资金仍是后股灾时期的重点

文/叶 檀

证券监加快清理配资，加紧堵住被撕开的漏洞，考虑到很大一部分杠杆资金在监管视野之外，清理是必须的。清理配资是必须的，但不能急，必须在市场与法律许可的范围内。宏观经济巨震，市场对资金非常敏感。让市场彻底坍塌，想必不是清理配资的初衷。

清理配资是因为配资市场在监管之外，风险不可控。

9月17日，证券基金监管部发出通知，场外配资、子帐户继续清理，其他通过母帐户接入。截至9月16日，完成了3577个资金账户的清理，占全部涉嫌违法从事证券业务活动账户的64.30%。在完成清理账户中，84.96%以取消信息系统外部接入权限并改用合法交易的方式进行清理，1.01%账户仅余停牌股票，其他账户已无资产余额或采取产品终止、销户等方式处理。这不一定是利空，合规的可以通过母帐户继续做。

此前因为清理配资引起市场一片惊慌。9月2日，监管部门指出，清理整顿工作的核心是彻底清除违法违规的配资账户，清理整顿工作的重点是违规接入的以恒生HOMS系统、上海铭创、同花顺为代表的具有分仓交易功能的信息技术系统。9月底是大限，媒体披露的时间表是：场外配资存量规模在150亿以内的券商，必须在9月底前完成清理整顿工作。

配资是工具，股市涨跌不能归咎于配资。但在一块不恰当的毒性土壤上，不透明、不公开的配资成为诱导暴涨暴跌的毒药。杠杆交易与期指等一起提升波动率，市场心力衰竭。三个月经历了17次千股跌停，这在任何一个市场都是不可思议的。

尤其让人关注的是杠杆效应导致的市场集体疯狂，高杠杆配资稍有风吹草动就会被强平。如10万10倍杠杆，有110万进入股市，假如一年期公司月息二分，先把24%拿走，帐户里是86万。各公司设定不同，有的一旦亏损50%就会预警，亏损75%就会按照跌停板强平。个人的炒股密码、银行卡帐户由配资公司与客户掌握。

强行平仓会诱发新一轮平仓，直到所有的杠杆都被爆仓强平，这就是金融毒素的传导过程，就像鞭炮一样，一炸响就是一串，个体理性导致集体非理性。

表面上看，配资公司没有太大风险，但考虑到优先劣后级资金规模，以及民间高利贷成本等，一旦大规模强平，配资公司日子不好过，激进清理配资还会引发一系列纠纷。

为了处理国泰君安与外贸信托等一系列纠纷，一概停止的口子有了松动。广发证券给中融信托告知函中称，根据监管层的相关规定，对中融信托开立的账户，在9月18日收市后暂停外部信息系统接入权限，并在完成清理后根据中融请求报中国证券业协会申请评估认证，中融信托可继续通过广发证券自有的网上交易平台及手机证券平台进行操作。国信证券则要求对营业部接入的非伞形、非违规的信托产品账户，原通知18日暂停外部接入的，目前研究探讨先不予暂停，但营业部需要尽快推动把外部接入切换到总部自有系统。

在杠杆领域，清理走上规范有两个关键点。

首先，将场外市场的配资规模、交易都纳入监管视野之中，6月配资到底有多少，有的机构说超过2万亿元，有的机构说5000亿元左右，没有人能说出准确的数据才可怕，不可控制的风险才是真正的风险。中国证券与货币市场是初级市场，即使有杠杆，也必须公开、透明、可控，在场外顶着各种马甲让数倍杠杆蒙面夜行，实在是让我惊出一头冷汗。9月2日，中国证券业协会发布 《关于场外证券业务备案有关事项的通知》，承认场外证券业务发展迅速，其中大部分为私募业务，特性不一，业务类型、业务风险、业务规律尚不够明晰。

其次，第三方托管、交易者与名字对应、交易编码不能变，以往之所以要第三方托管，关键在于挪用捅出了大篓子，现在各种接口、交易与帐户名不对应，第三方托管再次融化。

要多长的杠杆，取决于多大的投资能力，多强的管理能力，撇开风控一味谈杠杆，把杠杆与创新扯在一起没有根据。