩效的深层关系，实证中替代变量的更为准确的选择等。通过回顾文献可以看出，营运资本管理理论现已取得巨大进步，研究成果也揭示出不同行业营运资本管理与企业绩效的深层关系，为理论和实务界提供了坚实的基础。但是依然存在问题，最大的问题在于内在机理的深入探索的缺乏及更多实证研究的缺乏，比如说从理论高度上阐述不同行业营运资本运转的特点、营运资本管理效率和企业绩效的内在关系，实证中替代变量的更为准确的选择等。

本文通过对已有相关文献的综合调研，希望能够梳理出营运资本管理与企业绩效之间的关系，并能够在此之上取得更为突出的成果，揭示更多关于营运资金的奥秘。本文通过对现有相关文献的综述，希望能够进一步梳理营运资本管理效率和企业绩效之间的关系，并期待以后在此基础上进行更加深入的研究，揭示更多关于营运资金的奥秘。（作者单位：山东建筑大学）

参考文献：

[1]Kenneth P. Nunn， The Strategic Determinants of Working Capital： A Product-line Perspective， The Journal of Financial Research （No.3 1981）， Page207-219.

[2]Andrew Harris. Working Capital Management： Difficult， but Rewarding [J]. Financial Executive， 2002（5）： 52-53.

[3]王竹泉 逢詠梅.中国上市公司营运资金管理调查：2007-2008.会计研究.2009 （8）.

[4]王治安 吴娜.管理资产负债表视角下营运资本管理与企业价值的相关性研究.财会月刊.2007（11），3-5.