租赁和商务服务业上市公司投资价值分析研究

赵惠芳　沈傅一　张真真

摘 要：随着中国证券市场的不断成熟，投资者的理念正在向价值投资逐步转变。如何准确分析上市公司的内在投资价值成为投资者需要研究的必要课题。然而要从众多上市公司中选取具有良好前景的投资对象绝非易事。本文以深沪两市18家租赁和商务服务业上市公司为例，选取13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估各上市公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资价值结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。

关键词：上市公司；投资价值；因子分析；聚类分析；商务服务业和租赁业

租赁和商务服务业是2002年国民经济行业分类的新增门类，是我国国家统计局2002年大范围修订国民经济行业分类标准后提出的一个行业名称。在我国《国民经济行业分类》（GB/T4754-2002）具体行业分类中，租赁和商务服务业同属于第L门类，其中租赁业包括机械设备租赁、文化和日用品出租两个中类，共包括七个小类；商务服务业包括了九个中类：企业管理服务、法律服务、咨询与调查、广告业、知识产权服务、职业中介服务、市场管理、旅行社、会议及展览等其他商务服务，共包括二十个具体小类。租赁和商务服务业是生产性服务业的一个重要组成部分，主要是为生产、商务活动提供服务。随着我国国际化程度的提高和工农业产业化的快速发展，对各类专业化的租赁和商务服务需求也快速增长，其作用日益突出。

“现代租赁是融贸易、金融、租借为一体的一项综合性金融业务。它以融物方式来实现融资，以融资的方式来实现融物，既是融资方式的创新，又是融物方式的创新。”因此，现代租赁业的运作方式在现代市场经济发展中发挥着独特的功能和作用。我国现代租赁业的发展进程与我国的改革开放基本同步，自1981年诞生以来进入新兴发展时期，曾在九十年代因经济环境恶化，出现过萎缩现象，经过调整，2001年至现在，由于租赁的四大支柱——法律、会计准则、监管和税收的建设日益完善，使得各公司的各项经营活动有了新的可靠依据，经营管理日益规范有序。另外，现代租赁的理论与实践经验的积累以及国外先进经验的借鉴，使得中国的现代租赁行业不断成熟，尤其2002年下半年以来，创新租赁业务不断涌现，使整个行业呈现良好的发展态势

近几年，政府对第三产业的主导发展也为服务业的发展提供了良好的先机。越来越多的投资者瞄准服务行业。

随着中国证券市场的不断成熟，投资者的理念正在向价值投资逐步转变。如何准确分析上市公司的内在投资价值成为投资者需要研究的必要课题。然而要从众多上市公司中选取具有良好前景的投资对象绝非易事。本文以深沪两市18家租赁和商务服务业上市公司为例，选取13个能够综合反映财务能力的指标，作为评估各上市公司投资价值的指标体系，建立指标模型，运用SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，得出量与质有机结合的投资价值结论，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。

一、数据统计分析方法简介

为了确保分析结果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚类分析法进行统计分析。

1.因子分析法。“因子分析法是一种起源于20世纪早期的多元统计法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用尽可能少的因子来取代庞大的原始数据，同时又能够反映原始数据中的大部分信息。所以，使用因子分析法来对各个指标间的相关关系进行重叠信息的归类，在此基础上选取具有代表性的指标，即综合指标来分析数据，可以使复杂问题简单化，也有助于得出主要矛盾”。

2.系统聚类分析法。“系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。”根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为R型分析；另一类是对个案分类，称为Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是Q型分析。

二、样本选取和数据处理

沪、深证交所的18家上市公司的资料来源主要为各家上市公司2013年度的财务报告，参考同花顺数据库相关信息整理计算获得。

五、旋转载荷矩阵分析

本文对原因子载荷矩阵进行最大方差旋转，以期得到主因子更明确的含义。

固定资产周转率、总资产周转率在主因子F1上的载荷量分别为0.707、0.573，它主要反映了公司的营运能力，定义为营运因子；基本每股收益、总资产增长率在主因子F2上的载荷分别为0.603和0.555，因此将F2命名为盈利因子；流动比率和速动比率在F3上的载荷量为0.631和0.522，体现了公司的偿债能力，所以F3命名为偿债因子；主因子F4在股东权益增长率上载荷量为0.795，代表了公司的成长能力，故而将其命名为成长因子；每股净资产在F5上载荷量较大，将其定义为获利能力。

六、商务服务行业和租赁行业公司综合得分与排名

租赁和商务服务业上市公司综合得分与其投资价值呈正相关关系。由于先对因子数据进行了标准化处理 ，因此，可以0为参考标准线，认为：综合得分大于0的住宿与餐饮公司，综合业绩相对较好，且数值越大，投资价值越大；综合得分小于0的则相对较差，且数值越小，投资价值越小。依此可对上市公司的综合业绩和投资价值有一个基本的评价。

具体而言，表9中，租赁和商务服务业上市公司各项能力得分与相应实力也呈正相关关系，排名前五位的公司分别为中国国旅、深赛格、象屿股份、飞马国际、省广股份、怡亚通。其中，中国国旅排名第一，其出色的盈利能力和获利能力是其登上王座的主要原因，而其营运能力也不俗，为得分增色不少。但其偿债能力和成长能力则略低于行业，说明该股比较适合投资者进行短期投资。排在第二位的深赛格则与其相反，具有远超其他同业公司的偿债能力，且存在一定的成长能力，但在其他三个方面稍显薄弱。象屿股份与飞马国际都在营运能力有较为突出的表现。但飞马国际虽然当前的盈利能力较差，排名也在象屿股份之后，不过成长能力较高，后期可能会有上升的趋势，更值得投资者关注。

而排名末五名的公司分别为小商品城、渤海租赁、粤传媒、号百控股、国旅联合。其中，号百控股、国旅联合、粤传媒所有得分均为负值，这也是其排名末位的原因。而仅有小商品城和渤海租赁的成长因素为正值，后期保留发展空间。

七、系统聚类分析

上述因子分析能够满足投资者对上市公司投资价值分析的需要，但是由于投资者的投资理念往往各不相同，关注的侧重点也有所不同。为了更深入细致地分析行业板块的情况，将利用系统聚类分析法进一步对18家商务服务行业和租赁行业公司的5个因子值和综合值进行Q型聚类（即个案分群）；聚类方法为ward联结法，即离差平方和法，根据同类变量间的离差平方和较小、不同类别间的离差平方和较大来进行分类；测量尺度选用平方Euclidean距离，即两样本之间的距离是各样本每个变量值之差的平方和。通过聚类分析把业绩相似的公司归类，可以对不同类别的上市公司进行对比分析，为投资者选择投资组合提供参考。本文选择将其分为4类，如表10所示。

从表10可以看到，类别1包括了中国国旅在内的9家公司。根据表9的数据显示，该类别公司的综合排名差距较大，从第1到第16不等。中国国旅公司是荣列国家统计局公布的“中国企业500强”，是500强中唯一的旅游企业，现为中国国旅股份有限公司旗下两大企业之一。运用收购、合资、特许经营等手段，吸纳国旅系列的旅行社企业，形成绝对规模优势。利用央企旅游产业重组的历史机遇，扩充集团泛旅游类资源，涉足新的产业领域，形成相关多元化发展格局。根据旅游市场需求的变化，运用上市等资本市场路径调整集团发展重心。数据方面也呈现出第一的良好势头，所以可以考虑作为稳健的投资对象。省广股份作为综合排名第五的公司，在营运、盈利、成长这三个方面都有着不错的表现。当前业绩明显大涨，现金流较充裕，管理成本控制在较稳定水平，资产有迅速扩张之势，在广告行业中处于龙头地位，业绩在行业中有明显优势，整体走势与大盘波动相近，总体财务评价较好。而渤海租赁、粤传媒等股票，在各方面表现都不太乐观，投资者在考虑对其进行投资时应更加谨慎。

类别2仅含深赛格一家公司。深圳赛格股份有限公司深圳赛格股份有限公司是由深圳市国有资产监督管理委员会、中国华融资产管理公司、中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司等四家股东出资设立的有限责任公司。作为行业龙头企业之一，曾连续十年被评为“全国500强企业”、“全国电子百强企业”以及“广东省百强企业”。2006年，赛格股份在全国500强企业中排名第334位，2007年在全国电子百强企业中排名第29位。2007年度，赛格品牌被评为“中国电子行业最具影响力品牌”。排名方面，深赛格在这18家公司中名列第二位，其出色的偿债能力让同业其他公司望尘莫及。虽然盈利能力上稍显薄弱，但从成长因素看，仍有一定发展空间，值得关注与投资。

类别3包括象屿股份、飞马国际、怡亚通三家公司，分列第3、6、9名，属于中上水平。象屿股份是由中国500强企业厦门象屿集团有限公司下属所有贸易、物流、码头、园区开发等物流板块企业组建而成，是以大宗商品采购分销、码头、物流、园区开发为主的供应链管理商。该公司产品呈多元化态势，营运能力出色，存在一定的成长能力，后续可以关注，适当投入。飞马国际主营业务为供应链管理服务，目前主要服务的行业包括资源能源、IT、电子、塑化等行业。其拥有较强的营运能力和获利能力，而更重要的是其在成长因子上的得分极高，暗示该股后期将有很好的发展，适合长期投资。总的来说，该类别公司具有一定的投资价值，但需要投资者把握适当的投资时机。

类别4包括首旅酒店、中青旅、农产品、号百控股、国旅联合，共5家公司。其排名都相对靠后，处于11到18名之间。除中青旅外，该类别公司在盈利因子的得分均为负数。且该类别所有公司的成长因子得分也均低于0。由此可见，该类别公司在短期内并不适合进行投资。

八、结语

综上所述，租赁和商务服务业作为国民经济行业新增门类，在当前市场具有一定的投资价值。服务类行业的兴起，是该行业的大多数公司都拥有很大的发展空间。但也存在一些因管理不当等原因而在短期内不适合投资的公司。因此投资者必须透过现象看到本质，以理性的态度，结合宏观、行业、区位和上市公司财务状况等各类信息，能够利用定量分析模型的分析结果作为决策辅助工具，就能更快、更好地判断挖掘公司的内在价值，做出有价值的投资决策，获得相应的最大收益。但由于分析仅仅运用了一个年度的财务报表资料，某些项目可能会由于会计政策变更等的影响存在一定程度的偶然性，分析指标的选择也具有主观性。因此，分析结果难以反映出完全的真实状况，若能对多个年度进行跟踪分析，并适当增加分析指标，则可较大程度地消除偶然性，并反映出各分析对象的更加全面的动态状况，能更有效地据以预估未来，做出更加准确的投资决策。可见，上市公司投资价值分析可以此法扩展到全部上市公司并推演至多个年度。本文为投资者提供了一个全面、系统、客观的全要素投资价值评价体系和综合分析平台。

参考文献：

[1]《现代租赁》网原创作品.现代租赁的特征与优势，www.chinaleasing.org.

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[4]唐菲，韩华，龙伟.新能源行业上市公司投资价值分析.武汉理工大学学报：信息与管理工程版，2012（10）.