营运资本管理与公司绩效的相关性分析——基于因子分析与多元回归分析

陈宏明，刘 莎

(长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410004)



营运资本管理与公司绩效的相关性分析
——基于因子分析与多元回归分析

陈宏明，刘 莎

(长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410004)

本研究选取2013年的年报数据，采用SPSS19.0对公路运输行业24家上市公司的7个财务指标进行了因子分析，研究认为速动资产管理效率与企业绩效存在一定程度的正向关系，我国公路运输企业绩效与营运资本投融资及营运资本管理效率之间并不存在稳定的相向关系。

公路运输行业；营运资本管理；公司绩效；因子分析

一、引言

营运资本一般是指企业流动资产总额，而净营运资本则是指企业流动资产与流动负债之间的差额[1]。现在习惯性地将净营运资本简称为营运资本。营运资金是企业资金的重要组成部分，营运资本管理是企业财务管理的重要内容，因此其管理目标应是企业财务管理目标在营运资本管理上的具体体现[2]。我国上市公司不同行业之间的营运资本管理存在显著性差异, 并且这种差异不只是存在于个别行业, 而是在行业间普遍存在的[3]。因此，以各个行业为代表的相关研究活动也逐渐展开，如房地产行业、制造业、零售业等。基于此，笔者选取公路运输业上市公司为研究对象，探讨其营运资本管理与绩效之间的关系，对公路运输类企业改善营运资本管理和提高经营绩效有一定的借鉴意义。

二、研究设计

(一)变量选择

因变量：权益净利率(净资产收益率)。权益净利率是杜邦财务评价体系的核心的指标，具有很强的综合性，可以用来衡量公司绩效。自变量：第一，流动资产收入比率，它是指1元销售收入占用的流动资产，可用来衡量营运资本投资政策；第二，主营业务利润率，反映企业的盈利能力；第三，流动比率，反映企业的短期偿债能力；第四，负债结构比率，反映企业债务结构；第五，营运资产比率，反映营运资产占总资产比例；第六，应收账款周转率；第七，存货周转率。这两个周转率水平反映企业营运资本的管理效率，在一定范围内，周转率高，经营效率好。本研究选择的因变量及变量见表1。

表1 变量表

(二)样本选取

笔者选取公路运输类行业上市公司2013年的年度财务报告作为研究样本。样本公司中不符合条件的情况如下：第一，剔除了同时发行A股和B股或同时发行H股的公司，保留了只发行A股的公司，这是为了公司间更好地进行比较。 第二，剔除主营业务收入为负的数或零的公司。综上考虑，笔者最终选取了沪深两市A股上市的24家公路运输类公司作为研究样本，年报数据来自和讯网。

(三)研究方法

用SPSS.19软件对2013年24家上市公司的流动资产占收入比率、主营业务利润率、流动比率、负债结构比率、营运资产比例、应收账款周转率和存货周转率7个变量做因子分析和主成分分析，提取能代表这7个变量的四个主成分。然后将得到的主成分因子进行变量分类，赋予各变量的经济含义，最后进行多元回归分析，以验证各自变量与权益净利率的相关性。

三、实证分析

(一)因子分析的适应性检验

本研究利用SPSS19.0，根据KMO检验法与巴特利特球体检验法对数据进行适应性检验。 由检验结果：KMO值为0.608，在0.5-1之间，近似卡方值为54.915。相应的显著性概率为P=0.000<0.005，说明指标间具有相关性，适宜做因子分析。

(二)确定公因子数目及公因子命名

运用 SPSS19.0 对上述 7项财务指标进行因子分析，求解初始因子特征值、方差贡献率及累计方差贡献率。根据结果表明，前 4个因子的累计方差贡献率达到87.365%，说明这4个因子代表了原有7个指标的大部分信息。由此可以以这四个因子为自变量来分析各因素对权益净利率的影响，得出7个变量作主成份分析的结果(见表2)。

由表2可知，第一个主成份与流动比率相关度最大；第二主成份与存货周转率相关度最大，而且为负相关关系；第三主成份与负债结构比率相关度最大；第四主成份与应收账款周转率相关度最大。因此可将四个主成份分因子按照相应的经济意义命名为X1(偿债能力因子)，X2(流动资产管理效率因子)，X3(营运资本筹资因子)，X4(速动资产管理效率因子)。

表2 成份矩阵a

提取方法：主成份a已提取了 4 个成份。

(三)回归分析

1.研究假设

根据上述的因子分析结果及已有文献及研究目的，笔者做出如下假设及回归模型：

假设：

1) 公司绩效与短期偿债能力相关。

2) 公司绩效与流动资产管理绩效相关。

3) 公司绩效与营运资本筹资政策相关。

4) 公司绩效与速动资产管理效率相关。

建立回归方程模型为：

Y=α+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4+ε

其中Y为因变量，表示权益净利率；X1为企业偿债能力；X2为流动资产周转率；X3为营运资本筹资比例；X4为速动资产周转率；α为常数项，ε为随机误差。

在做多元回归分析之前，一般要先对各自变量与因变量的相关性进行分析，得出变量之间的相关性系数(见表3)，以分析结果来检查所选用的变量是否适合做多元回归分析。

表3 变量相关性

由表3可知，各变量之间存在不同程度的相关性。其中，企业偿债能力和营运资本筹资管理均与权益净利率存在极弱的相关性。流动资产管理效率的Pearson系数为-2.04，与权益净利率呈反向相关关系。而速动资产管理效率的Pearson系数为0.517，与权益净利率有较大的正向相关关系。由于这四个自变量是经过因子分析和主成分分析后提取，各变量之间彼此不相关，因此不会存在多重共线性的问题。

2.回归结果分析

由上述相关性分析的结果得出大部分自变量与因变量之间呈一度程度的关系，为了验证这种关系的密切程度，笔者利用SPSS.19对权益净利润与四个主要自变量做了多元回归分析，回归结果中的回归系数、t值、P值、置信区间的值如表4所示。

表4 系数a

因变量：权益净利率。

在本次回归分析中，R2=0.318，说明方程拟合程度比较好，建立的回归方程有统计学意义。但在四个自变量的回归系数中，速动资产管理效率因子回归系数最高，而且P=0.013<0.05，说明在5%显著性水平下通过检验，假设4得到验证，即企业绩效与应收账款为代表的速动资产管理效率呈正向相关关系，速动资产周转率越高，企业绩效越好。其余三个自变量的P值都大于0.05，自变量对权益净利率的影响不显著。

本研究的局限性：所选行业样本公司数量小，时间跨度小，通过样本数据得出来的结论代表性不够；在数据统计过程中，不可避免存在主观上的误差与错误。

四、结论及建议

从上述实证分析结果中，除了以应收账款为代表的速动资产管理效率与企业绩效存在一定程度的正向相关性之外，我国公路运输业上市公司企业绩效与营运资本投融资及营运资本管理效率之间并不存在稳定的相关关系。这与笔者提出的部分假设相矛盾。

究其原因，笔者认为有以下几方面：第一，在实证研究的过程中,由于调查研究方法以及数据搜集等方面的原因，数据不够全面与广泛，数据的时间跨度不够大，而且所采用的因变量与自变量并不能完全代表的所赋予的经济意义。第二，选取的是公路运输行业企业，行业特殊性比较明显，一般是以高速公路等长期资产投资及管理为主，营运资本在企业中占的比例较小，对企业绩效的影响力也相应较小。不过这也正好证实了营运资本管理对公司绩效影响力大小受行业影响极大这个结论。

纵观目前我国上市公司营运资本管理情况，营运资本管理越来越受企业重视。上市公司的营运资本管理主要以营运资本投资活动为主，而且一般都采取相对保守的营运资本筹资政策[4]。在目前宏观经济环境下，企业应该根据自身情况，在加强提高对现金、应收账款等速动资产管理效率的基础上，合理调整营运资本投融资管理政策，以促进企业管理效率及经营绩效的提高。

[1]毛付根.论营运资金管理的基本原理[J].会计研究，1995(1)：38-40.

[2]汪平，闫田.营运资本、营运资本政策与企业价值研究——基于中国上市公司报告数据的分析[J]. 经济与管理研究，2007(3)：27-36.

[3]王治安，吴娜.营运资本管理行业差异及其影响因素[J]，财会月刊(理论)，2007(3)：3-6.

[4]王竹泉，孙莹，王秀华，等.中国上市公司营运资金管理调查(2012)[J].会计研究，2013(12)：53-59.

Analysis of the Correlations between Working Capital Management and Firm Performance——on the basis of factorial analysis and multiple regression analysis

CHENHong-ming，LIUSha

(SchoolofEconomicsandManagement，ChangshaUniversityofScienceandTechnology，
Changsha，Hunan410004，China)

The article selects 2013 Annual Report data, and analyzes seven indicators of 24 listed companies of road transport industry by using SPSS19.0. It finds out that there exists a positive relationship between the management efficiency of quick assets and business performance, and that there exists no steady opposite relationship between the firm performance of road transport industry, working capital investing and financial and the efficiency of working capital management.

road transport industry；working capital management；firm performance；factor analysis

2015-03-15

陈宏明(1958-)，男，北京人，教授，主要从事会计信息化、管理信息系统、财务管理、电力财务管理研究；刘 莎(1990-)，女，湖南益阳人，硕士研究生，研究方向为财务管理和会计信息系统。

F275

A

1672-934X(2015)04-0114-04

10.16573/j.cnki.1672-934x.2015.04.018